清算權

Vol. 1, No. 16

上一篇談到反稀釋條款的算術，這一篇我們就來從轉換權的角度切入優先股的清算權。

續上一篇，我們例子裏的公司發行了二十萬的A優先股，每股$5.00。如果這公司比方說賣給Google的話，那絕大多數的情況下A優先股可以先拿回投資額，也就是說如果公司沒有成功，以五十萬美元賣給Google，那這五十萬美元就通通會分派給A優先股，讓投資人每股拿回$2.50（五十萬美元除以二十萬股等於$2.50），而普通股就一毛錢都拿不到。如果公司以一億美元賣給Google，那A優先股就先拿回最初投資的一百萬美元，然後剩下的錢怎麽分呢？

 

1．如果最初的投資條款寫的是A優先股為“非參與優先股”（non-participating preferred），那理論上所有剩餘款項都歸普通股所有。可是創業團隊別高興得太早，因為A優先股有權隨時轉換成普通股，所以如果A優先股是非參與優先股，那它們就隻要轉換成普通股就可加入剩餘額數的分配。在我們的例子裏，A優先股占公司的16.67%，也就是說轉換成普通股的話，它們就放棄那一百萬美元的優先清算額度，而可以以普通股的身份分到一千六百六十七萬美元，翻了快十七倍。

2．如果最初的投資條款寫的是A優先股為“參與優先股”（participating preferred），那A優先股就有權先拿回一百萬美元的投資額，然後再參與普通股對剩餘款項的分派。在我們的例子裏，A優先股的份額就為$1,000,000 + (16.67% x $99,000,000)=$17,503,300，或翻了超過十七點五倍（而創始團隊所拿的餘額就相對的減少）。

 

從上述的例子拉回上一篇提到的反稀釋條款，如果公司的股份經由加權平均反稀釋條款調整後為：

 

創始團隊：1,000,000股= 82.43%

A優先股：    213,115股= 17.57%（反應反稀釋後的股份）

 

因方便比較起見，我們先不算那後來發行的十萬股，假設還是由創始團隊與A優先股來分那一億美元，那A優先股就可以拿回$1,000,000 + (17.57% x $99,000,000)= $18,394,300，或翻了將近十八點五倍。

 

如果公司的股份經由完全棘輪條款調整後為：

 

創始團隊：1,000,000股= 50.00%

A優先股： 1,000,000股= 50.00%（反應反稀釋後的股份）

同上，先不算那後來發行的十萬股，假設還是由創始團隊與A優先股來分那一億美元，那A優先股就可以拿回$1,000,000 + (50.00% x $99,000,000)= $50,500,000，或翻了超過五十倍！

 

從這些個例子，我們可以得到下述主要結論：

1．反稀釋條款對於優先清算（我們例子裏的頭一百萬美元的投資額）是沒什麽影響的。

2．反稀釋條款對優先股的清算參與權的影響是巨大的。

3．完全棘輪條款的調整相對於加權平均反稀釋條款的調整是大幅度的。

 

如有疑問請不吝留言，沒有疑問也請給個鼓勵。
 

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