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Alphabet CEO皮查伊、亞馬遜CEO賈西、微軟CEO納德拉、Meta CEO紮克伯格（從左至右）
美國時間4月29日，迎來幾大科技巨頭財報季。Alphabet、亞馬遜、微軟和Meta在同一時間窗口內集中發布財報，四家超出分析師預期。穀歌母公司Alphabet營收達到1099億美元，每股收益5.11美元，遠超華爾街預期的2.62美元；亞馬遜淨銷售額1815億美元，淨利潤303億美元，每股收益2.78美元，幾乎是預期的兩倍；微軟營收829億美元，同比增長18%；Meta淨利潤268億美元，同比接近翻倍。
然後，Alphabet盤後大漲了7.21%，亞馬遜漲了2.76%，微軟漲了0.33%，Meta卻暴跌7%。
這次業績看起來明明都不錯，市場為什麽給出了不同的結果？這背後，是華爾街正在悄悄換一套估值邏輯。
01 7250億美元：原來的“上限”，已經不夠用作者聲明：該圖片由AI生成
Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta營收與淨利潤對比圖
這個財報季之前，外界就普遍預期四大科技巨頭2026年資本支出可能會再度增長。財報發完，四家把各自的指引擺出來一加，合計最高至7250億美元，比原來的“上限”預判高出整整1025億美元。
四家各有側重，但方向一致：整體上調，AI投入繼續加碼。
Meta是動作最直接的：兩端同步上調100億，把全年指引推到1250億至1450億美元，理由是組件漲價和額外數據中心成本。
微軟則是本季度首次給出明確的全年數字，1900億美元，遠超出市場平均預期的1175億美元。其中，約250億美元來自組件成本上漲的直接影響，因為內存和存儲芯片在某些品類上的價格已經翻了三倍以上
穀歌母公司Alphabet的上調幅度最小，但性質不同。全年指引從1750億至1850億美元小幅上調至1800億至1900億美元，增量來自3月完成收購的數據中心和能源基礎設施公司Intersect。這是主動出手買下一塊戰略資產，邏輯清晰，與Meta和微軟被動承受組件漲價的性質截然不同。但公司首席財務官阿什肯納齊同時預告，2027年資本支出將“大幅高於”2026年，理由是“AI算力需求在內部和外部都前所未有”，這條擴張曲線還沒有觸頂的跡象。
亞馬遜是四家中相對特殊的一個。2000億美元的全年指引早在今年2月發布2025年年報時就已一次性給出，當時比華爾街共識預期高出近540億美元，直接引發股價大跌。本季度維持不變，CEO安迪·賈西的解釋是：“我們不是憑感覺投入這2000億，我們已經有客戶承諾覆蓋其中相當一部分，這些資產最終將產生可觀的運營利潤率和投資回報。”
把四家的上調原因並排看，會發現一個共同信號：Meta和微軟都把組件漲價列為重要原因，意味著這輪支出上升有相當一部分並非需求驅動，主要是成本被動抬升。AI基建軍備賽正在催生它自己的通脹——芯片貴了，內存貴了，電貴了。這些成本最終都會落進資本支出這一行，再通過折舊慢慢侵蝕未來的利潤表。
02 雲與AI業務：增速夠硬，但天花板也在
錢燒得猛，能不能賺回來？外界判斷AI投入能否變現的最直接窗口，就是雲和AI業務的增速。
Alphabet的穀歌雲同比增速跳到63%，營收200億美元，遠超分析師預期的184億美元，是這四家裏最亮的一筆。CEO桑達爾·皮查伊表示，企業AI解決方案在本季度首次成為Cloud的第一增長引擎。但他隨即說了一句讓人細想的話：“我們目前處於算力受限狀態，如果能滿足需求，雲收入會更高。”換句話說，63%這個數字，還是被天花板壓著的。
亞馬遜的AWS同比增長28%，營收376億美元，創下15個季度以來最快增速。賈西把這門生意的邏輯解釋得很直白：AWS必須提前6到24個月付出土地、電力、建築和芯片的全部成本，才能在未來向客戶開賬單。增長越快，這個賬期越長，現金流就越難看。結果擺在那裏——亞馬遜過去十二個月的自由現金流驟降至12億美元，同比跌去了95%
微軟Azure增速達到40%，超出自己給出的37%至38%指引，AI業務年化營收突破370億美元，同比增長123%。
Meta沒有獨立的雲業務，但AI在廣告端的變現同樣清晰可見：廣告業務同比增長33%至550億美元，AI驅動的精準投放效果直接體現在了廣告主的複購意願上。
整個行業都在經曆結構性的轉折。高盛在報告《驅動人工智能時代》裏點破了一個讓人不舒服的現實：這些靠輕資產和高毛利起家的科技公司，正在變成“數字發電廠”，越來越像電力、電信那樣的重資產公用事業企業。這種變化，對資本市場來說，一點也不性感。
03 同樣在燒錢，華爾街的態度截然不同
四家公司都在大規模投入，但資本市場給出的反應截然不同。Alphabet盤後大漲逾7%，Meta跌了7%。同樣是“基建狂魔”，市場為什麽區別對待？
答案藏在“錢從哪裏回來”這個問題上。
Alphabet和微軟，都給出了可見的回款路徑。穀歌雲的積壓訂單環比幾乎翻倍，突破4600億美元，這是白紙黑字的未來收入。微軟同樣如此，Azure超出自身指引的增速背後，有具體的企業客戶訂單在支撐，Copilot的企業滲透率也在持續爬升
Meta的處境則微妙得多。廣告在漲，AI驅動的精準投放確實有效，這些都是真實的變現。但市場更在意另一件事：Meta把全年資本支出指引再度上調，理由是“組件價格上漲以及額外數據中心成本”，而不是“我們看到了更多需求所以擴產”。這兩句話的信號截然不同——前者意味著同樣的基礎設施，現在得花更多錢買。巴克萊隨即估算，Meta今年自由現金流降幅可能逼近90%。
這就是華爾街新算法的核心：不怕燒錢，怕的是看不清燒錢的去向。
04 華爾街的打分邏輯變了
這套新“算法”，也正在拷問一些此前被市場選擇性忽略的風險。
微軟的情況值得單獨說。此前披露的剩餘履約訂單已飆升至6250億美元，其中來自OpenAI的份額占到45%。華爾街投行傑弗裏斯的分析師直接提出了質疑：OpenAI能否實現其財務目標，按時向微軟及其他供應商支付費用？微軟賬麵上的這6250億訂單，兌現的前提是OpenAI自身的商業化能夠跑通。
Alphabet同樣在年報裏做了一件此前從未做過的事：首次把AI的負麵影響擺上台麵，明確擔憂那些動輒十年的算力租賃協議。AI的重資產特性正逼著公司簽署越來越長、越來越複雜的商業合同，一旦未來需求出現誤判，這些合約帶來的損失將被成倍放大。
兩家公司的表述不同，但指向同一個問題：在重資產、長周期的AI基建邏輯裏，任何一個環節的誤判都會被杠杆放大。
從這個角度看，矽穀巨頭們講的故事已經從“AI帶來高增長”演變成了兩個疊加在一起的敘事：一個是雲與AI真實變現的進度，另一個是基礎設施軍備賽能否維持可持續的資本回報。前者，這個季度給出了一些令人信服的答案；後者，目前還沒有人能說得清楚。
華爾街不再為“潛力”買單，它們想要的，是一張精確到季度的還款時間表
