川普的市場蜜月期不會持續太久，麻煩正在路上

羅伯特·伯吉斯是《彭博觀點》的執行編輯。他在專欄中寫道，雖然股票占據了所有的頭條新聞，但債券和貨幣市場也顯示出麻煩正在路上。

據報道，對衝基金經理斯科特·貝森特有望在川普政府中擔任財政部長或美聯儲主席等重要職務。

他在周一的《華爾街日報》專欄文章中寫道，11月5日選舉後金融市場的反應，“證明了投資者對川普2.0經濟願景的明確擁護”。

股市投資者顯然喜歡減稅和減少監管的想法，但除此之外，這些反應證明了什麽還不清楚。

對於川普及其代理人來說，時間緊迫，他們需要就經濟政策的一些關鍵問題給出答案。

看看全球金融係統的基準政府債券市場和世界主要儲備貨幣美元，其表現表明，分析過川普政府政策的經濟學家，對通脹加速的警告非常真實。

這意味著利率將會長期維持在更高水平，緊縮的金融環境將抑製經濟增長。

如果川普及代理人不盡快明確提出計劃，說明如何在避免引發通脹的前提下，推進可能代價高昂的貿易戰和數百萬人的大規模驅逐出勞動市場，股市投資者可能會麵臨一場清算。

到目前為止，投資者聽到的內容既模糊又相互矛盾。

例如，川普希望通過關稅來刺激經濟，但這普遍被認為會重新引發通脹。

他還希望驅逐數百萬移民，但這同樣可能導致通脹升溫。

“很快，股市將不得不超越稅收削減和放鬆監管的承諾，評估川普團隊在第二個任期內究竟會帶來多大程度的幹擾，”阿布羅斯集團的管理合夥人、曾在奧巴馬政府財政部任職的克裏斯托弗·斯馬特在11月11日的Substack文章中寫道。

債券市場的擔憂顯而易見。

基於彭博美國綜合國債指數，選舉後的第二天，美國國債的平均收益率達到4.40%，這是自7月以來的最高水平，隨後在上周末回落至4.31%。

自9月中旬以來，這一收益率已上升約0.8個百分點，與川普連任幾率上升的趨勢相吻合。

這種走勢尤為顯著，因為即使美聯儲在9月降息0.5個百分點，並在上周再次降息0.25個百分點，市場利率依然上升（注，債券收益率上升會帶動市場利率上升）。

為什麽在美聯儲下調政策利率的同時，市場利率卻在上升？

原因仍是通脹預期。衍生品市場顯示，交易者預期未來兩年通脹將重新加速上升。投資者預計通脹會侵蝕債券固定利息的實際價值，因此要求更高的收益率，使得這些債券的價值大幅縮水。

先不必擔心關稅。TS Lombard公司的宏觀經濟策略師認為，川普最具通脹風險的提議可能是大規模驅逐移民。

公司分析師達裏奧·珀金斯在周一的一份研究報告中解釋了原因：“原因很簡單——強勁的移民增長是讓各大央行（不僅是美聯儲）對基本價格動態更加安心的一個重要因素。移民幫助緩解了疫情後出現的勞動力短缺（不僅僅是在美國）。將數百萬人遣返回原籍國將逆轉這些趨勢，取決於驅逐的具體人數，會重新引發類似兩年前的情形。”

當時的情形如何？

那是一場嚴重的勞動力短缺，迫使公司加薪以留住員工並吸引新員工，從而推高了通脹壓力。經濟學家將其稱為“工資-價格螺旋”——公司將更高的勞動力成本轉嫁給消費者，提高商品和服務價格。

然而，如今許多消費者表示他們已入不敷出，需依靠信用卡或“先買後付”計劃來支付日常必需品，如食品、服裝和住房。

實際上，美聯儲上月的一項研究發現，支撐經濟的消費群體越來越集中在高收入階層。

現在看看美元。

美元兌主要貨幣的匯率已飆升至一年多以來的最高水平。通常，貨幣升值意味著對美國的信心增強，但此次上漲與國債市場一樣，主要反映出市場對更快通脹和更長期高利率的預期。

此外，這與川普的目標背道而馳，美元升值會使美國出口商品在國際市場上變得更貴。

今年早些時候，美國銀行的經濟學家估計，美元每升值10%，標普500指數公司收益將減少約3%。

然而，這一問題與美元的真正風險相比相形見絀：如果美國作為一個穩定投資地的信任危機加劇，尤其在內外政策不穩定且不可預測，以及政府間歇性地破壞法治的情況下。

這種情況在川普的第一任期就已發生，當時美元在全球貨幣儲備中的占比從2017年初的65.4%降至2020年底的60.7%，為1995年以來的最低水平。

而在拜登穩定的政策路線下，美元的份額基本保持穩定，第二季度末為58.2%。

盡管股市往往吸引大量眼球，但債券和外匯市場才是評估“川普2.0”市場預期的更好指標，忽視這些市場風險將付出代價。