建行H股轉讓價格違反國資委規定

 摘要：

在中國建設銀行H股上市期間，美國銀行總共付出30億美元，以每股1.22港元的均價購入19,132,974,346股建行股票。同時建行贈給美國銀行價值為9,147,462,845港元的購權，這相當於給美國銀行所購每股股票回贈0.48港元。所以美國銀行購買建行股票的實際價格是1.22 - 0.48 = 0.74港元。這遠低於建行每股淨資產1元，違反了國資委關於國有股份轉讓不得低於淨資產的規定，造成國家金融重大損失，應當依法追究責任。

辦理建行上市的人員莫非不知道期權是“有價”證券，因此在計算轉讓價格時忽略了？

注；其它銀行上市未贈購權，不可類推。

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2008年7月8日，中國社會科學院金融研究所的副所長王國剛教授在“銀行改革開放熱點問題研討會”上講：“如果把時點抽掉，沒有時、沒有點，誰都談不上賤賣還是貴賣。”[1]。這話很有道理，所以我們用建行H股上市時的2005年的數據來計算，確保有時有點。

建行新聞發言人席德炎2008年6月14日講：
“美國銀行入股建行由三部分組成，
一是以建行賬麵淨資產的1.15倍購買25億美元匯金公司的老股；
二是在首次公開發行（IPO）時，不管價格定多高，都要帶頭以發行價購買5億美元新發行的股份；
三是在IPO以後，按公開發行價格加一個逐年累進的利率，擁有從匯金公司購買股份的期權，其最終持有建行的股份可達19.9%。為保護國家利益，規定行權價最低不能低於淨資產的1.2倍。 ”[2]。

按這三部分計劃，美國銀行用25億美元買了17,482,209,346股老股，又用5億美元在二級市場上買了1,650,765,000股新股，共花了30億美元買到19,132,974,346股[3]。當時美元對港幣的匯率為7.775，美國銀行每股成本為
    3,000,000,000 x 7.775 / 19,132,974,346 = 1.22 (港元)。
如果建行沒有贈給美國銀行購權，1.22港元不算賤賣，至少高於每股淨資產。

但建行贈給美國銀行的購權攤到每股值0.48港元，所以美國銀行每股成本降為
    1.22-0.48=0.74港元。
這價格低於每股淨資產1元，屬於賤賣，違反了國資委關於國有股份轉讓不得低於淨資產的規定[4]。

下麵是有關購權的計算。

首先，這筆購權是多少股的購權。
按美國銀行根據其與匯金公司於2005年6月17日簽署的《股份購買和期權協議》，美國銀行擁有從匯金公司購買股份的期權，其最終持有建行的股份可達19.9%[3]。發行H股後，建行總股數為224,689,084,000股，其19.9%為44,713,127,716股。美國銀行當時手上已持有19,132,974,346，所以這筆購權可購買股數為
    44,713,127,716 - 19,132,974,346 = 25,580,153,370
亦即美國銀行得到的是25,580,153,370股的購權。

其次，每股購權的價格是多少。
購權價格有標準的計算方法，這在很多網站都可以找到，如[5]。

購權價格計算時所用參數：
因為美國銀行可隨時行權，所以此購權是美式購權，其計算方法和普通股票購權計算方法一致。
股票現價：2.35， 這是建設銀行H股的發行價和上市後數日的市場價[6]。
波動率：20%，這是常用的波動率，建行股票的波動率會更大些。
利率：3.82%，2005年6月17日簽約日的美國國債4年利率[7]。
期限：4年 (2007年8月29日-2011年8月29日)
執行價：2.78，這是幾個執行價中最高的一個，否則結果更高 [8]。
計算所得價格：0.3576 (港元/股)

按每股購權價格0.3576港元，這筆購權價值為
    0.3576 x 25,580,153,370 = 9,147,462,845(港元)。
攤到美國銀行所買19,132,974,346股，每股為
    9,147,462,845 / 19,132,974,346 = 0.48(港元)。

所以美國銀行買建行股票的成本是1.22-0.48=0.74(港元)。

****** 數據資料來源 ******

[1] 銀行業改革開放熱點問題學術論壇
http://live.people.com.cn/note.php?id=532080704151116_ctdzb_006

[2] 建行回應美國銀行期權爭議 《財經》記者 溫秀 《財經網》http://www.caijing.com.cn/20080615/69716.shtml

[3] 中國建設銀行股份有限公司首次公開發行A股股票招股說明書
2007年9月14日
http://finance.sina.com.cn/stock/t/20070914/07143978316.shtml

[4] 《關於規範國有企業改製工作的意見》
國務院國有資產監督管理委員會 2003年12月15日
http://finance.sina.com.cn/g/20031216/0726562456.shtml

[5] 期權價格計算器
http://www.margrabe.com/OptionPricing.html

[6] 建設銀行上市後數日的收盤價
10/27/2005 2.35
10/28/2005 2.35
10/31/2005 2.35
11/1/2005 2.35
11/2/2005 2.33
11/3/2005 2.35
11/4/2005 2.35
11/7/2005 2.35
11/8/2005 2.35
11/9/2005 2.45
11/10/2005 2.5
來源：中國建設銀行網站(www.ccb.com)---投資者關係---股價信息---H股---曆史股價

[8] 下麵是美國國債利率的曆史數據。我們以2005年6月17日3年利率和5年利率的平均值3.82%做為無風險4年利率。
Date 3 yr 5 yr
6/1/2005 3.55 3.63
6/17/2005 3.76 3.88
7/1/2005 3.77 3.84
8/1/2005 4.09 4.16
9/1/2005 3.80 3.85
http://www.ustreas.gov/offices/domestic-finance/debt-management/interest-rate/yield_historical_2005.shtml

[7] 購權執行價格
行權期 執行價/發行價 執行價(港元)
20070616-20070829 1      2.35
20070829-20080829 1.03   2.42
20080829-20090829 1.0712 2.52
20090829-20100829 1.1248 2.64
20100829-20110829 1.181  2.78
來源：中國建設銀行股份有限公司首次公開發行A股股票招股說明書
2007年9月14日
http://finance.sina.com.cn/stock/t/20070914/07143978316.shtml