8月1日，美股大幅下跌、萬億美元市值蒸發。這場恐慌背後，是特朗普因就業數據斷崖式下修怒炒勞工統計局局長，進而引發各界對官方數據的信任危機。
與此同時，科技巨頭們正值財報發布季，AI軍備競賽也不斷推進：微軟、Meta、穀歌、亞馬遜豪擲近4000億美金用於AI基礎設施。
市場恐慌、分化加劇的大背景下，瘋狂的AI投入能否撐起高估值？M7公司形成新平衡，誰又能笑到最後？
本期我們將深扒財報季背後的真相：AI資本狂潮是蜜糖還是毒藥？巨頭們的分化背後，藏著怎樣的投資邏輯？接下來，華爾街關注什麽指標？
美股出現恐慌性拋售，就業數據崩盤與信任危機
8月1號大跌最直接的導火索，是美國的就業數據崩了。
非農業就業數據一直都對股市非常重要。它是衡量美國經濟活力的關鍵指標，也是美聯儲加/降息的重要決策依據。比如之前，美聯儲就一直堅稱勞動力市場很好，所以不需要降息。
而8月1號公布的數據相當糟糕：7月非農就業人數增加7.3萬人，大幅低於預期的10.4萬人。
更重要的是，美國勞工統計局，還對之前已經公布的5月和6月的數據，進行了大幅下調：5月的新增就業人數，從原來公布的14.4萬人修改成了1.9萬；6月則從14.7萬人修改成了1.4萬，都隻剩了零頭。
這意味著過去三個月，美國的就業情況都非常差，也相當於與特朗普唱反調。他的政策雖然號稱帶來了經濟增長，但其實是在放緩，讓美國人找工作變得更難。
特朗普認為就業數據被操縱，一氣之下宣布要解雇勞工統計局的局長。
Rob Li（紐約對衝基金Amont Partners管理合夥人）：
我覺得對市場的影響不在於他裁了這個人，或說這些統計數字是比大家預期要好還是更差。更多是在於，從此以後川普如果再放一個人當統計局長的話，那這個人是一定要聽他話的，那是否意味說今後美國官方的統計數字，市場不能再相信了？
如果大家不能相信政府給的數字，我們以什麽依據對經濟的走勢做判斷？這一點是讓市場擔心的地方。
最有意思的是，前幾天美聯儲主席鮑威爾還在暗示，美國勞動力市場強勁，所以不考慮降息。
特朗普還因為鮑威爾不降息，威脅說要炒掉他，但轉眼間，卻又迎來了一個完全相反的就業數據。
他自己心裏其實很清楚，把鮑威爾裁掉對市場的信心絕對是很大的衝擊。這是沒得說的，因為曆史還沒有出現過這樣的事情，特朗普心裏麵也很清楚這一點，而且他也不希望直接把股市，尤其是把債市也給搞崩盤。
7月份的某一天，他上午說這個話，市場立刻大跌，他幾個小時之後立馬說，這個事情我不做了、我隻是說著玩，說明他自己心裏還是有認識的。所以我覺得在鮑威爾任期結束之前，特朗普把他裁掉機會很小。但特朗普心裏麵確實沒有想到，把統計局（局長）給裁掉能夠造成這麽大的影響。
美股科技七巨頭，冰火兩重天的原因
拋開8月1號的這次恐慌性拋售，最近美股還有一件重要的事情就是二季度財報季，它背後有兩大趨勢值得重點關注。
1. Deepseek衝擊後續如何，AI上的資本支出Capex是出現減緩還是繼續飆升？
2. 關稅亂局的後續影響：當時很多公司都看不清楚未來的走勢、下調了對未來的預測，包括科技股，因為很多科技公司的利潤還是來源於數字廣告，而廣告彈性很大，跟經濟直接相關。
針對第一點，Deepseek衝擊帶來的影響已經基本不存在了。
而這次美股財報季，最大的趨勢就是AI Capex繼續達到新高潮：大家還是認為要繼續堆算力，繼續建數據中心，M7都想成為下一個時代的AI領袖公司。
其中，微軟、Meta、穀歌、亞馬遜，這四家投入AI最堅決。它們都給出了預測，今年總共將在資本支出上投入近4000億美元，主要用於構建AI基礎設施。這個數字超過了歐盟去年一整年的國防開支。
甚至，Meta和微軟的年度資本支出/銷售額已經達到了驚人的35%左右。這相當於公司每實現100塊的收入，就有35塊要拿來做資本支出，而大部分都要投進AI裏。
一般來說，華爾街是不看好過度投資的，因為它會侵蝕企業的利潤。但AI是個例外，因為它逐漸的、實實在在的在給企業帶來增長。
比如這次財報季，Meta的強勁增長就由AI帶來。作為社交網絡的公司，Meta旗下有非常多的應用，而它對AI的典型利用就是優化推薦算法：AI讓用戶在Instagram的視頻觀看時長，同比增長了20%。
這意味著將給廣告客戶帶來更高的投資回報率（ROI），而客戶也因此願意給出更高的價格Meta的二季度廣告平均單價增加了9%。
微軟的強勁財報也與AI關係密切，甚至因為這次財報非常優秀，微軟成為繼英偉達之後，第二家市值超過4萬億美元的公司。微軟雲計算業務Azure是這一強勢表現的主要貢獻者。
Azure的年收入突破了750億美元，比上一財年增長34%，大大超過了市場預期，正在把微軟推向新高度。這還是第一次，微軟單獨披露雲計算業務的收入，也體現了它的自信。
這一增長背後體現了對AI服務的巨大需求：微軟的雲就是AI基礎設施，為AI模型的訓練和推理提供底層支持，最知名的例子是它給GPT-4提供超算資源來完成模型訓練，Meta等等也都是它的客戶。
微軟與穀歌之前一直圍繞搜索在打架，但沒成想，先在雲計算領域將亞馬遜打得不輕。7月31日美股盤後，亞馬遜交出了一份不太如意的財報，結果暴跌9%。
亞馬遜雲平台（AWS）讓人有點失望，預期是AWS有18%的同比增長，那出來的數是17.5%。這0.5可能也沒有多大差別，但反正是不及預期。之前因為微軟、穀歌、Meta的財報太好了，都是大大的遠超預期，所以帶來了這個差別。
還有一個是它業務本質的問題：尤其是在AI時代，它缺少大客戶，無論是微軟雲計算平台（Azure）還是穀歌雲計算平台（GCP），其實大的增長還是由於大客戶，尤其是AI heavy的這些大客戶帶來的。亞馬遜這邊由於各種各樣原因，比如說它可能部署算力相對晚一點、慢一點，它在贏得大客戶上不及穀歌、微軟。公司其實在回避談這個問題，但市場的眼睛是雪亮的。
同時，亞馬遜CEOJassy在財報會議上還罕見承認了：AI算力存在供應瓶頸，而最大的製約因素是電力。
我們可以看到前麵那四個玩家，微軟、亞馬遜、穀歌和Facebook，2026年的全年的整個資本支出都會超過千億，這是很大的增速。我相信從花錢意願來說，他們可能做到1500億，甚至2000億都不是一個難事，更多可能在於有花錢的意願，但錢花不出去。因為很多東西，尤其是在基建，比如說要造AI數據中心的變壓器、要做很多發電設備，現在需要排隊大概兩到三年。你即使再有錢，買不到貨這個事情也做不了。這是目前比較大的限製條件。
按照現在這個增速，如果AWS再不奮起直追，那到明年底，它的全球第一雲計算巨頭的寶座，可能就要讓位給微軟了。
Coatue的報告顯示，亞馬遜在2025年擁有20%的英偉達芯片份額，但這個數字遠低於它在雲計算領域44%的市場份額，這暗示了英偉達沒有給亞馬遜足夠的GPU分配。
雖然亞馬遜也在堅定做自己的芯片，但短期可能很難彌補需求。
美股的AI敘事持續，也正在推動美國新一波的AI大基建。
據Morgan Stanley測算，2025年到2028年，這些公司在芯片、服務器和數據中心基礎設施方麵的支出將達到2.9萬億美元。這些投資將在今年和明年，為美國GDP增長貢獻高達0.5個百分點。
所以總結來說，這次的美股財報季就是兩個關鍵詞：AI和分化。
整個美股也是冰火兩重天：扮演AI顛覆者的公司都漲得很好，比如Meta一夜之間漲出了一個拚多多，流動性很恐怖。
但一旦某家公司的AI故事講不通了，或者增長不及預期，信念就會崩塌，那些誇張的AI Capex反而會成為侵蝕利潤的負擔，將是非常痛苦的過程。還有很多與AI無關的公司，也都在默默掙紮。
美國經濟分化很嚴重，你看大盤股其實確實是該減速了，它有一個很明顯的周期，但小盤股、中盤股一直都沒起來。美國這一輪的增長周期有個特點，如果把金融市場當成一個替代指標（proxy）的話，可能更能代表我們現在是在（增長）周期末期。
華爾街下一步看什麽？美國關稅陰影與M7公司分化
接下來，估值水平或成為華爾街判斷未來的主要指標之一。
現在雖然說很多大票如英偉達一直漲，但它的利潤也是在不停兌現，所以又在逐漸拉低它的市盈率（PE）。
我們說的這幾個頭部公司的估值，除了Tesla，其實也沒有很誇張。你想亞馬遜24倍、25倍的預期每股收益（Forward EPS），微軟30多倍稍微貴一點，Meta也沒有那麽貴，也是20多倍，我覺得都是因為它們的增長潛力，這個估值不算貴。真正估值貴的，是那些以ARK為代表的高風險高收益（High Beta）的夢想股，盈利能力差的公司（non-Profit Tag），像Palantir、Cloudflare這些是貴的，但真正的頭部的大票，我很難說它們太貴了。
我覺得QQQ是一個美國經濟很好的代表，因為美國經濟現在是一個科技經濟。27倍估值比起現在的宏觀環境是高，（不過）比起2020年、2021年上半年的峰值還是不一樣的。那個時候真是大水漫灌，流動性不知道要好多少倍，所以估值能往上衝的。
不過這一輪美股從4月反彈暴漲至今，機構其實都還比較克製，最瘋狂的還是散戶情緒。
散戶的情緒現在已經超過了曆史，基本上隻落後於2021年。包括我們看到過去可能一個多月，很多跟科技、甚至跟AI沒有相關的公司又被炒起來，跟2020年極其類似。
我上周跟一個朋友吃飯，他跟我講，他母親完全不懂任何金融或科技，也不知道Figma是什麽東西但告訴他，我聽說有公司叫Figma，買了隻要能夠抽中打新就一定可以掙錢，我可不可以也試一下？你就可以知道散戶的情緒有多麽高漲。
最近一段時間金融狀況（financial conditions）我認為是過於鬆了，真的是過於鬆，所以就出現這種狀況，後麵要緊一緊時候可能就不會這麽瘋狂了啊。
關稅的後續影響也是讓基金經理們非常在意的指標。
雖然現在市場已經不怎麽會被關稅擾動了，但它畢竟是一種稅，會在一定程度上導致商品漲價，那麽會不會影響美國的消費？
現在的風險在於，4月份的關稅對於很多企業今年的計劃已經發生了影響。可能在剛過去這10天，很多零售商剛剛把一批貨開始提價，沃爾瑪、塔吉特百貨（Target）現在正在做這個事情。所以消費者是不是要感受到特朗普在4月份關稅的影響？基本上現在剛開始看到。
消費者看到價格要真的起來，是否會對消費者實際的購買產生比較大的影響？目前沒有人能知道，沃爾瑪自己也不知道。如果到時候消費者麵對加價選擇不花錢了，可能對市場影響會比大家想象中要高。因為目前這個風險的話，我並不覺得市場是計入價格中了（price in）。
不過無論接下來科技股怎麽走，我們畢竟還是處在AI的第三年。
過去一年裏，市場已經因為各種原因對AI有過多次驚嚇時刻，比如去年7月質疑AI的ROI到底如何、今年1月Deepseek衝擊、今年2月對微軟巨額資本支出的擔憂，都造成了納斯達克的暫時下跌。
但最終，這就是一件需要耐心的事情。AI帶來的盈利效應有可能在2028年才會到來，這是一條先苦後甜利潤曲線。
另一方麵，M7的市場統治力也正在出現分化。從過去5年來看，M7集體碾壓了納指，英偉達一騎絕塵。
但如果隻看今年，Meta、微軟和英偉達屬於正收益組，但亞馬遜、穀歌、特斯拉和蘋果則要歸到負收益組。
造成分化最核心的原因，就是AI變現能力的差異誰能真正通過AI賺到錢？
過去買M7躺贏的邏輯已經失效，需要聚焦AI業務真正貢獻營收和利潤的公司，比如Meta、微軟、英偉達。
對AI落地慢的公司，比如蘋果，就可能有掉隊的風險。而納指的新平衡也有可能由此形成：由M7全體上漲轉向AI真正的受益者領漲，市場分化加劇。
