巨變

最近讀了一遍難得的好文章，是Oaktree創始人Howard Marks寫給顧客的備忘錄（memo），題目叫Sea Change，中文可以翻譯成大轉變，或巨變。

Howard Marks在投資界是大名鼎鼎的人物，他經常會把他的一些思考和投資策略以備忘錄的形式，名義上是發給他的顧客群，實際上是對外公開發布，有些像巴菲特每年發給投資者的公開信。隻是巴菲特一般都是在年度會議時發布，也就是說一般時間都是固定的，而Howard Marks的備忘錄卻是不定時的有感而發。巴菲特說過，隻要是Howard Marks的備忘錄，他都會在第一時間立即讀完，那種迫切的心情溢於言表，也就是說這是一個讓巴菲特都敬重的人物。

Sea Change的PDF原文在此：

        Sea Change by Howard Marks

對那些不願意讀原文的懶蛋們，這裏簡單做一下介紹。

Howard Marks在文章中提到，在他投資生涯的53年裏，已經經曆了兩次巨變，現在正在進行的是另一次。

第一次是七十年代，當時人們投資還沒有把回報和風險結合起來，具體表現就是大家隻投資好的公司，拒絕有大的風險的投資。當時還沒有垃圾債券這一說，小公司或者是信譽不太好的公司，基本沒有什麽公開的融資渠道，有風險的債券無論價格多麽便宜都沒人要。後來Michael Milken開啟了垃圾債券的新篇章，讓人們意識到，即便是有風險的投資，比如垃圾債券，隻要有好的回報，也不是不可以投，也就是說隻要有高回報，可以接受高風險。這徹底改變了人們的投資理念，現在無論大小公司，融資的渠道是非常多，垃圾債券也成了一個巨大的市場（順便說一句，Howard Marks就是靠投資垃圾債務發家的）。

這第二次巨變，跟我們地主有關，就是過去近四十年低利率的大宏觀經濟環境，催高了各種資產的價格，包括股票、債券、地產等等，borrower和擁有資產的人成了贏家，而lender和沒有資產的人成了輸家。

從次貨危機低穀開始投資的地主們，不僅得益於低房價，也搭上了低利率的順風車，在這個階段基本上是借的錢越多，回報越高，算得上是百年難遇的好時機。

但是，上述的一切，隨著美聯儲的快速加息，已經徹底改變，也進入了正在進行的另一次巨變，以前處於不利地位的lender，形勢變得越來越有利，像風險不大的投資，比如債券等，已經可以得到不錯的回報。而借錢越多越好的理念，也不再適應於當前的borrower，我們正在麵臨著新的遊戲環境。

建寧  2022/12/16