對於市場而言，無論下一任美聯儲主席是誰，抗擊通脹的機構信譽仍是不可動搖的底線。盡管市場目前沉浸在對寬鬆貨幣政策的期待中，但2026年強勁的增長和頑固的通脹前景，正對這一鴿派敘事構成嚴峻挑戰。
近期的市場波動凸顯了投資者對貨幣政策的高度敏感。美聯儲主席鮑威爾上月在FOMC會議後的鷹派表態曾一度引發納斯達克100指數從高點回落約8%。然而，紐約聯儲主席John
Williams在11月21日的鴿派講話迅速扭轉了市場情緒，不僅推動股市幾乎完全收複失地，還將市場對12月降息的預期概率推升至85%。
與此同時，關於美聯儲下一任主席人選的討論也成為市場焦點。周二，據有"新美聯儲通訊社"之稱的《華爾街日報》記者Nick
Timiraos報道，特朗普總統似乎已傾向於選擇長期顧問哈塞特（Kevin
Hassett）擔任這一職位。根據Polymarket的數據，他被提名的概率已升至80%。Hassett被市場普遍視作寬鬆貨幣政策的擁護者，這進一步強化了市場的鴿派預期。
盡管當前對美國勞動力市場健康狀況的擔憂，為短期內采取降息等寬鬆措施提供了合理論據，但這一短期共識掩蓋了即將到來的長期挑戰。如果2026年的宏觀經濟數據顯示通脹壓力卷土重來，屆時無論誰執掌美聯儲，其維持寬鬆政策的能力和機構信譽都將麵臨市場的嚴格審視。若通脹預期脫錨，或將導致美國長期利率上升和貨幣貶值。
鴿派預期升溫，市場短期風平浪靜
目前，金融市場似乎已經為一位鴿派的美聯儲新主席做好了準備。投資者普遍預計，鮑威爾任期結束後，美聯儲將推出更多降息措施，市場定價的終端利率在3%左右，反映了相當鴿派的政策結果。在這種預期下，市場表現平穩：美元匯率企穩，收益率曲線在區間內波動，30年期美國國債收益率穩定在5%以下，而10年期盈虧平衡通脹率也處於2.25%的區間下沿。
據花旗分析師Nohshad Shah的觀點，當前圍繞降息的討論並非空穴來風，對勞動力市場走弱的真實擔憂為政策轉向提供了可信的理由。這意味著，無論下一任主席的個人政策傾向或信譽如何，短期內的政策方向——即傾向於寬鬆——似乎是確定的。
增長與通脹雙重挑戰，2026年宏觀前景難言樂觀
然而，著眼於2026年，宏觀經濟前景可能迫使貨幣政策製定者重新評估鴿派立場。分析顯示，積極的財政刺激和持續寬鬆的金融狀況，可能會為2026年的經濟增長提供顯著的額外動力。根據美聯儲的金融狀況指數（FCI-G）和財政脈衝的測算，兩大因素預計將為2026年的經濟增長貢獻約100個基點的提振。
考慮到美國在移民政策收緊後的長期趨勢增長率約為1.75%，這意味著2026年的實際GDP
增長率可能達到2.75%左右。這一預測遠高於全美商業經濟協會（NABE）42位專業預測者2%的增長預期中值。
在增長前景強勁的同時，通脹問題依然棘手。目前，核心通脹率仍比美聯儲2%的目標高出約1個百分點，且下降勢頭已經停滯。在經濟存在100個基點正產出缺口的情況下，分析師很難看到明年出現通縮的動力。
Nohshad Shah預計，屆時通脹可能停滯在3.0%甚至更高水平。如果這一情景成為現實，美國名義GDP增速將達到5.75%，形成一個典型的“再通脹”環境。
央行信譽麵臨大考，市場或成“政策刹車”
在再通脹環境下，任何堅持鴿派立場的央行都將麵臨信譽大考。如果美聯儲在增長和通脹雙雙走高的情況下，甚至繼續降息至3%以下，市場可能會通過自己的方式尋找平衡，扮演“政策刹車”的角色。曆史經驗表明，當央行信譽受損時，需要采取更激烈的“過度修正”才能將通脹拉回目標，這通常會引發比預期更嚴重的經濟衰退，最終對股市造成長期負麵影響。
因此，如果市場認為美聯儲的政策變得不可信，它可能會通過拋售債券和股票來主動收緊金融條件，例如推動10年期國債收益率走高、打壓股市。
雖然短期內市場可能將“順周期”寬鬆解讀為有利於企業盈利，但這隻會意味著利率最終需要更大幅度的上升來抵消這種影響。一旦10年期美債收益率逼近4.5%-5%的水平，將迅速成為股市的阻力。
資產價格前景平衡，但波動性恐將加劇
綜合來看，資產價格的前景是平衡的。積極的增長前景、寬鬆的貨幣與財政政策共同為股市提供了支撐。但另一方麵，圍繞貨幣政策反應函數的不確定性，以及人工智能領域部分公司的估值過高，也意味著近期的市場波動將持續存在。尤其在AI領域，“水漲船高”的階段已經結束，投資者正變得更具辨別力，開始審視部分公司的債務發行規模。同時，行業內的競爭日趨激烈，例如穀歌
和英偉達
在芯片主導地位上的角逐，正導致市場估值差距急劇收窄，投資者需要從中辨別贏家和輸家。
展望未來，市場的風險正在聚集，主要包括：再通脹環境下增長與通脹同步上升、勞動力市場顯著走弱引發衰退，以及AI樂觀情緒的大幅逆轉。
這意味著市場需要為更廣泛的結果範圍定價，潛在的波動性預計將會上升。
