朱頭山
無意邀眾賞，一心追殘陽
現代的對衝基金事實上已經千奇百怪，包羅萬象。同屬對衝基金，不同的基金在投資內容和風格上大相徑庭。因此，在談到如何選擇基金之前，有必要對對衝基金的常用策略和分類作一了解。
對衝基金經理們會采用很多策略來進行資產運行，以下概述了一些常用策略。有些詞太專業，我們盡可能作通俗的解釋。大家不需要精通，隻要了解個大概就可以了。
1·股市對衝（Hedged Equity）：這是對衝基金最基本的投資策略，又叫“長/短線結合戰略”, 對衝基金的名稱就由此而來。其投資組合的範圍不是很廣，而是相對集中於某一特定市場。作短線的股票隻占一小部分，大部分仍作長線 投資。短線的目的是規避長線投資的風險以保證基本的收益，這就是所謂的“對衝”（Hedge）。
2·股市中性策略（Equity Market Neutral）: 基金選擇某些股票或證券，使用平衡的長/短線操作，在基於市場，行業，地區和匯率等因素的投資組合中采用中性策略，即各因素的涉及分布幾乎是一樣的，使投資組合的beta值接近0。
說白了就是，基金經理按照投資軟件的指示，使得各種股票，債卷的投資組合達到beta值接近0，這時投資組合的分布很平均，能保證風險較低，具有可靠的（雖然不一定最高）收益。
3·可轉換證券套利(Convertible arbitrage)： 通過操作一些公司的可轉換證券，如債券，認股權證，優先股等，以獲取收益。其間也采用一些長/短線結合，多樣化組合等對衝策略。其它如收集這些公司的優惠卷，也能使基金獲利。可轉換證券可在市場交易，公司估值，信用的變化可以影響這些證券的價格。基金主要通過買賣這些可轉換證券獲利，
4·固定收益證券套利(Fixed-income arbitrage)：通過操作一些有固定利息的證券，如國債等，以獲取利益。其間也采用一些長/短線結合，多樣化組合等對衝策略。這些證券雖然其利息在一定時間內是固定的，但在市場交換時其價格是波動的，受有關市場或其它因素變化的影響。基金主要通過買賣這些可轉換證券獲利，
5·破產資產套利(Distressed arbitrage)：大多數投資者討厭去處理與破產有關的法律或討債問題，因此當發現某企業有破產的可能時，會慌不滴地低價出售該企業的債卷或股票。有的對衝基金專門去購買這些低價拋售的將要破產企業的債卷或股票。這是塊高風險的投資，但其中也有盈利的機會，比如該企業突然起死回生了，被別人買去了，或收得回的債務相比付出的代價還是有收益的，等等。
6·企業合並套利(Merge arbitrage)·這是一種通過某些企業在進行了吞並，合並，剝離，重組等操作前後其股票的差價來獲利的投資策略。通常是在得到合並消息後大量買入目標公司的股票，以後作短線操作謀利。
7·全球宏觀基金（Global Macro）：傳統的對衝基金通常隻集中於某一個特定市場，而全球宏觀戰略基金則著眼於全球的大的市場趨勢，主要投資於在全球範圍內流動的大宗資產，如外匯，期貨和合同期權等，盡管它們也關注大宗股票或債卷。
8·新興市場基金（Emerging Market）: 有些基金專注於新興的（如金磚國家）或不成熟的發展中國家市場。基金利用這些市場中競爭者不多，他們的經驗和投資技巧也不足而謀取贏利。但由於在這些市場中，可能沒有期貨，期權這類衍生品，也不允許作短線操作，因此大多數這類基金都是作長線投資。
9·基金中的基金（Fund of Funds, FOF）: 就是有些基金投資的不是股票，證券，而是不同的對衝基金。通常FOF 投資於10-30個不同的對衝基金，通過不同基金的市場領域和投資風格來實現多元化。FOF有很多元的投資組合，入會要求通常比一般對衝基金要低，也有較好的流動性。但其成本費用較高，投資者不但要支付FOF的費用，還要支付FOF下屬的那些基金的費用。
以上1，2是對衝基金們所采用的最基本的避險措施，即長/短線結合對衝，和投資組合對衝。還有一個以上沒有談到的杠杆，則是基金們最基本的牟利工具。以上三者是對衝基金的最基本特征，但每個基金使用的程度和組合並不一樣，因此它們是一個常用的分類指標。
3-9則是常見的對衝基金投資方向，加上最大的股票類投資，和前述的投資工具結合，就可對對衝基金作一個大致的分類。如高杠杆全球宏觀基金 （high leveraged global macro），長/短線對衝型合並套利基金（long/short merge arbitrage）。
市場上有那麽多的對衝基金，如何在有限的時間內有效地選擇合適的基金是一個很具挑戰性的工作。通常建議按兩步法去篩選和決定：第一步是按絕對表現（absolute performance）來挑選候選者，市場上有很多的軟件，可以根據軟件使用說明，選擇一些被建議的參數和方法，篩選出不多的候選基金。絕對表現指標有些缺點，因為不同類的對衝基金的操作和盈利特點不同， 把它們放在一起相比是不合適，不公平的。因此，第二步就是按相對表現（Relative performance）進行進一步篩選。
相對表現是指在同類基金內選擇，主要類別已如上述。篩選工作可借助於Morningstar之類的軟件，首先把第一步篩選出來的基金名輸入，把類別相同或類似的基金找出來，然後再用不同的參數進行分析。以下是一些常用參數：
最近5年年回報率 (Five-year annualized returns)
標準差（Standard deviation）
滾動標準差（Rolling standard deviation）
從最大下降恢複所需月份（Months to recovery/maximum drawdown）
跌勢差（Downside deviation）
經過這一步篩選，剩下的已不多了。在此基礎上，投資者可以用其它的參數作進一步選擇。以下是進一步選擇參數的例子：
基金/公司規模比（Fund size/Firm size）
長期記錄（Track record）
最小投資額（Minimum investment）
取錢條件（Redemption terms）
這樣看來，選擇對衝基金的過程還是很複雜的。但好在有很多現成的軟件，隻要按說明書輸入，就能得出過的去的結果。當然，麵試基金經理是必須的步驟，個人的感覺是很重要的。
對衝基金的操作是很專業，很複雜的工作，一般投資者無法掌握，所以基金經理們能賺那麽多錢。由於基金的費用還是很高的，基金選擇的正確與否，對投資關係重大。所以這一步最好是投資者自己來做，而本文內容也成了對衝基金投資者的必讀了。
這樣看來，選擇對衝基金的過程還是很複雜的。但好在有很多現成的軟件，隻要按說明書輸入，就能得出過的去的結果。當然，麵試基金經理是必須的步驟，個人的感覺是很重要的。
