百年輪回 經濟大蕭條即將重演？

百年輪回 經濟大蕭條即將重演？

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2024年10月21日 00:30 東嶽看台

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準確預測2008金融危機的經濟學家Nouriel Roubini 被記者問到：2008年的金融危機是否會卷土重來？盧比尼的回答是“是的，我們又在這裏了。” 而著名投資人Michael Burry從2021年開始就頻頻向人們發出警告，說我們即將麵臨的這場危機，可能是有史以來最糟糕的一次。橋水基金創始人雷達裏奧也說：我們正在進入一場與30年代類似的大蕭條，經濟衰退將顛覆人們的生活。

大蕭條真的會重演嗎？20世紀最嚴重的經濟大蕭條到底是怎麽發生的？現今和過去有何相似之處？

2024年7月13日，發生了舉世震驚的川普遇刺案。最後川普有驚無險，躲過了這一劫。但更令人震驚的是有人提前預測到了這件事。網友發現在2024年3月14日的一個YouTube視頻中，一位叫布蘭登?比格斯的基督教牧師，準確地描述了他天目看到的一些未來場景，他描述的川普遇刺的過程，和四個月後實際發生的過程一模一樣。這預言的準確度太讓人不可思議了。而他在後邊描述的場景更引起了我的重視。他看到隨著川普的當選，一場巨大的金融危機會到來，比當年大蕭條還要嚴重。這跟我這兩年看到的，投資界一些大佬們，對現在經濟的警告，驚人地相似！

準確預測2008金融危機的經濟學家Nouriel Roubini 魯比尼被記者問到：2008年的金融危機是否會卷土重來？盧比尼的回答是“是的，我們又在這裏了。”而曾經在08年次貸危機期間，依靠做空次貸，而大賺特賺的著名投資人Michael Burry，從2021年開始就頻頻向人們發出警告，說我們即將麵臨的這場危機，可能是有史以來最糟糕的一次。橋水基金創始人雷達裏奧也說：我們正在進入一場與30年代類似的大蕭條，經濟衰退將顛覆人們的生活。

我有點坐不住了。大蕭條真的會重演嗎？我決定花一點時間去研究一下。20世紀最嚴重的經濟大蕭條到底是怎麽發生的？現今和過去有何相似之處？

 

繁華盛世

時間推回到到1920年，我們看看那時的美國是什麽樣子？那時第一次世界大戰剛剛落下帷幕，美國從戰前的債務國一躍變成了全世界最大的債權國，持有全球40%的黃金；1920年美國的發電量相當於歐洲的總和；鋼產量占全世界產量的一半以上；石油產量占全世界產量的2/3；1913年福特汽車開發出了世界上第一條汽車組裝流水線，並投入生產。生產效率的提升，成本大幅降低，使得原本是權貴階層奢侈品的汽車，飛進了尋常百姓家。

不過當時美國還是窮人占大多數。一輛汽車少說也要花掉工人們幾個月的工資。不少人還是下不了狠心去購買。此時為了刺激消費，銀行開放了低息貸款。那時還沒有信用卡，最常見的方式就是分期付款，基本上買什麽東西都可以分期付款，買房、買車、買收音機。

由於缺乏信用評級體係和有效的監管，當時不管你是誰，都能夠輕輕鬆鬆地從銀行那裏拿到錢。超前消費和炫耀式消費，成了主流消費趨勢，人人都沉浸在紙醉金迷的繁華盛世當中。這一時期也被稱為咆哮的20年代。普通百姓瘋狂消費，資本家自然賺得是盆滿缽滿。

借錢消費還好，但是當大家都在借錢炒股的時候，那就很可怕了。這波經濟的發展，推動了美國股市的長達8年的大牛市。道瓊斯指數從1921年8月的67點瘋狂漲至1929年8月的380點，總漲幅達到了567%。這波超級大牛市也吸引了大量散戶紛紛入市。當時的美國幾乎是人人炒股，上到資本家、企業老板，下到街邊的小販、擦鞋匠甚至是報童。沒錢的借錢炒股，有錢的也加大杠杆。當時銀行也沉迷於股票投資所帶來的利潤。一聽你是貸款去炒股的，立刻把錢雙手奉上。普通投資者可以獲得10倍的杠杆，大戶甚至可以把杠杆加到25倍。股市中，貪婪侵蝕著每一個人的理智，投資者們根本不在乎上市公司的業績和前景。他們隻想把手裏的股票，以更高的價格賣給下一個買家。股市成了合法的高級賭場。

暗潮湧動

然而在繁榮的表象之下，危機早已暗潮湧動。首先就是收入不平等加劇，許多財富集中在社會上層。根據一些曆史學家的研究，1925年至1928年間，美國工廠的生產增長率是55%，但人們的工資卻隻漲了2%。在這期間，最富有的1%人群控製了全美 40%以上的財富。而最底層40%—50%的人群幾乎沒有什麽財富積累，許多人甚至背負債務。貧富的兩極分化，導致消費力嚴重不足，各行各業都出現了滯銷和產能過剩。

1929年春天，美聯儲對股票價格的高漲感到了憂慮，開始收緊貨幣政策。從2月到8月，利率水平從1.5%提高到了6%。美聯儲的持續加息，顯示了強硬的調控措施。

大壩決堤

嗅覺敏銳的股票經紀商們，意識到了風向的變化，要求提高保證金比例。失去理智的投資者們，像被人當頭一棒，一個激靈清醒過來，才發覺這樣舉債炒股，麵臨著失去大部分財產的危險。於是，10月21日，紐約證券交易所一開盤便遭遇了大筆拋售。隨後10月24日黑色星期四，10月28日黑色星期一，10月29日黑色星期二。

股價如同大壩決堤，狂泄不止；市場出現了前所未有的極度恐慌，人人都在不計價格地拋售股票。這場股災也開啟了由美國蔓延至全世界的長達10年的經濟大蕭條。

1932年6月，道瓊斯指數跌至最低的42點。短短三年，整個股市的市值蒸發掉了90%。股民們畢生的積蓄付諸東流，數以千計的人跳樓自殺。

最糟糕的是，恐慌情緒使大量儲戶紛紛到銀行提取存款，銀行遭遇擠兌。而銀行很多資金也進了股市和房市，所以在資產暴跌的情況下，他們沒有能力去償還那些存款，隻能宣布倒閉。第一間宣布倒閉的大型銀行是擁有40萬儲戶的美國銀行。那時還不存在類似FDIC的聯邦存款保險公司，銀行破產就意味著人們存在銀行裏的錢，可能永遠都拿不出來了。美國銀行的倒閉引發骨牌效應，大眾對銀行體係的信心急轉直下，擠兌現象發生在每一家銀行裏。

從1929年到1933年，美國一共有9,000家銀行倒閉，1,400億美元的存款就此煙消雲散。那時的1400 億相當於今天的3.4 萬億。

銀行都倒閉了，前麵提到的，各行各業產能過剩的危機全麵爆發，企業紛紛倒閉。1933年是大蕭條最嚴重的一年，美國的失業率激增到24.9%，平均每4個人裏麵就有一個人是沒有任何收入。大蕭條發生之前，美國與歐洲各國之間就有著深入的經濟往來。大蕭條發生之後，美國開始撤回在外資金，經濟危機迅速蔓延至全世界。

關於導致這場大蕭條的根本原因，至今為止國際經濟學界還是眾說紛紜。但超前消費推動的虛假繁榮，過度的股票投機，收入不平等導致的巨大貧富差距和美聯儲錯誤的貨幣政策是幾個不可否認的觀點。

百年輪回

反觀100年後的今天，我們是否像魯比尼說的：我們又在這裏了？

首先看看消費問題。1920年代是汽車的輪子把超前消費主義四處傳播；而當今世界，全球化和高科技的興起，使得消費文化走到了極致。信用卡的普及，使得你都不需要親自去銀行，網上填個表格就可以；消費也都沒有地域限製，遠在天邊的精致物件兒，隻要你想要，也隻是動動手指頭即可。社交媒體的興起使的人們更容易與他人比較。現在的人們在追尋豪車、豪宅、名表、品牌包的虛幻當中，以為自己獲得了成功與幸福。

而超前的消費，帶來的就是債務水平的急劇上升。如今人們使用信用卡、房貸車貸、學生貸款等債務來維持消費和生活標準，企業則通過借貸來擴展業務或回購股票，而政府則通過財政赤字來維持運轉。美國的家庭、企業和政府債務水平都處於曆史高位。截至2024年第二季度，美國的國債達到了$35萬億。美國的聯邦債務占國內生產總值（GDP）的比例約為 121.6%。這一數據表明，美國政府的債務總額超過了其年度經濟產出的總值。曆史上，當債務與GDP比率超過 77%時，通常會導致經濟增長放緩。

而根據最新的《家庭債務和信貸季度報告》，2024年第二季度美國家庭債務總額達到 17.80 萬億美元。其中房屋抵押貸款達到 12.52 萬億美元，汽車貸款達到 1.63 萬億美元，信用卡餘額達到 1.14 萬億美元。

過高的負債，不但會導致債務危機，削弱經濟長期增長潛力，最終還可能引發金融或經濟危機。

再看看股票市場。今天的美國股市經曆了長期的牛市，尤其是在過去十年，科技股和其它高增長行業，例如AI，推動了股市的大幅上漲。這種股市的繁榮在某種程度上類似於20世紀20年代的股市投機熱潮，許多投資者懷著高回報的期望將大量資金投入股市。比如科技股、加密貨幣和新興技術領域，在一段時間內表現出快速增長。著名投資人邁克爾?伯銳（Michael Burry）就對現在ETF的市場泡沫尤為擔憂。他認為，市場對少數關鍵股票的過度依賴，已經造成了危險的市場扭曲。對這個話題有興趣的朋友，可以移步去看看我的“被動投資泡沫”這個視頻。2024年前兩個季度，巴菲特大幅減持蘋果股票，使得伯克希爾?哈撒韋的現金持有達到 2769億美元。巴菲特曾表示，經濟危機的到來隻是時間問題，而伯克希爾持有的大量現金，就是為了有一天能夠應對危機。

關於收入不平等，貧富差距這個問題，相較1920年代，現在有過之無不及。根據美聯儲的數據，截至2021年，最富有的1%美國人占據了全國財富的 34.9%。這和1920年代的40% 相媲美；美國最底層的50%的人口擁有的財富不到全國財富總量的 2.5%。而這一數據在過去幾十年內幾乎沒有太大變化。根據《福布斯》數據，在2020年疫情高峰期間，美國億萬富翁的財富增長了 1.3萬億美元，而許多中低收入家庭則陷入了經濟困境，依賴政府的救助金維持生計。

當然，如今全球各國都建立起了相對成熟的應對經濟危機的體製。美聯儲擁有靈活的貨幣政策工具，如利率調控和量化寬鬆。2008年金融危機和2020年新冠疫情期間，美聯儲迅速采取行動，注入流動性資金，防止金融係統崩潰。而今天的美國有一整套複雜的金融監管體係，旨在防止銀行係統崩潰和金融市場過度投機。比如在2008年金融危機後出台的《多德-弗蘭克法案》， 增強了銀行資本要求，限製了高風險的投資行為。這些監管措施降低了金融危機的係統性風險。

我想說的是，大家不用過於悲觀。每一次大蕭條都是一次重新洗牌，也是一次社會財富重新分配的過程。開始提到的先知布蘭登牧師描述他看到的場景是：金融危機過後，是一個好的時代，一個綠色時代的到來。因此，做好充分的準備，也許下一次的危機，對別人是“危”，對你就是“機”，機會。