加權平均反稀釋條款

Vol. 1, No. 15

上周很不好意思沒有更新，所以本周就來個一期雙份大放送。因為現在有感開始篇幅眾多，所以每篇開頭都開始會有卷數（本期為Vol. 1, No. 15）。續Vol. 1, No. 13的主題，我們繼續來談談反稀釋條款。兩周前我們講到反稀釋條款，就是公司價值下降後補償投資人的條款，也稍微提到了加權平均反稀釋條款為比較常見的做法。現在我們來看看它的算法與影響。

續Vol. 1, No. 13的例子，公司發行了一百萬普通股給創始團隊，之後公司以五百萬美元的公司價值向投資人融資一百萬美元，發行A優先股，那一股A優先股就是$5.00（五百萬美元公司價值除以一百萬普通股等於$5.00），發給投資人二十萬股（一百萬美元除以$5.00一股等於二十萬股A優先股），而融資後的公司價值為六百萬美元（五百萬美元加一百萬美元，或$5.00乘以一百二十萬股，等於六百萬美元）。這二十萬A優先股都可以轉換成普通股，轉換比例的算法為售價（$5.00）除以所謂的“轉換價”。在絕大多數的融資裏，優先股的轉換價一開始都定為與售價相等，在我們的例子裏也就是$5.00。$5.00（售價）除以$5.00（轉換價）等於1。這代表著A優先股占公司股份可以以一對一的比例轉換成普通股，或占公司股份的16.67%（二十萬股除以一百二十萬股等於16.67%）。

之後如果公司價值下降，那A優先股的轉換價就會受到調整。在加權平均反稀釋條款的做用下，如果比方說公司以$1.00發行了十萬股，那A優先股的轉換價就調整為：

$5.00 x (1,220,000) = $4.6923....

              1,300,000

所以在調整之後，每股A優先股就可轉換成1 x $5.00 / $4.6923 = 1.06557....普通股。在上述的方程式裏，1,220,000代表現有股份（1,200,000）加上新投資額($100,000)以現有價格($5.00)能買到的股份(20,000），而1,300,000則代表現有股份（1,200,000）加上公司實際發行了的新股份（$100,000 / $1.00 = 100,000）。顯而易見的，在加權平均反稀釋條款的作用下，公司發行的股份越多與/或價格越低，A優先股的轉換價調整幅度就越高，反之則反。所以在我們例子裏，公司以$1.00發行了十萬股後，公司股份的比例為：

創始團隊：1,000,000股= 76.15%

舊投資人：   213,115股= 16.23%

新投資人：   100,000股=   7.62%

總計：        1,313,115股=100.00%

在中國投資，常常投資人會要求公司給與完全棘輪條款，也就是，拿我們的例子來說，不論公司發行多少$1.00的股，A優先股的轉換價一律改為$1.00，也就是每股A優先股可以轉換成五股普通股（$5.00 / $1.00 = 5）。如果公司之前再融資的時候給了A優先股完全棘輪條款，那公司的股份比例就變成：

創始團隊：1,000,000股= 47.62%

舊投資人：1,000,000股= 47.62%

新投資人：   100,000股=  4.76%

總計：        2,100,000股=100.00%

當然，新投資人是不會坐視他以同樣的投資額，買到的公司股票從占公司股份的7.62%掉到隻占公司股份的4.76%。這3%的差額在絕大多數的情況下會是從創始團隊的股份裏扣。

如有疑問請不吝留言，沒有疑問也請給個鼓勵。

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Jerry Ku為高銳律師事務所（Gunderson Dettmer）的合夥人。此專欄所表達的意見為Jerry的個人看法而不代表Gunderson Dettmer的立場。

Gunderson Dettmer是一家在新興的成長型科技公司和風險投資基金方麵領先業界的國際商業律師事務所。在矽穀（Redwood City），舊金山，紐約，波士頓，聖地亞哥，北京都有辦事處。

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