可轉換債券-續

上周提到可轉換債券轉成公司股票的時候會打一個折扣，這周我們就談談它是以什麽方式呈現。一般來說，折扣的行情是20%-40%或更高，而其用意是鼓勵與獎勵天使投資人在公司初創的時期冒最大的風險來投資公司。上周我們提到公司如果以火箭般的速度成長的話，那投資方以可轉換債券的方式來投資的話就會錯失早期進場的股票低價期，而必須以後來更高的（雖然打了折的）估價來購入股份。但從投資者的角度來說，這也未必是一件壞事（除非投資者的投資眼光是百發百中的（一笑））：（1）以火箭般的速度成長的公司畢竟是可遇而不可求的，而就算遇上了，也是炙手可熱的，就算抱了錢去要買股份，人家也未必接受（比方說Instagram可能也是看在投資方是Andreessen Horowitz的份上才願意以那個價格賣那麽多的股份），所以可轉換債券的一個作用，對於hot companies來說，就是基本上排隊拿號，等著公司發行股票，（2）繼續上周的例子，如果可轉換債券的折扣是30%，而這家公司不是Instagram而是像大多數的公司一樣，價值翻了兩番（已經算是相當成功的初創公司了），那以$6.0 million（$1.5 million x 2 x 2）的估價，打30%折扣，天使投資人的實際價格還是隻有以$4.2 million估算，雖然比$1.5 million貴了快兩倍，可是這時買到的是相對的有更雄厚的資金，更廣闊的人脈支持的公司（因為有VC進駐），而降低了投資風險，（3）上周提到的，如果公司股票融資時的估價低於$1.5 million，那可轉換債券對投資方就有很大的好處，因為這時可轉換債券就可以以那更低的估價，加上20%-40%的折扣，專換成股票（當然，這對公司來說是很不利的，但是公司估價偏低本身就是對公司不利的一件事）。

可轉換債券的折扣算法還有很多五花八門的附加條款（比方說如果股票融資在三個月以內完成，那可轉換債券的轉換就隻打20%的折扣，可是如果超過三個月以後才完成股票融資，那可轉換債券的轉換就升到30%的折扣），在這就不一一盡數了。或許在未來的篇幅可以再介紹一下。

可轉換債券的折扣不出於兩種方式。一就是轉換的時候直接打折，比方說發行股票是以每股$1.00賣給新的投資人，而可轉換債券麵值$8,000，可是寫入了20%的折扣，那債卷轉換的時候就可以換一萬股（$8,000/($1.00 * 80%)），而不是八千股。另外的一種方式是債券轉換以現價計算，可是公司另外發給投資方一個認股權證（stock warrant），讓投資方可以在多少年之內認購多少的股份。這之中需要注意的是（1）打折與認股權證都可以以百分比的方式表達，但是最終會變成多少股卻會有稍許差異（以相同例子，$8,000的可轉換債券加上20%的認股權證等於$8,000+$8,000*20%=$9,600，而轉換與認股就不再另外打折，所以認股權證的方式就比打折的方式少了400股），（2）認股權證一般來說對投資方來說感覺比較有彈性（重點是“感覺”，實際上有多少好處也很難說），而對公司來說是多了一份文書，多了一份未來幾年都要追蹤的事項，（3）認股權證在公司上市或被收購的時候可能有特殊權益。最終以何種形式呈現，其實並沒有太大的區別，而就是看公司與投資人的喜好了。

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