本周美股回調，漲這麽多，回調既正常也必須，但本周有一個板塊特別的打眼，那就是當紅炸子雞AI基礎建設板塊，幾周前，其中的領軍者甲骨文，曾一度單日暴漲40%，巨大體量的超級大盤股能這麽漲，絕對是活久見，這全憑AI超級敘事和前期基建的巨大投入所賜，這些超級和巨大都是真的，不是泡沫，問題出在怎麽去實現上，作為高科技產業的悍將和老將，甲骨文就算有冒進，它還有巨大的基礎盤托著，不會壞到老命不保，所以它的下跌是機會大於風險，而在風暴核心的另一家Coreweave就不一樣了，這是一家什麽都是新的，都是不可靠，未能形成自家護城河業務的完全的新新產業，我把它叫做新時代必然的莽漢！
全球各地，每一個新的時代，新的產業發展初期，都幾乎必然會出現這樣的莽漢，最重大的集體作案就是2008年引爆實體金融產業的次貸危機，最新的有軟銀投資的WEWORK崩塌事件；加密貨幣領域內的FTX，高杠杆投機，數十億美金蒸發；清潔能源產業裏的Solarcity，流媒體產業裏的QUIBI，如此等等，舉不勝舉，這次的Coreweave，雖然還沒做實莽漢的定義，但是基本要素都齊活了，唯一能讓這尊泥菩薩過河的，就是河水平緩，不要掀出大浪，問題是你那麽任性的橫衝直撞，甚至亂來，憑什麽要求環境對你那麽優待呢？而且這種被僥幸放過關的人，絕大多數不會有感恩之心，它以後會來的更猛，破壞性更大，並認為自己將會大而不能倒，比如中國的恒大，其破壞性難以估量；所以好的金融體係，一旦遇到有這種隱患的企業，在出現危險隱患苗頭的第一時間殺死它，是損失最小的做法。
最新財報顯示，Coreweave年收入僅為50億美元，但負債卻高達140億美元，財務壓力巨大。能這麽做和敢這麽做的原因是AI算力需求幾乎無上限，公司的積壓訂單500多億，所以，借你個140億算啥呢？可問題在於要做這500億的單子，你需要GPU，需要數據中心，這兩項都是長周期、重資產投入的項目，它回避了數據中心，采用租賃的方式，自己隻投GPU，看起來好像資本支出減輕了，但實際更加被動。
本次財報Coreweave下調了第四季度的業績預期，原因是第三方數據中心的建設進度受限，這完全是一項公司自己無法把控的業務，管理層說目前不影響訂單的實施，如果再拖延幾個月怎麽可能不影響?而且就管理層財報會議的講話來看，他們根本對新一代數據中心的建設和運營難度沒有清醒的認識，也就是說，就算第三方交付了數據中心，它能否安全無故障穩定運營，仍然不確定，因為現在的GPU不是第一代的Hopper，而是難度更高的Blackwell，液冷數據中心本身就是新事物，需要經驗積累和實證運營，而這種最重要的環節掌握在多家第三方手裏，各方的技術實力、進度、建設質量和之後的運營維護是否能保障，這些都充滿未知，Coreweave完全處於被動的無法發力的位置。
投資者往往以為一家公司能做那麽大就自然仰視，覺得他們無所不能，其實Coreweave的表現明他們在整個業務鏈中小白認知不僅有，還不少，這是一群沒有工程實踐背景的創業者搞的公司，對最重要的環節想當然了，工程進度的控製和保障難度是很大的，別說企業這種級別，各位裝修過房子的就會有親身體驗，自家一個小工程，就會因為這個那個各種不及預期的事拖累進度，不要說新型的，T3級別，液冷數據中心，還沒有成熟的設計建造，本身就是新事物的大工程，它的各種配合、供應、設計、施工等等，再加上AI基建熱潮雲起，造成所有相關產品的供應緊張，集合在一起，那種複雜程度，圈子裏的老手若不做縝密的提前準備，也難以保障保障進度，而Coreweave的那些數據中心合作方，多是最近幾年比特幣挖礦發展起來的新從業者，他們能保障進度的承諾質量可想而知！這些問題在過去是沒有表現的，因為HOPPER架構的GPU一般傳統的數據中心就可以，但是到了BLACKWELL甚至在下一代RUBIN，對數據中心的要求就會複雜很多，這才剛剛開始，Coreweave就出了交付問題，可以肯定的是，今後這類問題隻會越來越多。
因此，數據中心按時交付的可能性很低，交付後，正常運營率能有多大保證也打個問號，並且，這兩個問題會一直存在，隻要你依賴第三方，控製權就永遠不在自己手上，一切都是被動的。但同時有一件事卻是百分百確定的，那就是債務利息不會因此也延後，仍需按時支付，本季度Coreweave僅利息支出就3.11億美元，未來還會進一步上升。公司CFO還說，2026年的資本開支將超過240億美元，這無疑會給本已緊張的資金鏈帶來更大挑戰，雖然訂單積壓，但卻無力完成，收入跟不上持續巨大的支出，還疊加巨額利息，負擔之重，任何風吹草動都可能會成為壓垮駱駝的最後一根稻草。
至此，這家新雲產業的公司把自己架上了一個非常危險的模式上，表麵上雖不是龐氏騙局的敘事，但是實質是一樣的，就是你沒有什麽拿得出手的現金流穩定的基本盤業務，你的業務需要不斷持續增加的資本投入才能進行，收入雖然勢頭大好，但是自己沒能力去把握，要看第三方表現的，它若不好，Coreweave就無法實現收入，收入端受阻，開支端又不能停，不加大投入的話，資本故事就講不下去，估值會塌，競爭對手也不會慢下來，所以這個模式要走通，哪個環節都不能停下或者受阻，否則就必然無法持續，這次財報後，它的遠期掉期合約CDS大漲，反應市場對其償付貸款能力的巨大擔憂，它其中一個合作方APLD的融資難度也陡然上升，與前段時間的火爆相比簡直冰火兩重天，原因就是合作方是Coreweave，市場對它存疑，資金鏈一旦斷開，它的創業故事也就結束了。這種鏈式反應發生的概率不低，這次隻是一個預警，但其實已經是足夠令人擔憂，Coreweave的數據中心租賃的合作方有四五家，水平參差不齊，有曾經破產的，有比特幣挖礦幹不下去轉型的，有自己也是行業新手的等等，各有各的目的和打算，這其中的協調與磨合工作，想想都頭痛，而且不是交付了就結束了，後麵運維麻煩事更多，而數據中心運作維護的穩定性是非常重要的，宕機一次就會麻煩無窮。
說到這裏，我想有一點運營企業認知的人都會對這種架構撓頭了，把自己安排到一個任何一個環節都不能出差錯的循環裏，這誰能應付的了啊！實際上，它的問題遠不止於此，爭議最大的是對GPU的折舊設定上，它手上最大量的是第一代HOPPER架構的GPU，現在新一代BLACKWELL比第一代的性價比高了十幾倍，對數據中心的要求也提高了，如何折舊老的，換新的，這裏麵涉及的資本投入和資本效率問題巨大；
第二它接的雖然都是超一流大企業的單子，合作的緊密性實際很弱，未來它們之間甚至是競爭對手，這些企業給他的訂單，一旦有不能完成的可能，立即就會抽回，它並無非我不可的存世壁壘，現在稀缺的是算力，如果你在算力提供上出了問題，被一腳踢開是必然的，Coreweave恰恰在和算力最相關的最重要的好幾個環節都出了問題。這種情況下，Coreweave所自嗨的軟件堆棧優勢為零，在最關鍵的問題上犯了戰略性錯誤，並且至今都看不清。
不過從個人成功的角度上看，公司的這些創始人高管都是已經成就了的，上市以來持續不斷的拋股票已經讓他們的個人錢包足夠富足，所以公司未來會咋樣他們是不是發自內心的，挖心掏肺的牽掛就不知道了，這些人出身對衝基金，看得出來職業性的賭性十足，從財報會議的表現看，他們既不誠實也不真正用心，還玩財務手段，所以不難判斷，這家公司的管理層是有問題的。
這是被很多中文媒體叫做英偉達親兒子的公司，扒開細看原來內中成色是這樣的，英偉達正在合縱連橫搞一個巨大的生態網絡，Coreweave有今天的規模主要拜它所賜，但如果後麵沒有能力繼續像從前那樣給英偉達GPU出貨效力，自己又有可能陷入到引發鏈式反應的財務風險中，到時為了自保，老黃必定會拋棄這個玩太HIGH的所謂兒子，商業世界裏，任何時候都會有這種莽漢式的企業如流星般劃過，雖然我現在這樣說Coreweave可能過早，可能武斷，但是做企業，做投資，一定要避免和這種做了危險架構的公司靠的太近，不管它們描繪的前景有多麽宏大，給它們背書的企業有多牛，一定要遠離！
三四周前，黃仁勳在談到Coreweave時說，後悔當時買Coreweave的股份少了，我一聽這話就很警覺，老黃還是黃皮黃心啊，這在釋放什麽信號呢？好了，今天Coreweave比當時說這話時便宜很多，老黃可以彌補遺憾了，但問題是：他還會再買嗎？
新時代必然的莽漢
木子力_ (2025-11-15 05:18:15) 評論 (0)本周美股回調，漲這麽多，回調既正常也必須，但本周有一個板塊特別的打眼，那就是當紅炸子雞AI基礎建設板塊，幾周前，其中的領軍者甲骨文，曾一度單日暴漲40%，巨大體量的超級大盤股能這麽漲，絕對是活久見，這全憑AI超級敘事和前期基建的巨大投入所賜，這些超級和巨大都是真的，不是泡沫，問題出在怎麽去實現上，作為高科技產業的悍將和老將，甲骨文就算有冒進，它還有巨大的基礎盤托著，不會壞到老命不保，所以它的下跌是機會大於風險，而在風暴核心的另一家Coreweave就不一樣了，這是一家什麽都是新的，都是不可靠，未能形成自家護城河業務的完全的新新產業，我把它叫做新時代必然的莽漢！
全球各地，每一個新的時代，新的產業發展初期，都幾乎必然會出現這樣的莽漢，最重大的集體作案就是2008年引爆實體金融產業的次貸危機，最新的有軟銀投資的WEWORK崩塌事件；加密貨幣領域內的FTX，高杠杆投機，數十億美金蒸發；清潔能源產業裏的Solarcity，流媒體產業裏的QUIBI，如此等等，舉不勝舉，這次的Coreweave，雖然還沒做實莽漢的定義，但是基本要素都齊活了，唯一能讓這尊泥菩薩過河的，就是河水平緩，不要掀出大浪，問題是你那麽任性的橫衝直撞，甚至亂來，憑什麽要求環境對你那麽優待呢？而且這種被僥幸放過關的人，絕大多數不會有感恩之心，它以後會來的更猛，破壞性更大，並認為自己將會大而不能倒，比如中國的恒大，其破壞性難以估量；所以好的金融體係，一旦遇到有這種隱患的企業，在出現危險隱患苗頭的第一時間殺死它，是損失最小的做法。
最新財報顯示，Coreweave年收入僅為50億美元，但負債卻高達140億美元，財務壓力巨大。能這麽做和敢這麽做的原因是AI算力需求幾乎無上限，公司的積壓訂單500多億，所以，借你個140億算啥呢？可問題在於要做這500億的單子，你需要GPU，需要數據中心，這兩項都是長周期、重資產投入的項目，它回避了數據中心，采用租賃的方式，自己隻投GPU，看起來好像資本支出減輕了，但實際更加被動。
本次財報Coreweave下調了第四季度的業績預期，原因是第三方數據中心的建設進度受限，這完全是一項公司自己無法把控的業務，管理層說目前不影響訂單的實施，如果再拖延幾個月怎麽可能不影響?而且就管理層財報會議的講話來看，他們根本對新一代數據中心的建設和運營難度沒有清醒的認識，也就是說，就算第三方交付了數據中心，它能否安全無故障穩定運營，仍然不確定，因為現在的GPU不是第一代的Hopper，而是難度更高的Blackwell，液冷數據中心本身就是新事物，需要經驗積累和實證運營，而這種最重要的環節掌握在多家第三方手裏，各方的技術實力、進度、建設質量和之後的運營維護是否能保障，這些都充滿未知，Coreweave完全處於被動的無法發力的位置。
投資者往往以為一家公司能做那麽大就自然仰視，覺得他們無所不能，其實Coreweave的表現明他們在整個業務鏈中小白認知不僅有，還不少，這是一群沒有工程實踐背景的創業者搞的公司，對最重要的環節想當然了，工程進度的控製和保障難度是很大的，別說企業這種級別，各位裝修過房子的就會有親身體驗，自家一個小工程，就會因為這個那個各種不及預期的事拖累進度，不要說新型的，T3級別，液冷數據中心，還沒有成熟的設計建造，本身就是新事物的大工程，它的各種配合、供應、設計、施工等等，再加上AI基建熱潮雲起，造成所有相關產品的供應緊張，集合在一起，那種複雜程度，圈子裏的老手若不做縝密的提前準備，也難以保障保障進度，而Coreweave的那些數據中心合作方，多是最近幾年比特幣挖礦發展起來的新從業者，他們能保障進度的承諾質量可想而知！這些問題在過去是沒有表現的，因為HOPPER架構的GPU一般傳統的數據中心就可以，但是到了BLACKWELL甚至在下一代RUBIN，對數據中心的要求就會複雜很多，這才剛剛開始，Coreweave就出了交付問題，可以肯定的是，今後這類問題隻會越來越多。
因此，數據中心按時交付的可能性很低，交付後，正常運營率能有多大保證也打個問號，並且，這兩個問題會一直存在，隻要你依賴第三方，控製權就永遠不在自己手上，一切都是被動的。但同時有一件事卻是百分百確定的，那就是債務利息不會因此也延後，仍需按時支付，本季度Coreweave僅利息支出就3.11億美元，未來還會進一步上升。公司CFO還說，2026年的資本開支將超過240億美元，這無疑會給本已緊張的資金鏈帶來更大挑戰，雖然訂單積壓，但卻無力完成，收入跟不上持續巨大的支出，還疊加巨額利息，負擔之重，任何風吹草動都可能會成為壓垮駱駝的最後一根稻草。
至此，這家新雲產業的公司把自己架上了一個非常危險的模式上，表麵上雖不是龐氏騙局的敘事，但是實質是一樣的，就是你沒有什麽拿得出手的現金流穩定的基本盤業務，你的業務需要不斷持續增加的資本投入才能進行，收入雖然勢頭大好，但是自己沒能力去把握，要看第三方表現的，它若不好，Coreweave就無法實現收入，收入端受阻，開支端又不能停，不加大投入的話，資本故事就講不下去，估值會塌，競爭對手也不會慢下來，所以這個模式要走通，哪個環節都不能停下或者受阻，否則就必然無法持續，這次財報後，它的遠期掉期合約CDS大漲，反應市場對其償付貸款能力的巨大擔憂，它其中一個合作方APLD的融資難度也陡然上升，與前段時間的火爆相比簡直冰火兩重天，原因就是合作方是Coreweave，市場對它存疑，資金鏈一旦斷開，它的創業故事也就結束了。這種鏈式反應發生的概率不低，這次隻是一個預警，但其實已經是足夠令人擔憂，Coreweave的數據中心租賃的合作方有四五家，水平參差不齊，有曾經破產的，有比特幣挖礦幹不下去轉型的，有自己也是行業新手的等等，各有各的目的和打算，這其中的協調與磨合工作，想想都頭痛，而且不是交付了就結束了，後麵運維麻煩事更多，而數據中心運作維護的穩定性是非常重要的，宕機一次就會麻煩無窮。
說到這裏，我想有一點運營企業認知的人都會對這種架構撓頭了，把自己安排到一個任何一個環節都不能出差錯的循環裏，這誰能應付的了啊！實際上，它的問題遠不止於此，爭議最大的是對GPU的折舊設定上，它手上最大量的是第一代HOPPER架構的GPU，現在新一代BLACKWELL比第一代的性價比高了十幾倍，對數據中心的要求也提高了，如何折舊老的，換新的，這裏麵涉及的資本投入和資本效率問題巨大；
第二它接的雖然都是超一流大企業的單子，合作的緊密性實際很弱，未來它們之間甚至是競爭對手，這些企業給他的訂單，一旦有不能完成的可能，立即就會抽回，它並無非我不可的存世壁壘，現在稀缺的是算力，如果你在算力提供上出了問題，被一腳踢開是必然的，Coreweave恰恰在和算力最相關的最重要的好幾個環節都出了問題。這種情況下，Coreweave所自嗨的軟件堆棧優勢為零，在最關鍵的問題上犯了戰略性錯誤，並且至今都看不清。
不過從個人成功的角度上看，公司的這些創始人高管都是已經成就了的，上市以來持續不斷的拋股票已經讓他們的個人錢包足夠富足，所以公司未來會咋樣他們是不是發自內心的，挖心掏肺的牽掛就不知道了，這些人出身對衝基金，看得出來職業性的賭性十足，從財報會議的表現看，他們既不誠實也不真正用心，還玩財務手段，所以不難判斷，這家公司的管理層是有問題的。
這是被很多中文媒體叫做英偉達親兒子的公司，扒開細看原來內中成色是這樣的，英偉達正在合縱連橫搞一個巨大的生態網絡，Coreweave有今天的規模主要拜它所賜，但如果後麵沒有能力繼續像從前那樣給英偉達GPU出貨效力，自己又有可能陷入到引發鏈式反應的財務風險中，到時為了自保，老黃必定會拋棄這個玩太HIGH的所謂兒子，商業世界裏，任何時候都會有這種莽漢式的企業如流星般劃過，雖然我現在這樣說Coreweave可能過早，可能武斷，但是做企業，做投資，一定要避免和這種做了危險架構的公司靠的太近，不管它們描繪的前景有多麽宏大，給它們背書的企業有多牛，一定要遠離！
三四周前，黃仁勳在談到Coreweave時說，後悔當時買Coreweave的股份少了，我一聽這話就很警覺，老黃還是黃皮黃心啊，這在釋放什麽信號呢？好了，今天Coreweave比當時說這話時便宜很多，老黃可以彌補遺憾了，但問題是：他還會再買嗎？