美國信用市場兩家公司突然爆雷 引發擔憂

幾周前還被認為財務健康的兩家美國公司突然爆雷，引發信用市場擔憂

據金融時報報道，美國信用市場兩家公司突然爆雷後，債務投資者在對寬鬆的放貸標準發出了警告，因為這兩家公司幾周前還被認為財務狀況良好。

本月初，次級汽車貸款機構Tricolor Holdings倒閉。隨後，汽車零部件供應商First Brands Group開始考慮破產程序，讓投資者措手不及。

Tricolor在信貸市場借款時曾獲得頂級AAA評級。而First Brands的債務和表外融資可能高達100億美元，上月還接近進一步融資。

起初投資者準備把這兩起事件視為孤立案例。但放在一起卻顯示出信用市場正在出現裂痕。

自金融危機以來，傳統銀行收縮，信用市場已成為消費者和企業的重要融資來源。

交易者和投資者對金融時報表示，他們質疑Tricolor和First Brands為何能如此迅速走到崩潰邊緣，監管和控製機製是否失效。

一位上周拋售Tricolor債務的投資者說，這家公司倒閉和隨之而來的市場動蕩，是“我在資產支持證券市場上見過的最糟糕的事情之一”。

兩家公司都依賴資產支持債務。Tricolor把次級車貸打包成債券出售，First Brands則利用專業基金以發票為抵押融資。

資產支持融資的核心，是能以某項具體資產或貸款作為抵押提供資金，包括信用卡欠款、鐵路車輛和太陽能板租賃、飛機和音樂版權。

一些投資者表示，他們近期已經仔細排查投資組合，以確認其他借款企業是否存在類似問題。今後在承銷新交易時，他們也會提出更細致的問題。

近年來，美國投資公司不斷深入資產支持債務市場，經常把它宣傳為比投向垃圾評級企業的貸款更安全的產品。

但Tricolor如今正遭美國司法部調查，涉及欺詐指控。而部分投資者長期質疑First Brands的財務報告和發票保理手法。貸款方擔心，他們遠遠沒有弄明白表外融資的規模。

注：發票保理，Invoice Factoring。企業把自己還沒收回的錢（應收賬款/發票）賣給第三方金融機構（通常是保理公司或者基金），立刻拿到現金。買方（保理公司）承擔客戶未來是否付款的風險，同時向企業收取利息或費用。

Tricolor和First Brands的危機，正威脅讓最火熱的金融領域之一失去光彩。資產支持信貸並非新產品，但正在迅速演變。華爾街的巨頭，如Apollo Global Management和KKR，正不斷設計新的放貸方式。

對非銀行放貸者來說，這一發展曾是利好。Tricolor就利用車貸債券的需求，加速擴大了放貸規模。

為Tricolor車貸組合提供大約20億美元資金的貸款方，現在陷入困境。據知情人士透露，公司9月未能支付利息，一些貸款方甚至試圖收回車輛。

數家大型銀行也受牽連，包括摩根大通和Fifth Third銀行，因數億美元車貸可能遭受損失。

一位已賣出Tricolor債務的投資者說，他完全不理解摩根大通怎麽可能沒發現潛在的財務問題。摩根大通還是為債務發行提供承銷的銀行之一。

“這才是最震驚的部分。”這位投資者說，“摩根大通是全球最專業的貸款方之一，他們怎麽可能放過這些問題？”

哥倫比亞大學商學院教授Tomasz Piskorski表示，Tricolor的失敗可能促使投資者“更謹慎”。

“評級機構會更加嚴格審查交易，這意味著信貸的可獲得性可能有所下降。”他說。



就在幾周前，First Brands的承銷商傑富瑞還在推銷一筆60億美元的新貸款交易，並向投資者保證，截至3月公司賬上還有近10億美元現金。

如今，First Brands正在與貸款方談判，尋求緊急救援融資，以填補迫切的流動性缺口。這個過程可能需要申請破產。公司債券價值迅速崩塌。本周，次級債券的交易價格已跌到票麵價值的幾美分。這震動了1.5萬億美元美國杠杆貸款市場投資者。

貸款方對First Brands涉及的更不透明的發票融資幾乎毫無了解。這類融資通常由專業基金以完全私下方式進行。金融時報此前報道，包括對衝基金巨頭Millennium Management和傑富瑞旗下投資部門在內的投資者，為First Brands提供了部分融資。

幾位應收賬款融資專家表示，發票貸款方為了追逐高收益，忽視了First Brands融資中的風險信號。

“一些人專門成立了應收賬款基金，當資金急於出手時，就會冒險。”一位基金經理說，“這家公司總是提供最高收益，而且總是願意做更多，沒有上限。”

盡管First Brands債務急劇貶值，Tricolor倒閉，但資金管理公司依然在投資新的資產支持交易。據知情人士透露，高盛本周正準備出售一筆3億美元的次級信用卡債務組合，債務來源是金融科技公司Mission Lane。

資產管理公司TCW的資產支持融資主管迪倫·羅斯說，市場依然接受這些交易，顯示出對證券化融資的信心。

“自金融危機以來，幾乎沒有投資級結構化產品受損。”羅斯說，“證券化本身不是問題。”