【上篇：https://blog.wenxuecity.com/myblog/80301/202412/26085.html 】
預期四： 股市將出現較大調整，但長期看好。
先把預測放在前麵：我認為未來4年會有一次20%左右的調整和若幹次5-10%的回調。如果沒有回調而S&P 500 迅速升至7,000點，則可能會摔得很重。
美國現在的經濟形勢總的來說不錯：2024年GDP增長率2.5%，通脹降至3%左右，失業率4.2%，由於美國的創新活力和人們對AI前景的看好，大量投資湧向美國。聯儲2024年3 次降息，再加上川普在11月初的大選中獲勝有利於減稅和去監管…… 所有這些，都讓投資者充滿信心。過去的一年裏，S&P 500 上漲了約26%，達到6,000點左右；Nasdaq 更是上漲了約35%，一度超過20,000點。
在股市上，人是貪婪、非理性和情緒化的動物，總是希望漲了再漲，盡快掙足N米成為人上人。然而股市歸根到底是被生產力支撐的。去年8月初股市回調的時候，我發過一篇文章https://blog.wenxuecity.com/myblog/80301/202408/2105.html ，聊到“巴菲特指標”(Buffett Indicator)和股市overvalue的問題，這裏不再重複。另一個反映價值的指標是市盈率P/E。傳統上整個股市的市盈率平均水平在15左右。最近這二、三十年因為技術革命，增長股增多，平均市盈率略微超過20也不認為是什麽問題。然而，2024年末，這個值高達29.6。的確是比較危險的高值。2000年初，當納指的平均市盈率接近30時，Barron’s作出預警，沒有人聽，結果不久就崩盤了。
今天與25年前是有某些共性的，除了上麵說的股價相對過高這個危險因素的共性之外，另一點共性卻正向的，即都碰上了幾十年一遇的新技術增長點。這也就是為什麽我認為，即便市場有波動、有調整，股市“長期看好”的原因。上一次的增長點是互聯網和.com，這一次是AI，特別是剛剛發端的generative AI 和 artificial general intelligence （AGI）。
今天的AI熱與25年前的股市瘋漲還有一個類似之處，那就是處於初期的一項新技術往往良莠不齊。今天AI也是這樣。它給不同公司帶來的效益不同，有的是一段時間內不確定，因此也有一個優勝略汰的過程。如果不久的將來股市出現了大調整、硬著陸，我看其穀底倒是一個不錯的起點，隻是大家都不希望有這樣的腥風血雨。聯儲也不希望這樣，於是12月18號勉強降息一碼後，Jerome Powell馬上釋放2025年降息節奏放緩的信號（可能隻有兩次。）看來聯儲也在進行艱難的平衡。
真的不要太貪。如果未來的四年裏，大盤每年能上漲10-15%，就好得很了！比大漲後落入穀底要好得多。
預期五： 炒作比特幣不能致富。
我的預期，在2028年末，1個BTC的價值可能在5-20 萬之間，現在為10 萬左右，正是其幾何平均數。
我認為“炒作比特幣不會致富”，是說你如果現在入場炒作，成算不大，大概率不如ETF，眼睛不光光看著那1-5%掙大錢的人。當然，早期入場的是另外回事。我有一個同事的兒子，今年25歲左右，他中學的時候每年在我們公司打工。多年前有一次我跟他閑聊，他說他把每個夏天掙的錢都買了比特幣。那時候才幾百美元一枚。他要是有足夠的“定力”，現在應該是百萬富翁了，對一個正在讀法學院的學生，這就很不一般了。
比特幣究竟是什麽？它到底是不是“數字黃金”，現在作結論可能為時過早。在它上漲的時候，比特幣持有者們就撰文讓人“轉變觀念”。下麵是我這幾年逐漸形成的對比特幣的“觀念”，不成體係，或稱“斷想”：
-- 稀缺性不一定意味著在普通民眾中的高價值。 黃金作為有高價值的、直接與通貨進行兌換的貴金屬，是千百年來各國家、各文化選擇的共同結果。比特幣隻有十幾年的時間，也許在多種數字貨幣中它是人們選擇的老大，但是否具有與黃金分庭抗禮的潛力，很難說。
-- 黃金的物質性是很重要的，它的色澤美和永不變質的特征，使他成為首飾材料的首選。而首飾是人類獨有的藝術特征，是不隨人類的進步而消亡的。另外一點容易被忽視：全球每年的黃金消耗，半數以上是用在工業上的。黃金有極好的導電性且不氧化，故是重要半導體插件的鍍膜。黃金對紅外線的反射率幾乎是100%，於是最強大的太空望遠鏡James Webb Space Telescope 的反射鏡麵是鍍金的…… 這些物質特性比特幣完全不具備。
-- 比特幣的特點之一是“去中心化”，可尷尬之處在於它的使用必須依賴“中心” — 要麽換成美元（現在容易），要麽在得到國家中央銀行認可的情況下直接使用（尚未實現），並接受監管和交稅。我們現在看到的比特幣的“優點”，比如洗錢和被迫作為贖金支付給黑客，對於它被各國政府和中央銀行接受，並無好處。
-- 黃金自古以來具有避險功能，對國家、對個人均如此。舉最近的例子：2022年2月24日俄羅斯入侵烏克蘭，黃金價格馬上上漲10%以上，而同期比特幣價格反倒略有下降，所以比特幣沒有避險功能。至於好攜帶，ETF“紙黃金”也好攜帶。如果事情壞到互聯網都沒有了，那麽手上的金條、金首飾依然可用，數字的反倒完全無用。所以便攜不是比特幣的優勢。
-- 比特幣已經被“開采”出近95%，現在買賣比特幣，正如市場所顯示的那樣，基本上是零和遊戲。每一次價格的上升，便使一些人獲利退場。新入場者希望更新的入場者拉高價格。有人甚至是10x杠杆去賭，大部分比特幣投資者不同於股票證券投資者的理念，投機為主。
-- 中短期而言，促進比特幣暴漲的上層因素 – 川普、馬斯克、阿特金斯（Paul Atkins, SEC 主席），已經都登場了，他們的催化劑的作用恐怕將告一段落。
預期六： 中美之間無大事。
很多人認為中美之間的矛盾，不管是升級的貿易戰，還是可能的在台海、南海的軍事衝突，會在老川這四年集中爆發，進而導致中、美兩國經濟和資本市場的嚴重危機。我的看法正相反。我認為這幾年兩國間不會有大的衝突。如果兩國內部出現大的變故，不論是經濟的還是政治的，都是自己的原因所致。
川普威脅說可能給中國進口商品征收60%的關稅。大概率這是不會實現的。過去的二十多年，兩國的經濟高度綁定。美國進口的中國商品很多近乎於剛需，回歸美國和以他國替代短時期根本做不到，充其量是一部分。除非兩國打熱戰，否則還是要從中國進口。中國那邊卷得不行，已經沒有多少降價的空間，這時候老川如果增加進口關稅，大部分隻能由美國消費者買單，結果就是通貨膨脹和對他的支持度下降，這當然是老川不願意看到的。當然，他的威脅增稅和不增稅的附加條件可能對美國有好處，比如要求中國遏製芬太尼的製造和芬太尼前體的出口。這對於中國並不十分難，必要時槍斃幾個毒販子就震懾住了。雙方做筆交易，也讓美國每年少死幾萬人。（這個問題，詳情見 https://blog.wenxuecity.com/myblog/80301/202311/17508.html ）
從中國一方來說，未來四年也完全不是主動亮肌肉的時候。對中國共產黨的認識，可以歸於一句話，那就是它所做的一切都是維護自己的統治，其他都是浮雲。目前中國國內經濟情況嚴峻，外資撤離，消費疲軟，企業事業單位降薪（實際收入減少），失業率飆升。用我一位國內負責經濟的局級幹部朋友的話說，現在到了給過去三十年以房地產和基建為支柱發展戰略還債的時候了。所以此時中國比幾年前要低調許多，而且對日本、對美國都有主動示好的舉措。自己周圍的三個熱點，台海、南海和中印邊境，它也應該希望多一事不如少一事。中印間兩個月前已經達成“喜馬拉雅邊境巡邏安排協議”，連石器時代的架也不會打了。中菲之間，好像隻要用大噸位海警船上的大號滋水槍就可以應付。
至於對台灣，大陸方的話可以說得很凶，但東島的漸行漸遠是無可奈何的。未來4年，賴清德不會突然宣布成立“台灣國”，所以大陸的軍事行動沒有由頭。而且，對台的任何真正的軍事行動，都必須牽涉至少50萬軍隊、幾個月的戰爭動員，這一切早已讓台、美雙方嚴陣以待了。《與台灣關係法》是美國的內法，是中國默認且與中美1979年建交同時生效的。中國也知道那不是“曆史文件”，不可低估美方的決心。若幻想從這個方向轉移國內矛盾，一定是死路一條。打台灣比普京打烏克蘭要難十倍不止，肯定是不想活了。習主席和中國共產黨不會走這條路的。
磕磕碰碰總是有的。比如老川不可能改變高端芯片和其他高技術禁運，有關方麵經常要求美方“改正錯誤”就可以了。中芯國際的產品、英偉達的閹割版芯片也湊合能用。還有人權啥的，回它“中國不吃這一套”就行了。反過來，服務中國這邊的黑客啊、五毛啊、代理人啊，當然也不能閑著。套用汪洋同誌的夫妻理論，這是一對沒有感情，但須搭夥過日子的老夫老妻。即便時不時小打小鬧一下，也不至於掄起菜單把對方劈死。未來四年不至於。
哦，差點兒忘了“反華分子”、新國務卿盧比奧。他現在好沉默啊，好像馬斯克是國務卿。幾年前盧比奧作為議員，因在台灣、香港和維吾爾族問題上“粗暴幹涉中國內政”，上了北京的黑名單，可能不能入境中國了。這個大家盡可放心，《大公報》已經說了，將來怎麽樣取決於他的表現。他的“表現”還能比當年尼克鬆差？你看他現在說得少了吧？政治家明白到什麽山唱什麽歌，現在須跟川主席同調。小盧現在忙的很，正在家惡補國際政治和國際關係學呢，他這方麵底子薄。
預期七： 美國不會退出北約。
在川普的第一任上，他宣布美國退出有關氣候變化的《巴黎協定》，他說這並不意味著美國肆意進行溫室氣體排放，而是前任根據該協定做出的承諾給美國工人、企業和納稅人帶來了不公平的經濟負擔。拜登上台後再次加入該協定。估計川普上台後將再度退出。
2020年7月美國宣布一年後退出世界衛生組織（根據章程，提出要求一年後生效），原因是WHO盡管每年獲得美國4億美元的會費，但它拒絕美國要求的改革。因為拜登當選，退出終止，美國仍然留在WHO中。但川普上台後可能再次啟動退出。
川普還威脅有退出北約的可能性。但我認為他隻是對一些北約國家國防開支占GDP比例過低施加壓力，並無真正“退群”的可行性（雖然川普說“絕對”可能。）退出NATO不是美國的選項。而且在川普的第一任上，對他總體上很忠心的盧比奧指出，北約不是總統說退就退的，必須經國會批準。
用個人的選擇打個比方：退出“巴黎氣候協定”好比退出一個已經答應參加的正式party；退出WHO好比從公司辭職不幹了；退出北約，好比退出某國國籍。三者的嚴肅性、重要性是不同級別的。
川普一直在施加壓力，要求“占了美國便宜的”北約盟友提高國防開支。目前的要求是GDP的2%， 32個 成員國中有23個達到這一標準，他要求至少提高到3%。其實總體來看，目前北約國家的國防開支已經占GDP的2.71%，離老川的要求並不太遠。
另一件事也表明老川其實不是玩真的：自贏得大選以來，多位政要都希望在他1月20日就職前訪問美國，並且就關心的議題與他交換看法。而與他在海湖莊園舉行會晤（11月23日）的第一位外國政要，正是北約秘書長馬克·呂特（Mark Rutte）。而就在此前不久，呂特針對川普的“退群”威脅警告說，如果美國執意退出這個軍事聯盟，美國將麵臨在“一個嚴酷、不妥協的世界”中被孤立的風險。
美國主導的北約是歐洲安全的支柱。主張歐洲戰略自主的法國總統馬克龍曾在2019年說 “北約正在腦死亡”，但俄羅斯入侵烏克蘭以後，他承認“北約被電擊複活了”。北約是美國與歐洲進行安全協調的主要平台，雙方是相互需要的。美國不會退出北約。
（未完待續）
