本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham，1894—1976）被譽為“價值投資之父”，是現代證券分析與投資理論的奠基人之一。他出生於英國倫敦，童年隨家人移民美國。早年家境清貧，卻憑借出色的學業成績考入哥倫比亞大學，畢業後留校任教，並進入華爾街從事證券分析工作。
20世紀初的美國資本市場波動劇烈。格雷厄姆親曆了1929年的股市大崩盤，這段經曆讓他深刻意識到：市場並不總是理性的，價格常常被情緒和貪婪推高。於是他提出了“價值投資”（Value Investing）理念—投資的關鍵，不是預測市場漲跌，而是評估企業的內在價值，並在價格低於價值、且具備足夠“安全邊際”（Margin of Safety）時買入。
1934年，格雷厄姆與戴維·多德（David Dodd）合著《證券分析》（Security Analysis），奠定了現代投資分析的基礎。1949年，他出版了《聰明的投資者》（The Intelligent Investor），將專業的投資理論轉化為普通人可理解與實踐的原則。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）曾稱這本書是“有史以來關於投資最好的書”。
格雷厄姆不僅是一位思想家，也是一位教育家。他提出的“市場先生”（Mr. Market）比喻至今仍是投資界的經典：市場每天情緒化地報出不同價格，聰明的投資者要學會利用它，而不是被它操控。
牛市的陷阱：為什麽格雷厄姆認為“牛市讓普通人虧錢”
在《聰明的投資者》中，格雷厄姆提出了一個令人警醒的觀點：
“牛市是普通投資者虧損的主要原因。”
這句話看似悖論。股價上漲、市場繁榮，本應是賺錢的階段，為什麽卻成了虧損的起點？格雷厄姆的答案揭示了人性的弱點。
一、牛市讓人失去理性。
在熊市中，人們謹慎、保守，反而會認真研究企業；
但在牛市中，賺錢太容易，理性被樂觀吞沒。
投資者開始盲目自信:“我選的股不會錯”“這次不一樣”。
最終，價格被情緒推上高點，而普通人往往在泡沫頂端接盤。
二、賬麵浮盈不等於財富。
格雷厄姆提醒我們：“你的收益不屬於你，直到你真正兌現它。”
牛市中的賬麵利潤隻是暫時的幻象。
一旦市場回調，這些“虛擬收益”可能瞬間蒸發。
許多投資者將上漲當趨勢，把浮盈當財富，等到下跌時才發現，連本金都不再安全。
三、最好的股票，買得太貴也是危險的。
格雷厄姆一再強調，價格決定風險。
一家企業再優秀，如果買入價過高，同樣會帶來損失。
“沒有糟糕的投資，隻有糟糕的價格。”
投資的安全感不取決於企業質量，而取決於買入時的價格與價值差距。
在牛市中，估值普遍偏高，連最穩健的公司也可能被過度追捧。
因此，即便是“好股票”，若買得太貴，仍然極為危險。
麵對牛市，我們該怎麽做？
格雷厄姆的核心思想可以歸納為四個字：理性、克製。
一、保持清醒的心態
牛市並不意味著風險消失，而是風險積聚的開始。
當市場充滿樂觀與狂熱時，聰明的投資者反而該收起興奮、審視估值。
正如巴菲特所說：“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。”
這並非口號，而是一種逆向思維的訓練。
二、是否要止盈？分批兌現利潤
格雷厄姆主張投資要保留安全邊際。當價格遠超內在價值時，
繼續持有的風險已大於潛在收益。
此時不需要“逃頂”，但要逐步止盈：
對漲幅過高、估值偏離基本麵的股票，分批賣出部分；
對基本麵穩健、長期具備價值的股票，可保留核心倉位；
提高現金比例，等待市場調整帶來的新機會。
分批止盈的目的不是逃跑，而是保護成果。
你不必賣在最高點，隻需確保不在最低點被動割肉。
三、防守勝於進攻
牛市中最大的風險是盲目擴張。
格雷厄姆提醒投資者：
“投資者的首要目標不是賺更多，而是虧得更少。”
因此，在牛市中：
檢查倉位結構，降低高風險資產；
保留現金，提高靈活性；
持續評估持倉企業的真實價值，避免陷入高估陷阱。
牛市不是考驗誰賺得多，而是考驗誰能守得住。
四、理性，是最稀缺的投資能力
格雷厄姆一生的投資哲學可以用一句話總結：
“市場短期是投票機，長期是稱重機。”
短期價格由情緒決定，長期價值由業績支撐。
牛市不是盛宴，而是一場理性與貪婪的較量。
多數人輸在衝動與幻想，少數人贏在耐心與自律。
最好的公司，如果買得太貴，也會變成糟糕的投資。
這一次回調，我在 Robinhood、ARKK、Oklo、Amazon、特斯拉（Tesla）、Google 上都賺得不錯，也都在高位止盈過；
但也有教訓: 在Coin和Circle上，因為看好未來而沒能及時兌現，結果原本的大幅盈利變成了浮虧。
這一輪經曆再次讓我體會到格雷厄姆的那句話：
“市場最終總會回到理性，而你的紀律，決定你能否留住成果。”
格雷厄姆（Benjamin Graham）：為什麽牛市是普通投資者虧損的主要原因，以及我們該怎麽做
BrightLine (2025-11-07 18:20:57) 評論 (5)本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham，1894—1976）被譽為“價值投資之父”，是現代證券分析與投資理論的奠基人之一。他出生於英國倫敦，童年隨家人移民美國。早年家境清貧，卻憑借出色的學業成績考入哥倫比亞大學，畢業後留校任教，並進入華爾街從事證券分析工作。
20世紀初的美國資本市場波動劇烈。格雷厄姆親曆了1929年的股市大崩盤，這段經曆讓他深刻意識到：市場並不總是理性的，價格常常被情緒和貪婪推高。於是他提出了“價值投資”（Value Investing）理念—投資的關鍵，不是預測市場漲跌，而是評估企業的內在價值，並在價格低於價值、且具備足夠“安全邊際”（Margin of Safety）時買入。
1934年，格雷厄姆與戴維·多德（David Dodd）合著《證券分析》（Security Analysis），奠定了現代投資分析的基礎。1949年，他出版了《聰明的投資者》（The Intelligent Investor），將專業的投資理論轉化為普通人可理解與實踐的原則。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）曾稱這本書是“有史以來關於投資最好的書”。
格雷厄姆不僅是一位思想家，也是一位教育家。他提出的“市場先生”（Mr. Market）比喻至今仍是投資界的經典：市場每天情緒化地報出不同價格，聰明的投資者要學會利用它，而不是被它操控。
牛市的陷阱：為什麽格雷厄姆認為“牛市讓普通人虧錢”
在《聰明的投資者》中，格雷厄姆提出了一個令人警醒的觀點：
“牛市是普通投資者虧損的主要原因。”
這句話看似悖論。股價上漲、市場繁榮，本應是賺錢的階段，為什麽卻成了虧損的起點？格雷厄姆的答案揭示了人性的弱點。
一、牛市讓人失去理性。
在熊市中，人們謹慎、保守，反而會認真研究企業；
但在牛市中，賺錢太容易，理性被樂觀吞沒。
投資者開始盲目自信:“我選的股不會錯”“這次不一樣”。
最終，價格被情緒推上高點，而普通人往往在泡沫頂端接盤。
二、賬麵浮盈不等於財富。
格雷厄姆提醒我們：“你的收益不屬於你，直到你真正兌現它。”
牛市中的賬麵利潤隻是暫時的幻象。
一旦市場回調，這些“虛擬收益”可能瞬間蒸發。
許多投資者將上漲當趨勢，把浮盈當財富，等到下跌時才發現，連本金都不再安全。
三、最好的股票，買得太貴也是危險的。
格雷厄姆一再強調，價格決定風險。
一家企業再優秀，如果買入價過高，同樣會帶來損失。
“沒有糟糕的投資，隻有糟糕的價格。”
投資的安全感不取決於企業質量，而取決於買入時的價格與價值差距。
在牛市中，估值普遍偏高，連最穩健的公司也可能被過度追捧。
因此，即便是“好股票”，若買得太貴，仍然極為危險。
麵對牛市，我們該怎麽做？
格雷厄姆的核心思想可以歸納為四個字：理性、克製。
一、保持清醒的心態
牛市並不意味著風險消失，而是風險積聚的開始。
當市場充滿樂觀與狂熱時，聰明的投資者反而該收起興奮、審視估值。
正如巴菲特所說：“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。”
這並非口號，而是一種逆向思維的訓練。
二、是否要止盈？分批兌現利潤
格雷厄姆主張投資要保留安全邊際。當價格遠超內在價值時，
繼續持有的風險已大於潛在收益。
此時不需要“逃頂”，但要逐步止盈：
對漲幅過高、估值偏離基本麵的股票，分批賣出部分；
對基本麵穩健、長期具備價值的股票，可保留核心倉位；
提高現金比例，等待市場調整帶來的新機會。
分批止盈的目的不是逃跑，而是保護成果。
你不必賣在最高點，隻需確保不在最低點被動割肉。
三、防守勝於進攻
牛市中最大的風險是盲目擴張。
格雷厄姆提醒投資者：
“投資者的首要目標不是賺更多，而是虧得更少。”
因此，在牛市中：
檢查倉位結構，降低高風險資產；
保留現金，提高靈活性；
持續評估持倉企業的真實價值，避免陷入高估陷阱。
牛市不是考驗誰賺得多，而是考驗誰能守得住。
四、理性，是最稀缺的投資能力
格雷厄姆一生的投資哲學可以用一句話總結：
“市場短期是投票機，長期是稱重機。”
短期價格由情緒決定，長期價值由業績支撐。
牛市不是盛宴，而是一場理性與貪婪的較量。
多數人輸在衝動與幻想，少數人贏在耐心與自律。
最好的公司，如果買得太貴，也會變成糟糕的投資。
這一次回調，我在 Robinhood、ARKK、Oklo、Amazon、特斯拉（Tesla）、Google 上都賺得不錯，也都在高位止盈過；
但也有教訓: 在Coin和Circle上，因為看好未來而沒能及時兌現，結果原本的大幅盈利變成了浮虧。
這一輪經曆再次讓我體會到格雷厄姆的那句話：
“市場最終總會回到理性，而你的紀律，決定你能否留住成果。”