當前流行的保證金交易製度從設計的角度看非常完美， 它既可以讓投資人用機會從事比他自身資金大很多倍的金融活動，又可以充分確保貸款機構的資金安全， 算是一個雙贏的策略， 也因為這個原因， 保證金交易製度發展特別快， 但所有的即便看起來完美的製度設計也存在漏洞， 而對於保證金製度來說， 最大的漏洞就是流動性，這也是所有基於保證金交易製度的合約上都會有一行叫做“你的損失有可能超過你存款”的字眼， 不管這行字多小， 多麽容易被忽略， 也不管這行字的意思如何表達， 但基本任何一份正式的包含有保證金交易機製的合約，必定有這幾個字存在。
其實， 對於金融機構和普通投資人來說， 雙方考慮的常常是完全不同的兩個方向， 普通投資人一般考慮的都是比如趨勢， 是對於方向的判斷， 希望的就是判斷方向正確， 然後可以把判斷順利轉化為利潤， 但金融機構考慮的都是如何合理“脫身”的問題， 對於大型機構來說“方向”從來不是他們所擔心的問題，隻要他們願意， 他們可以把任何資產價格推到任何他們希望的位置， 他們擔心的是如何安全脫身， 艾斯曼你應該還記得我之前和你說過的2011年我們阻擊美元/日元時候我和你說過的吧？”
“是的， 我一直記著你當年和我說過的有關你對美元/日元走勢的看法， 我記得你當時說從盤麵角度日元跌穿了76， 市場上有很多聲音說日元要升值到1美元兌換比如60日元甚至更低， 而你選擇在跌穿76以後開始逐步建立做多美元/日元， 你當時的看法就是市場很難向投資人描繪1美元隻能兌換50日元的場景， 而如果市場不能做出這樣的描繪， 就不會有資本願意在比如1美元兌換60美元的位置來接手， 而如果市場不願意在1:60的位置接手， 就不會有機構把價格從比如75去推到60， 這是一個機構脫身邏輯的問題， 這麽些年過去了， 我一直都記著。”
“學會站在機構的角度看問題其實非常關鍵， 比如在判斷卡殼的時候就可以換一個角度看看， 始終金融市場是多空雙方的遊戲， 每一個報價背後都是對同一標的持有完全相反觀點的雙方， 你買進一定是有人願意賣出， 當你迫不及待想要建立倉位的時候， 你要想想為何有人迫不及待的在你要買進的價位脫手， 中國有句古話叫做“兼聽則明偏信則暗”， 站在你對手的位置多多考慮很多時候可以幫你更好地生存下去， 而不要被自己的思路蒙蔽了雙眼。”
“說回流動性的問題， 我們之前的全部計算都有一個最基本的前提假設， 就是當你平倉的時候， 也就是做反向操作的時候， 我們是基於你可以在你希望的價位順利成交。每一筆交易後麵都站著兩個完全不同的交易者， 你買多的時候是因為在你希望買入的價位上有一個和你持有相反觀點的交易人， 在大部分正常情況下， 期貨合約都可以連續成交， 意思就是在每一個價位都既有看多市場的， 也有看空市場的， 也就是所謂的交易深度足夠。
但這是理想狀況， 也是市場可能說99%的時間內的正常情況， 但就好比人類從來沒有想象過一個小小的covid-19病毒可以把人類置於這樣一種極端被動的狀況， 而市場有時候也會出現在你想賣出的時候， 市場上竟然沒有人願意在你願意出售的價格買入的情況。
繼續之前的例子， 在市場價格滑落到比如12.49的時候， 摩根大通啟動了強製平倉機製， 現在假設市場上有20萬手都是在20元買入的多頭， 而價格到了12.49， 假設有10萬手已經在之前提前平倉， 但還有10萬手陷入了強製平倉的紅線之下， 摩根大通的交易員按照規則， 開始在市場賣出10萬手原來在20元建倉的多頭合約。
但問題是作為市場做市商的摩根大通目前交易池子的多頭情況是這樣的
12.40 元 1 萬手 買單多頭
12.00 元 1萬手 買單多頭
10.00 元 1萬手 買單多頭
8.00 元 1 萬手買單多頭
2.00 元 1 萬手買單多頭
0.00 元 1 萬手買單多頭
-2.00 元， 1 萬手買單多頭
-10.00， 4 萬手買單多頭
因此， 在摩根大通把10萬手多頭平倉的時候， 價格直接跌到了 -10元， 然後市場交易係統顯示的價格是 -10.00美元/桶。 當然更加糟糕的是常常基於這種係統的自動平倉會形成多米諾骨牌效應， 摩根大通的強製平倉在執行的時候由於價格的快速下行會引發其他金融機構其他投資人的倉位也會進入強製平倉狀態， 而這種不斷相互觸發機製最終會讓市場的所謂價格機製全體失效， 這也是為何全球目前所有證券交易市場都設置了“熔斷”機製的關係， 因為假如沒有壟斷機製的話， 計算機自動交易會讓市場直接陷入萬劫不複， 但很遺憾即便熔斷機製也不能保證市場萬無一失。
假如你原油1手在比如-10.00 價位被平倉， 你的情況就變成
市場價值-10000美元， 摩根大通20000美元借款， 你原來的自有資金10000元全部賠掉， 你依然欠摩根大通 20000美元 債務， 這就叫做穿倉。
其實穿倉這種情況其實很少發生， 因為市場很少會是完全單邊的思路， 這種穿倉一般都是基於市場一致性的方向預期， 西方的交易製度和我們習慣的中國不是很一樣， 西方更普遍的是叫做“做市商”製度， 它的設計就是為了保證市場最高的流動性，在做市商製度下你交易的不是你的市場對手， 而首先是做市商， 這種報價機製術語叫做 Quote-driven， 就是做市商會報一個賣價， 一個買價， 然後你選擇究竟是在買價成交還是賣價成交， 你交易的第一對手都是做市商； 做市商報價的依據是它自己交易池子裏麵的多空雙方的累積訂單； 而中國投資人熟悉的比如上證和深證都是用的指令驅動”order driven交易機製，每一個交易者都是在和不確定的其他投資人進行直接交易， 按照價格優先和時間優先的原則進行撮合；理論上做市商製度的流動性更好， 因為在order driven 的製度下， 比如市場當前最高買價是0.90， 市場最低賣價是1.05， 如果買賣雙方不願意妥協的話， 交易始終無法實現， 因為價格不匹配的關係。但在做市商製度下就完全不同， 因為是做市商在報價， 所以， 在它給出的價位上， 理論上你可以無限成交， 做市商會成為你的對手盤讓交易順利執行， 這樣市場的流動性就可以得到保證， 當然做市商願意成為你的對手盤的前提是根據它自己的判斷可以在市場找到潛在對手盤， 但在有些情況下，特別是對於期貨產品， 如果合約即將到期， 做市商根據它自己的判斷沒有辦法找到潛在交易對手的情況下， 做市商是可以通過大幅度調整價格來既滿足流動性的要求又為自己贏得足夠的價格利潤空間。而且因為是做市商製度， 是做市商首先給出市場買賣報價， 你隻能在做市商的報價上麵成交，你無法自己給出一個做市商不接受的價格進行交易， 所以， 流動性可以保證， 但價格隻能按照做市商的報價確定。當然， 因為價格機製的不同也就有了不同的下單體係， 比如在Quote-driven 的機製下麵你可以做比如 Stop buy 或者 stop sell， 但在Order-driven的製度下， 你無法做stop 訂單， 因為你一旦設置stop 訂單， 市場會選擇直接成交。當然， 這些設計機製本質上都是為了滿足小概率事件發生時可以完美收割。
穿倉在大部分時候都不會發生， 所以， 一旦發生人們都把它定義為小概率事件， 但實際上所謂的小概率事件大概率是人為製造， 是漁夫們在圍捕大魚時在規則範圍內利用規則製造的“殺機”。
當然， 世上沒有無緣無故的愛， 所謂的關門打狗也是首先狗要進了門才能夠打， 其實最難的不是大狗的環節， 而是關門的環節， 當然， 所有的環節能夠被保證實施， 其實背後依然是這些頂級機構對於大中華大國企管理機製的理解， 對於大中華國民心理的了解。
