風蕭蕭_Frank
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美元支撐的布雷頓森林體係崩解
https://cn.nikkei.com/columnviewpoint/viewpoint/45684-2021-08-13-05-00-39.html
- “布雷頓森林體係3.0”的腳步聲
- 美元一家獨大在成為世界經濟新的風險
- 全球化，變了！
- “強勢美元”或引發沒有贏家的消耗戰
- 俄烏局勢或加快人民幣國際化進程
- 尼克鬆衝擊50年(1)資金不與經濟聯動
- 尼克鬆衝擊50年(2)美元地位下降
- 尼克鬆衝擊50年(3)日元實力回到48年前
- 尼克鬆衝擊50年（4）零匯率風險的夢想
- 尼克鬆衝擊50年(5)數字貨幣與凱恩斯夢想
- 哈佛教授羅格夫:過度自信帶來美元脆弱
- 人民幣國際化勢頭再次加強
- 中美競爭數字貨幣
- 人民幣支撐著亞洲貨幣
- 美元的世界軸心貨幣壽命將至？
- 周小川:“數字人民幣”有利於人民幣國際化
- 日經記者在北京體驗數字人民幣
- 達裏奧：疫情後中國主導權將加強
- 日本企業家永守重信談新冠疫情後
- 柳井正談新冠疫情後的應對
- 日本企業會撤離中國嗎？
- 疫情之後的國際產業鏈
- 菅義偉談新冠疫情國家危機管理
- 預測了一下2060年中日美的GDP
- 諾獎得主本庶佑談新冠疫情
- 疫情動搖“美國經濟1強”格局
2020/05/08
新型冠狀病毒正在全球肆虐。美國最大的對衝基金投資公司橋水聯合基金(BridgewaterAssociates)創始人雷伊·達裏奧認為，“在新冠病毒疫情後，世界秩序將明顯改變，中國的主導權將變得明顯”。雷伊·達裏奧分析曆史上的經濟和金融危機，在2008年的雷曼危機中也確保了投資收益，但反思分析數據中沒有加入過去的疫情大流行，透露正在重新構建數據。
記者：從曆史角度俯瞰，如何看待此次的新冠病毒危機？
雷伊·達裏奧：自新冠病毒危機發生之前開始，經濟已經處於非常不穩定的狀態，新冠病毒點燃了導火索，可以說經濟的惡化順理成章。在像美國那樣高水平債務和貧富差距擴大的國家，中央銀行發揮的作用已達到極限。這與1930年至1945年發生的經濟與金融危機非常相似。
橋水基金創始人雷伊·達裏奧
記者：美國的地位將如何變化？ 中央銀行和政府借通過印刷用於資產購買的紙幣，利用新創造的金錢和信用，拚命填補收入和資產負債表出現的巨大窟窿。但是，如果個人、企業乃至國家都沒有儲蓄，將在不久後麵臨破產。正如1930年至1945年發生的那樣，地緣政治的勢力均衡將瓦解，世界秩序將明顯改變。無論是國家之間還是國內，圍繞財富和權力的對立都將激化。如1945年以後的世界發生的那樣，圍繞財富的重新分配，將發生資本主義和社會主義這兩個極端的對立。
雷伊·達裏奧：隻要美元仍是軸心貨幣、同時新興市場國家等以美元償還美元債務，而且用美元購買商品，美國能維持主導權。但是，遲早將發生美元債務的違約，債務被一筆勾銷，同時美國聯邦儲備委員會（FRB）印刷的美元紙幣正在增加，美元作為軸心貨幣的價值將下降。這樣一來，美國的國力也將下降。正如曆史預示的那樣，大英帝國和荷蘭的衰退也是隨著債務的擴大和貨幣貶值而發生的。
繼美國之後掌握主導權的是中國。由於供應鏈和科技進步，圍繞哪個國家掌握主導權，將發生世界秩序的重組，在此背景下，中國將成為主角。不過，中國的人民幣成為軸心貨幣還需要較長時間。這是因為首先需要開放中國的資本市場。
記者：請您談談在基金投資中發揮效果的“壓力測試係統”。
雷伊·達裏奧：曆史上曾發生的金融危機正在以相同原因反複發生。基於此，追溯至1800年，將各個重大事件納入，分析了對我構建的投資原理會產生哪些影響。
記者：這個係統是否包含了發生大流行的1918年的西班牙流感？
雷伊·達裏奧：令人遺憾的是沒有包括。這是很大的後悔。西班牙流感發生的時期正好與第一次世界大戰之後的經濟惡化重合，忽視了西班牙流感對經濟的打擊。由於冠狀病毒的感染擴大，首次意識到了疫情對經濟的打擊。
記者：將來是否會將疫情大流行納入壓力測試係統？
雷伊·達裏奧：有這個計劃。實際上，除了大流行之外，為了將幹旱和洪水等氣候變化等對經濟和政治產生巨大影響的自然災害納入，正在追溯到過去，重新構建這套係統。
記者：如何評價各國政府應對新冠病毒危機的經濟刺激舉措？
雷伊·達裏奧：為了創造金錢和信用，各國政府都啟動了大規模經濟刺激措施，但要彌補收入的減少等，需要采取進一步對策。不過，由於國家不同，效果存在明顯差異。債務水平高、隻能以價值並不穩定的本國貨幣發行紙幣的新興市場國家將麵臨信用危機和通貨膨脹加速等問題。而像日本這樣擁有日元這種國際結算貨幣的國家具有國際購買力，日本銀行的政策將發揮效力。
記者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）伴百江 紐約
“美元一強”格局的終結已經開始
2022/08/19
河浪武史：“強勢美元”持續至何時？美國聯邦儲備委員會（FRB）堅持加息路線，外匯市場的美元獨自走強今後似乎不會動搖。不過，如果將目光轉向國際收支，會發現美國的經常項目赤字創出曆史新高，在國際政治層麵，中俄等BRICS（金磚國家）也在遠離美元。在美元升值行情的背後，存在著二戰後美元主導權的“終結的開始”。
美國經常項目赤字創出新高
美元兌日元匯率7月創出約24年來新高，兌歐元時隔約20年突破1美元兌1歐元這一“平價”，維持升值態勢。美聯儲維持快速加息，全球資金湧向收益率更高的美元。
美國財政部部長耶倫指出，“美元是全球安全資產。經濟的不確定性提高，資金就會流向美元，這是自然而然的”。美聯儲主席鮑威爾也表示，“利率上升帶來的貨幣升值對於抑製物價具有效果”。可以說美國當局目前的政策姿態就是追求強勢美元。
當然，美元自身已開始動搖。其一是經常項目收支的惡化。從整體上衡量資金、貨物和服務的國際交易的是經常項目收支。如果維持赤字，資金將流向海外，最終引發貨幣貶值。另一個則是在背後支撐“強勢美元”的經常項目盈餘的國家出現去美元化的趨勢。
美國的經常項目赤字額1～3月達到2914億美元，環比增加30％，按季度計算創出曆史新高。國際貨幣基金組織（IMF）預測，2022年全年的赤字額將達到創曆史新高的9440億美元。帶來海外產品價格下降的美元升值將進一步提高美國的進口意願，結果美元的流出也將隨之加強。
從曆史上來看，美國的經常項目赤字並不罕見。但是，之所以一直維持“強勢美元”，是因為經常項目盈餘的國家將“盈餘”投向美國，一直使資金流回美元。
支撐美元的石油資金
例如沙特阿拉伯。1974年造訪該國的時任美國總統尼克鬆達成密約，作為軍事支援的回報，要求沙特將石油資金投資於美國國債。產油國的經常項目盈餘長期以來一直支撐軸心貨幣美元作為“石油美元的再循環”，最近據說是沙特人資助了前財政部長姆努欽發起的私募股權(PE=私人股權)基金。
但是，經常項目盈餘國家的盈餘不再輕易流回美元的可能性已出現。IMF的預測顯示，2022年經常項目盈餘超過1000億美元的隻有中國（盈餘額2790億美元）、俄羅斯（2650億美元）、德國（2510億美元）和沙特（1770億美元）這4個國家。在4國之中，確實與美國維持合作關係的目前隻有德國。
由於俄烏衝突，無法指望俄羅斯的美元資金回流。中國也警惕經濟製裁，將改變外匯儲備的構成，加強遠離美元的行動。據稱在6月中國、俄羅斯、巴西、印度和南非這5個國家召開的金磚國家峰會上，圍繞建立以金磚國家一籃子儲備貨幣為基礎的國際貨幣結算機製展開了討論。
中俄兩國已啟動不使用美元的人民幣與盧布貿易，俄羅斯和印度也在討論“盧布與盧比協定”這一去美元化結算。中國向沙特提出利用人民幣進行原油交易，給支撐軸心貨幣美元的“石油美元的再循環”打入楔子。
日趨浮出水麵的是以美歐日為核心的“美元經濟圈”，以及以中俄為中心的“去美元化經濟圈”這一區域化的趨勢。金磚國家將吸引與美國保持距離的資源型國家，例如討論吸引伊朗加盟。從南美的大國巴西來看，在10月總統選舉占據優勢的前總統盧拉承諾“強化BRICS”。去美元化經濟圈的趨勢日趨無法忽視。
影響主導權的數字貨幣
作為軸心貨幣國的美國維持“強勢美元”，原本就勉為其難。隨著世界經濟增長，軸心貨幣國必須向全球提供超過本國經濟規模的貨幣，結果陷入慢性的經常項目赤字。放棄“黃金美元本位製”的1971年的尼克鬆衝擊、1973年轉向完全浮動匯率製、1985年的“廣場協議”……，都是美國難以承受經常項目赤字，不得不讓美元實際貶值的曆史。
日歐等主要國家之所以支持軸心貨幣美元，是因為除了美元以外沒有其他選項。防止雷曼危機後的美元危機的是實施巨額財政刺激的中國。如果美元出現暴跌，持有大量美國國債的中國也難免遭受巨額損失。所謂二戰後的經濟全球化，正是美元經濟圈的擴大。
中國不僅將推進自主的廣域經濟圈構想“一帶一路”，在數字人民幣的國際化方麵也走在前頭。野村綜合研究所的木內登英的估算顯示，人民幣占外匯市場的交易比率有可能從2％左右（2019年）提高至將來的18％。而美元的比率反而從逾4成降至近3成。
貨幣的區域化將擠壓世界貿易的擴大空間，對經濟整體產生負麵影響。美國財政部長耶倫相繼訪問日歐韓，開始提倡在同盟國形成供應鏈閉環的“友岸外包”（friend-shoring）。如果僅通過同盟國獲取資源和糧食，將成為類似於成為第2次世界大戰原因之一的“經濟區域化”的危險舉動。美元一強格局的終結的開始或將導致二戰後經濟全球化的倒退。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）金融部部長 河浪武史
“布雷頓森林體係3.0”的腳步聲
2022/03/30
滝田洋一：全球化的旗手提及了全球主義(globalism)的“終止符”。他是美國資產投資公司貝萊德集團(BlackRock Inc，也稱黑岩)的首席執行官（CEO）拉裏·芬克(Larry Fink)。俄羅斯入侵烏克蘭的2022年2月26日成為岔路口。
在這一天，歐美6國和歐盟（EU）針對將俄羅斯剔除出國際金融體係達成協議。將俄羅斯的銀行排除在國際匯款網之外，並開始凍結俄羅斯持有的外匯儲備。
美國方麵由財政部副部長瓦利·阿德耶莫和白宮副國家安全顧問達利普·辛格、歐洲方麵由德國財政部副部長Joerg Kukies這3人製定和推進了強硬政策。
由於三個人都熟悉金融的表裏，製裁擊中要害。相當於外匯儲備一半的約35萬億日元被凍結的俄羅斯政府在外幣計價國債的本息償還上感到頭疼。
將美元用作武器，正是所謂的金融戰爭。安全性高，富於流動性。金融相關人士認為，這樣的美元的作用以凍結外匯儲備為契機明顯改變。
“布雷頓森林體係3.0”，瑞信銀行的利率戰略負責人Zoltan Pozsar如此稱呼新的世界。
以可兌換黃金的美元為核心的第二次世界大戰後的國際貨幣機製為“布雷頓森林體係體係”。由於1971年的尼克鬆衝擊，美元停止了與黃金的兌換。被從黃金這一製約中解放出來的美國提高了經濟運行的自由度。
美國維持經常項目收支的逆差，但由於美元屬於軸心貨幣，由於海外企業買入美國國債這一形式，資金自動流回美國。這是“布雷頓森林體係2.0”的關鍵。
冷戰終結後，在美國主導的世界裏，供應能力持續增加，通貨膨脹得到抑製，另一方麵，美元注入的天花板消除。因此，資金對商品的比重明顯提高。世界的各個地方不斷上演泡沫的膨脹和破裂。
在2008年的雷曼危機中，這一機製的基礎被掏空。在緊要關頭，美國聯邦儲備委員會（FRB）買入美國國債等資產，推動世界重回增長軌道。
但到2020年，新冠疫情襲擊世界。美國等以更大規模實施了雷曼危機後的對策，這次也成功度過了危機。防止了大蕭條。但是，有些情況有所不同。那就是冷戰後的世界本應被抑製的通貨膨脹再次出現。在此情況下，出現俄羅斯對烏克蘭的入侵。
作為製裁，禁止從俄羅斯進口能源成為課題，在此背景下，“布雷頓森林體係3.0”的大幕正在拉開。擔心美國沒收美元資產的國家將尋找替代美元的資產。瑞信銀行的利率戰略負責人Zoltan Pozsar認為以原油為代表的大宗商品的作用提升。
資源和食品等國際大宗商品還麵臨俄羅斯的供應中斷的風險。俄羅斯占世界原油產量的12％，份額居第3位。占天然氣的17％，排在第2位，而小麥則以18％排在第2位。
日本瑞穗研究技術(Mizuho Research & Technologies)的估算認為，如果俄羅斯產能源的供應中斷，從對俄羅斯的依存度高的歐洲來看，2022年的實際經濟增長率將比上年下降0.2％，出現負增長。美國和日本的經濟增長率也將降至約1％。另一方麵，俄羅斯將出現25％的負增長，遭受毀滅性打擊。
對俄製裁是傷敵一千，自損八百的政策。作為代價，俄羅斯產商品的供應將減少。結果，俄羅斯以外國家生產的商品將獲得溢價。對美元的信賴減弱，也將被轉嫁到商品價格的溢價上。
結果，將發生從資源進口國到出口國的巨額的財富轉移。在土耳其和印度等非資源型國家，通貨膨脹和資本外流的壓力加強，有可能招致政局動蕩。
不容忽視的是圍繞主導權形成對立的中美的處境。美國是能源和食品的淨出口國。截至烏克蘭爆發戰爭前的2021年10～12月，日本蒙受了9.4萬億日元的交易損失，但美國獲得0.6萬億日元的交易利得。與日歐相比，美國有能力應付商品作用提升的世界。
中國是資源進口國，但能源自給率達到約8成，而穀物自給率超過9成。借助價格管製和儲備，能夠在一定程度上抑製對國民生活的影響。同時從失去出口目的地的俄羅斯低價購買資源和食品，能夠保護自己免受全球商品價格上漲的影響。
中國將推動新興市場國家使用人民幣，使人民幣成為儲備貨幣。另一方麵，美國以反對專製作為旗幟，正在加強攜手同盟國，以技術和金融作為主戰場對抗中國的態勢。
相對於美元，商品存在供應製約這一天花板，“布雷頓森林體係3.0”令人預感到低增長和通貨膨脹的時代。可以想象投資和需求的冷卻，但也存在例外。
其一是歐盟（EU）提議的“烏克蘭團結信托基金”。目前，將支援生活必需品，而在停戰後，將用於基礎設施的複興投資。後者或將帶來大規模的有效需求。
另一個是西歐各國的國防費用的增加。德國將國防費占國內生產總值（GDP）的比重提高至2％就是典型。大規模的國防相關投資有可能誘發新的技術創新。
加深參與中國和俄羅斯事務，推動所謂市場化和民主化——這種路線已經破產。經濟和金融都將以新的“鐵幕”為前提產生變化。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）特任編輯委員 滝田洋一
