美聯儲喉舌 美國不會經濟衰退，大摩實名反對

美聯儲喉舌發文暗示美國不會經濟衰退，大摩實名反對

陳濟深  2023-06-26 觀察者網

在過去的一年裏，世界各國央行都以非同尋常的速度激進加息，試圖冷卻通貨膨脹。而當前的事實證明，這或許還依舊不夠——主要央行們仍很難完全停下緊縮的腳步……

不過，有意思的是，眼下2023年上半年都已經快要過去了，但從去年下半年開始，市場就持續擔心的經濟衰退風險，卻仍難見“蹤影”——盡管利率已經過大幅調升，但富裕國家的經濟增長仍基本保持穩健，這在美國體現得尤為明顯，同時物價壓力也依然存在。

針對這個問題，6月25日，被稱為美聯儲新一代喉舌的華爾街日報作者Nick Timiraos發布了最新文章《為何央行創紀錄加息沒有引發經濟衰退》（Why Economies Haven’t Slowed More Since Central Banks Hit the Brakes），詳細闡述了其觀點並最終暗示美國經濟並不會因為加息而出現衰退。

Nick Timiraos報道截圖（華爾街日報）

然而就在當天，摩根大通則在一篇報告中得出了截然相反的結論，再次暗示了美國經濟硬著陸的風險，表示美國有77%概率兩年內陷入衰退，並詳細列出了三種衰退的可能性。

在Timiraos在文中，他認為暴力加息下美國經濟依然保持韌性主要有三點原因：疫情刺激的長期影響，政府開支帶來緩衝和加息存在滯後效應。

首先，2020年新冠疫情所引發的不同尋常的衰退以及隨後的複蘇，削弱了加息的正常影響。

在2020年和2021年，美國和全球其他政府向那些開始轉而積極儲蓄的家庭，提供了數萬億美元的財政援助，而疫情的肆虐則打斷了正常的消費模式。同時，央行紛紛將利率降至曆史低位，使得企業和消費者能夠鎖定較低的借貸成本。

因而，即便是直到最近幾個月，家庭和企業也依然能夠在激進加息後繼續大量消費。家庭雖然動用了他們的儲蓄，但這些儲蓄也因收入的穩固增長而得到了補充。此外，由於與疫情有關的勞動力短缺和巨額利潤，企業繼續得以推動招聘。

裏士滿聯儲主席巴爾金上周就對記者表示，疫情時代的很多內在力量正在阻礙緊縮政策。

汽車和建築業這兩個傳統上對利率尤為敏感的行業就是最好的例子。疫情期間的半導體短缺問題限製了待售汽車的供應，導致急切的買家為現有車輛支付更高的價格。同時，盡管美國獨棟住宅的建設去年大幅下降，但建築業就業在過去12個月裏有所增長。推動就業增長的是供應鏈瓶頸，這些瓶頸延長了完成房屋建設所需的時間。

通常情況下，美聯儲的加息會迫使負債累累的消費者和企業控製支出，因為他們必須支付更多的錢來償還貸款。但在過去的兩年裏，消費者並沒有過度舉債：今年第一季度，美國家庭債務償還支出占個人可支配收入的9.6%，比1980年至2020年3月疫情爆發前的最低水平還要低。

德意誌銀行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti表示，“在本輪緊縮周期的這個時間點上，人們預期中的很多失衡可能還沒有來得及形成。”

其次，各國政府的財政支出也繼續推動著經濟增長，緩衝了事實上被證明不如預期那樣災難性的經濟衝擊。

雖然歐洲的能源危機導致該地區在冬季(今年一季度)陷入了輕度衰退，但該地區並沒有像一些分析師預測的那樣遭遇深度衰退。歐洲各國政府已承諾提供高達8500億美元的資金支出支持。

今年不斷下跌的石油和天然氣價格也幫助消費者省下了不少花銷，這提振了消費者信心，緩解了政府預算壓力，進而推高了經濟增速。在過去一年間，國際油價已經下跌了近一半——從120美元左右的高位跌至了不到70美元，並低於了2022年俄烏衝突爆發之前的水平。

中國經濟的重新開放也支撐了該國許多貿易夥伴的經濟活動，同時中國決策層可能在接下來推出更多新的刺激措施。

在美國，財政政策在今年為經濟提供了更多動力。美國總統拜登在2021年批準的大約1萬億美元的基礎設施計劃和去年簽署的兩項立法提供了數千億美元的資金，以促進可再生能源生產和半導體製造，這些資金還在持續流入實體經濟。

第三，加息的影響往往也相對滯後，可能需要更多時間才能冷卻經濟增長和通脹。

英國央行於2021年12月首次將利率從接近零的水平上調，而美聯儲和歐洲央行則分別於2022年3月和2022年7月首度啟動加息。

根據一些業內人士的預計，美聯儲前三分之二的加息可能隻是將利率恢複到不再“踩油門”的水平，而後三分之一的加息才開始通過“踩刹車”減緩了經濟增長。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克(Raphael Bostic)在上周發表的一篇文章中寫道，其結果是，目前緊縮政策限製經濟增長的時間可能隻有八到九個月。

芝加哥聯儲主席古爾斯比(Austan Goolsbee)曾將美聯儲加息500個基點的潛在影響，比作倒黴的卡通人物大笨狼懷爾(Wile E. Coyote)所麵臨的看不見的危險。

“如果你在一年內加息500個基點，是否會有一塊巨大的石頭飄在頭頂……落在我們身上？”他在最近的一次采訪中稱。

研究公司TS Lombard的董事總經理Dario Perkins則指出，利率上升正在以不明顯的方式減緩經濟增長，比如導致雇主削減空缺職位或公司放棄擴張。他在最近的一份報告中寫道，“貨幣政策似乎沒有發揮作用，但實際上它依然是有效的。”

最後Timiraos表示，可以肯定的是，一些央行可能尚未采取足夠多的緊縮措施來冷卻需求。例如，歐洲央行本月將關鍵利率上調至3.5%，但經通脹因素調整後的實際利率仍為負值，這可能仍處於一個刺激性的水平。

許多經濟學家仍然預計在未來6到18個月內會出現經濟衰退，這可能是因為過去加息的影響尚未顯現，或接下來仍將麵臨未完成的加息。

由於經濟活動的信號不一，人們其實很難判斷到底要把利率加到過高。在美國，招聘市場一直很強勁，但5月份雇員們的平均工作時間已有所下降，最近幾周初請失業金的人數也攀升至了2021年底以來的最高水平。

根據美國勞工部本月早些時候發布的數據，能源和食品雜貨價格的下降，幫助美國5月份的CPI同比漲幅從去年夏天約9%的四十年高點降至了如今的4%。物價上漲的廣度確實已經縮小了。5月份，CPI分類中隻有不到一半的種類漲幅超過了5%，低於去年曾一度出現的八成占比。

然而，中央銀行家們仍然感到焦慮，因為所謂的核心通貨膨脹——即不包括容易波動的食品和能源的物價漲幅，仍然相對居高不下。核心通脹指標往往能更好地預測未來的通貨膨脹。

總部位於瑞士的國際清算銀行在周日發布的一份最新報告中就警告稱，將通脹降至許多央行2%的目標可能比預期的更難。

國際清算銀行表示，高通脹持續的時間越長，人們就越有可能調整自己的行為並強化通脹。在這種情況下，央行可能會發現他們需要引發更嚴重的經濟衰退，以迫使通脹降至目標。

Timiraos最後指出，正如國際清算銀行所說的——“最後一英裏可能構成最大的挑戰”！

相比美聯儲喉舌的樂觀表態，摩根大通則針鋒相對的表示，美國應準備好迎接一場“溫水煮青蛙”式的衰退，因為頑固的高通脹帶來的廣泛貨幣緊縮，將導致全球同步陷入低迷。

該行表示，這是2023年和2024年四種可能出現的情況中最有可能出現的結果。摩根大通表示，總體而言，經濟衰退更有可能發生。

最有可能的結果，是美國與全球其他經濟體同時陷入衰退，經濟學家們認為這有36%的概率，主要的催化劑將是激進的貨幣緊縮政策，摩根大通預計通脹將持續走高。

摩根大通認為美國將經曆溫水煮青蛙的衰退（Markets Insider）

盡管美聯儲官員在6月的政策會議上暫停了加息步伐，但美國通脹仍在升溫，勞動力市場強勁，物價仍遠高於美聯儲2%的目標。摩根大通表示：

“美聯儲對軟著陸的渴望緩和了緊縮的步伐。然而，對通脹平穩回落至目標水平的希望可能會破滅，這就需要政策轉向足夠的限製性，以遏製經濟擴張的勢頭。”

他們補充說，“廣泛的發達市場緊縮表明，2024年某個時候，全球經濟將出現更為同步的衰退”。

第二種可能的結果是“慢慢滑向”衰退，經濟學家稱這種情況發生的幾率為32%。在這種情況下，美國將在2023年底至2024年初出現溫和衰退，因為持續的信貸緊縮將美國推入衰退，而全球其他經濟體仍保持彈性。

與此同時，摩根大通表示，美國實現“金發姑娘軟著陸”，也就是經濟完全避免衰退的可能性隻有23%。該機構還認為，美國在2023年年中立即陷入衰退的可能性為10%。

專家們在過去的一年裏一直在警告經濟衰退的風險，因為通脹率達到了41年來的最高水平，並促使美聯儲快速加息以控製經濟過熱。目前的聯邦基金利率處於2007年以來的最高區間，這一高水平很可能將美國推入衰退。

美聯儲官員警告稱，隨著美聯儲繼續控製通脹，今年利率可能會進一步上升。市場預計，美聯儲7月份再加息25個基點的可能性為74%，將聯邦基金利率目標區間上調至5.25-5.5%。與此同時，紐約聯儲預測，到2024年5月，美國陷入衰退的可能性為71%。