傳奇投資者Paul Tudor Jones認為美股處於牛市末期爆發階段前夕。在AI敘事驅動下，投資者因“害怕錯過”而蜂擁入市，此景與1999年泡沫驚人相似。盡管市場屢創新高，但“巴菲特指標”爆表、“壞消息是好消息”等牛市尾聲信號頻現。當人人看漲的共識變得極度擁擠時，一次劇烈的逆轉可能已經不遠。
本周五美股全線崩盤，納指跌超3%半年最慘，市場嗅到了危險的氣息。
牛市快走到尾聲了嗎？華爾街傳奇投資者Paul Tudor Jones這兩天警告稱，市場可能還會迎來一輪強勁上漲，但同時也進入了牛市的最後階段。他認為，漲幅會預先集中兌現，隨後將是劇烈的逆轉。
這種模式是所有投機性市場階段和“融漲”最終的共同歸宿。“融漲”（melt-up）時刻，通常伴隨著最豐厚的回報和最劇烈的波動，也預示著風險正在加速積聚。
當前市場心理或已變得愈發脆弱。資深投資者Leon Cooperman援引股神巴菲特的警告指出，當市場進入一個無論何種策略都能賺錢的階段時，人群的行為便從理性投資轉向“害怕錯過”（FOMO）。在他看來，當前的漲勢已脫離盈利或利率等基本麵支撐，純粹由價格上漲本身驅動。
更值得警惕的是，據彭博分析師Simon White觀察，市場已進入“壞消息就是好消息”的危險模式。在此階段，疲軟的經濟數據反而會刺激股市上漲，因為投資者押注美聯儲將因此放鬆貨幣政策。這一反常現象，在過去幾次主要市場頂部出現前都曾上演。
最後的狂歡？曆史與1999年驚人相似
當前的市場環境，與1999年的互聯網泡沫時期存在驚人的相似之處。Paul Tudor Jones指出，牛市的最後一年往往能產生最可觀的收益，但同時也伴隨著波動的加劇。
正如RealInvestmentAdvice.com的文章所分析，每個泡沫的核心都有一個故事。1999年的故事是互聯網，而2025年的故事則是人工智能，兩者都帶來了重塑產業、引爆生產力的巨大想象空間。
這種相似性體現在心理層麵。當時，投資者因“害怕錯過”而湧入市場，推動思科等公司的市盈率超過100倍。如今，“如果AI將改變一切，你就不能不擁有它”的敘事，正驅動著同樣的行為。
盡管充裕的流動性、龐大的財政赤字和全球央行的降息仍在為牛市提供支撐，但這些因素也恰恰是造成市場不穩定的根源。當幾乎所有資產類別——從大盤股到黃金、比特幣——都創下曆史新高並高度相關時，一次逆轉可能引發連鎖反應。
“巴菲特指標”亮紅燈與敘事風險
當市場由敘事而非基本麵驅動時，風險便悄然而至。Leon Cooperman警告，投資者買入隻是因為價格在上漲，這種行為“從來沒有好結果”。
衡量市場總市值與GDP之比的“巴菲特指標”已突破200%，超過了曆史上的所有極端水平，暗示股市與實體經濟已嚴重脫節。
風險在於，當所有人都為自己持有的資產上漲編織“合理化敘事”時，共識已變得極度擁擠。正如投資大師Bob Farrell所言：“當所有專家和預測都一致時，別的事情即將發生。”
目前，幾乎所有投資者都預期價格會繼續走高，這種單邊押注使得市場對任何微小的利空消息都異常敏感，可能引發不成比例的劇烈反應。
“壞消息就是好消息”的危險信號
據彭博的Simon White分析，市場進入“壞消息就是好消息”的模式，是頂部正在形成的一個重要特征。投資者對經濟放緩視而不見，反而因預期美聯儲將出手救市而歡呼。曆史數據顯示，在過去三次主要市場頂部出現前，以及2011年和2015年的市場頂部之前，都曾出現過這種機製。
不過，該分析也提出了兩點告誡。首先，這一機製可能持續數月市場才會真正迎來回調。
其次，在過去二十年中，這種模式也曾在牛市中期出現。
但考慮到當前潛在的AI領域過度投資、創紀錄的估值和日益增長的投機泡沫，沒有人敢斷定這隻是“中場休息”。
