淩鋼股份（600231）：礦石產量迅速增長的東北建築鋼材企業

投資亮點

►鐵礦產能陸續投放。預計09－12年公司原礦產能分別為130萬噸、170萬噸、250萬噸、330萬噸。精礦產量也將隨之上升，在鐵礦石價格上漲周期中，礦石資源將為公司貢獻較多盈利；

►產品結構以螺紋鋼為主。公司是東北、蒙西地區的主要建築鋼材提供者，螺紋鋼占比65%，受益於旺盛的基建需求，盈利能力強。

公司概況

鐵礦：公司的保國鐵礦有3個礦區（鐵蛋山、黑山、邊家溝），總儲量8400萬噸，保有儲量6678萬噸，可采儲量4349萬噸。礦石為磁鐵礦，平均品位30.6％，鐵精礦品位可達69％以上。保國鐵礦有直接通往淩鋼的鐵路，運輸距離190公裏。

►鐵蛋山已全麵投產，年產鐵精粉約100萬噸（其中自產原礦對應的精粉產量約70萬噸）。從露天礦轉為地下開采後，開采成本有所上升，預估約450元/噸（不含稅）； 鐵蛋山技改項目已獲股東大會通過，技改完成後原礦產能將由100萬噸/年擴大至180萬噸/年；

►黑山礦原礦產能80萬噸，已於今年下半年新投產，09年產量貢獻尚不明顯。預計2010年將貢獻30萬噸精粉產量，2011年可實現達產；

►邊家溝70萬噸尚在建設中，預計2011年試生產，2013年達產。

產能與產品結構：公司生鐵、粗鋼產能為350萬噸。主要設備有：4座高爐，總爐容3110立方米；35噸轉爐3座，120噸轉爐1座。

產品主要是螺紋鋼和寬鋼帶。螺紋鋼產能可達220萬噸，占比65%。其中一條80萬噸連軋棒材線，一條90萬噸高架棒材線（08年8月投產），另有一條50萬噸中型材生產線也可以用來生產螺紋鋼。中寬熱帶產能120萬噸。另有20萬噸冷帶和25萬噸焊管產能。09年鋼材產量將順利完成年初預計的305萬噸生產計劃。相對於公司340萬噸的軋鋼能力，煉鐵煉鋼能力略有富餘，後續將新建一條50萬噸高線生產線。

銷售：淩源地處遼寧、河北及內蒙交界處。淩鋼是東北地區最大的建築材生產企業之一（東北除北台鋼廠外，建築材企業很少），是東北、蒙西區域建材的主要提供商。“淩鋼”品牌和建築鋼材質量在市場上有很高的認可度。

公司螺紋鋼70%左右直供大型工程（包括京沈高速鐵路、哈大鐵路、京滬高鐵、吉林油田、吉林高速等。預計工程用建築鋼材需求至少維持2-3年）。公司產品在大型工程招標中報價一般要比東北市價高100元/噸左右。其餘30%左右流向經銷商及房地產等，定價一般隨行就市。

原料：公司目前每年需要鐵礦石約450萬噸，其中保國鐵礦自給約100萬噸，本地采購近200萬噸（朝陽地區鐵礦儲量達10億噸，鐵精礦粉產量825萬噸，是遼寧地區第二大鐵礦石基地。本地采購價格低運費便宜），進口澳礦150萬噸左右（以長協價格為主，從鮁魚圈港上岸後鐵路運輸）。

集團煉焦，焦煤主要從山西采購，全部為市場價。今年高爐焦比（噸鐵水焦炭用量）、煤比（噸鐵水噴吹煤用量）等生產技術指標都將優於行業平均水平。

集團資產：集團公司還在積極爭取朝陽地區的礦權，以資源作為重要戰略布局。

淩鋼集團和鞍鋼集團合資的鞍淩公司（鞍鋼集團75%股權，淩鋼集團25%股權）設計產能200萬噸，目前暫停施工，主要因為投資沒有到位。這個合作的推延，也使淩鋼注入鞍鋼的預期減弱。

估值與投資建議

預計09－11年公司每股盈利分別為0.43，0.85和0.96元，對應PB分別為3.5x，2.9x，2.5x；對應2010－2011年PE分別為16.3x和14.4x。估值合理，首次覆蓋給予“推薦”評級。