鋼鐵：股價調整帶來介入機會

行業近況：
        近期鋼材現貨、期貨價格穩步上升，產量及庫存略有增加。市場對1）鋼鐵的高庫存；2）明年房地產用鋼需求以及3）礦石價格漲幅低於預期等方麵有所擔心。我們認為行業基本麵依然向好，近期市場可能過度悲觀，鋼鐵股伴隨大盤調整帶來介入機會。我們維持年度策略中的投資建議“在震蕩中增持，期待明年上半年進入主升浪”。

評論：
    鋼產量和庫存略有增加。11 月較多鋼廠安排檢修，上旬、中旬產量有所下降。進入12 月產量開始回升，上旬重點鋼鐵企業日均產量128 萬噸，達年內高位。庫存連續四周小幅上升，主要由於：1）經銷商對明年鋼價上漲的預期；2）春節前的備貨需求；3）經銷商參與期限價差套保和倉單質押鎖定的一部分庫存。期限價差是指在鋼材期貨遠月合約較現貨溢價較高時，做多現貨，做空期貨，待期貨合約臨近交割時，期貨與現貨價差會縮小，再進行反向操作，賺取價差。由於鋼材品種價格聯動性較強，做多現貨鋼材的品種並不限於螺紋鋼，熱軋板因流通性強、易儲存也成為很好的投資標的。倉單質押是指經銷商以鋼材作為抵押物向銀行貸款，從而盤活資金，這也鎖定了一部分庫存，同時增強了流動性。我們認為近期庫存仍將維持高位，直至明年進入旺季庫存才會大幅下降。

    房地產政策重心在於增加供給，有利於房地產用鋼需求。房地產調控政策的重心在增加供給而非抑製需求。由於房地產供給的釋放需要時間，短期內政府為了抑製房價非理性上漲收緊信貸抑製投資需求。但長期來看，在經濟高增長背景下需求不會走弱，政策上也會大力刺激供給的增加，同時加快保障性住房的建設，這都將帶來強勁的建築用鋼需求。11 月房地產新開工麵積環比上升近100%，同比上升近200%。

    維持鐵礦石價格上漲15-20%的假設。近期對明年礦石價格可能不漲價的媒體報道導致市場擔心資源類鋼廠盈利低於預期。海外鋼廠產能利用率顯著提高，預計明年產量增幅將超過10%。目前現貨進口鐵礦石價格已升至110美元/噸，剔除運費影響後較今年長協價高出50%。由於長協價較現貨有明顯折價，我們仍維持明年礦價上漲15-20%的假設。

    近期鋼價穩步上升。進入12 月以來，現貨鋼價穩步上升，熱軋卷板（3750 元/噸）和冷軋卷板（4000 元/噸）上漲4%；螺紋鋼（3570 元/噸）受淡季影響微漲1%。螺紋鋼主力1005 合約從底部4200 元/噸上升至4400 元/噸。我們維持之前對鋼價的判斷：年底之前鋼價將震蕩上行，明年一季度提前反映預期開始上漲，全年均價上漲12-15%。

估值與建議：
        當前 A 股鋼鐵股2010 年PE14x，近期調整帶來介入機會。重申“在震蕩中增持，期待明年上半年進入主升浪”的投資建議。重點推薦寶鋼、鞍鋼、淩鋼。

風險提示：
        宏觀政策調整力度超出預期，導致經濟形勢逆轉。