正文
雖然在這個時間點S＆P 500指數不是過於便宜的，但那些麵臨短期不利因素的企業，如思科係統公司（CSCO）和惠普有限公司（HPQ）其股票價格就處於遠低於企業內在價值的低點。而市場寵兒，如Salesforce.com公司（CRM）的過高股票價格估值提醒投資者們要注意在20世紀90年代後期普遍的高科技狂熱。需要明確是Salesforce是一個令人興奮的業務，在“雲”行業是一個領導者，這很可能是在未來3-10年最
有吸引力的增長領域，在我看來，目前的股價沒有提供反映企業的內在價值。正如沃倫·巴菲特說：“你付出了非常高的價格，隻不過為了獲得股市上一個愉快的共識。”
接近每股150美元的Salesforce股票價格沒有提供安全邊際，未來投資回報不良的的可能性很高。我想在這個價格大多數Salesforce的市場參與者與是內部人員或員工，這些人員由於某些條件限製出售其股票時遇到困難，還有一些是搭便車的投機者，他們認為他們能在火車出軌之前及時逃生。對於機構投資者，如對衝基金中，Salesforce提供了一個無與倫比的做空機會，無論他們的目的是創收，或在一個更有利的入口點開始空倉。
要了解Salesforce未來前景的期望很重要的是看原始數據。該公司目前的市值是2013年每股盈利預測平均值的170倍，賬麵價值的11.1倍，銷售額的8.1倍，現金流量的30倍。 其20.2億美元的市值超過戴爾公司（DELL）的市值19億美元，盡管戴爾在過去十年中已產生了約35億美元的純收入，Salesforce的則是相對微不足道的223MM。
現在很明顯，股價應該反映未來現金流量的貼現值，但令人吃驚的是大家都對Salesforce信心十足，盡管其盈利能力非常低。在過去十年中，Salesforce從來沒有實現過大於10％的股價回報，其投資資本回報率更差。雖然Salesforce的商業模式是用大量銷售和市場營銷讓客戶來降低采購成本，它還是令人困擾地看到，盡管強勁的收入增長和可觀的錢用在並購，他一直無法產生高於資金成本的利潤。 R＆D的支出是非常高的，在過去十年中平均超過9％，但反映這種花費的回報成果在哪裏？高技術意味著最高的折舊率，所以是一個巨大的風險，現在技術的發展在3-5年後可能會變得過時。因此，在那個開支上產生利潤的時間窗口上必須小於生物技術公司，但就算是那樣，R＆D的回報率也不會太好。
平心而論Salesforce的是一個精彩的成功故事，並在客戶關係管理和企業雲計算是一個真正的創新。收入已經從2003年的51MM美元，在過去12個月內達到近250億美元。雲計算的增長提供了充足的跑道和Salesforce定位自己為能夠利用這個獲利的企業。 Salesforce已經敏銳地利用其股票價格作為貨幣進行收購，已顯著提高了該公司可以提供給客戶的解決方案的數量。公司首席執行官兼董事長馬克·貝尼奧夫（Marc Benioff）一直是一個真正有遠見的Salesforce.com領導者，他創造了一個強國，這迫使高科技龐然大物，如甲骨文（ORCL）和微軟（MSFT），從根本上調整自己的經營模式。 Salesforce已經創建了一個生態係統，可以提供令人難以置信的輕鬆且經濟實惠的訪問，為許多大型和小型公司提供重要的企業技術解決方案。以前，這些解決方案隻有大IT預算的大型企業才可以通過定製軟件來實現， 並且常常充滿缺點。
該公司的非美國通用會計準則每股收益也跟著上升，該公司預計2013財年非GAAP每股收益在1.48 - 1.51美元的範圍內。投資者不應該盲從公認會計原則，該原則對各種不同業務的計算具有巨大的局限性，但在我個人的看來，Salesforce提供了一個更令人震驚的例子：一家企業通過強調扭曲的數據，提供一個過於樂觀的看法來誤導市場參與者。股東應被看作為合作夥伴。雖然管理人員和分析師在股票表現良好時的啦啦隊行為似乎可以被原諒，如果結果糟糕，通過後視鏡來看問題的股東們可能會認為這形同欺詐。非GAAP每股收益排除了以下因素：基於股票的補償，與收購有關的收購無形資產的攤銷，淨非現金利息費用有關可換股票據的影響。這個數字準確地描繪了現金流，但想象一下一個檸檬水果攤，它使用暴漲的股票作為支付貨幣來支持在整個美國擴張，同時支付員工和收購其他水果攤，他的非GAAP每股收益和收入也將呈現爆炸式的增長。許多公司發行股票，買回來幾乎等同金額，以抵消稀釋，但Salesforce.com已經稀釋到一個全新的水平。
在2003年至2012年7月Salesforce的股數已成長從26mm到139.425MM的，相當於增加了530％。雖然投資者從擁有10％的公司到現在擁有不到2％， 由於爆炸性的普通股回報，他們還是原諒了管理層，事實上，管理層在如何評價自己公司的表現時沒有包括最大的經常性開支是非常令人關注的。 GAAP每股收益在盈利電話會議上很少提及，管理層也沒有努力以減少稀釋。
雖然軟件供應商，如微軟和甲骨文最初不願承認雲計算的威脅，現在發生了變化，隨著這兩家公司正在開發具有競爭力的解決方案，這可能會嚴重影響Salesforce公司的未來盈利潛力。大多數使用了一個CRM產品的人都知道，他們是很容易互換的，雖然Salesforce已經將業務擴展到其他雲技術並且是領先創新者，但是任何小於穀歌的增長和利潤率擴張將使它目前價格高昂的股票成為失敗者。雖然很多公司會喜歡在一個合適的價格收購Salesforce，其20億美元的市值對消息靈通的商業買家是不可能進行正確估值的，這從而降低了看跌賭注的下行風險。以前動量投資者的最愛，如思科和戴爾的業務表現在過去十年也非常出色，但請看他們相當於Salesforce的估值的股票在2000年3月泡沫破滅後下降了80％。這些公司在他們各自經營的行業有著與雲計算類似的機會，而且他們會計不那麽荒謬，他們有更好的過往盈利記錄，而在我看來有相對於Salesforce更持久的競爭優勢。結果不還是如此。 現在我的意思是不是說Salesforce不能最終成長為同其市值相符的公司，如果管理層利用其豐富的股票作為貨幣投資成功的盈利和低估的公司，我的論點將有重大變動，但我認為來看看Salesforce需要通過什麽類型的增長來保證目前的估值水平是十分有益的。
在下麵的表格中，我們采取了CRM的盈利為每股0.88美元，預估中值和我們顯示的EPS假設複合每股盈利增長10％，20％和30％分別。
即使Salesforce以每年30％的複利收益，在第10年EPS隻會12.13美元，再假設提供了10倍的市盈倍數，其股票在其目前的價格還是沒有任何價值。在Salesforce當前背景下，市盈倍數似乎非常低，大家看蘋果公司（AAPL），穀歌，MSFT，CSCO，和英特爾公司（INTC）的倍數地看到，這是很有可能的。即使做最大膽假設，Salesforce需要在十年的時間內來證明目前的價格，那麽我要問長期持有股票的實際利潤潛力在哪裏？在那個時間點，市場會擔心未來就像是現在，而不是過去，所以過去的表現隻能算這麽多。對於那些認為每股盈利增長30％是保守的人，我會鼓勵你看看隻有少數公司才取得了這種增長，尤其是那些很少有過往盈利記錄的。
此外，重要的是要注意，稀釋可能會繼續很進取地進行，取得強勁每股盈利增長就是更大的挑戰。 Salesforce是財政健全，但容易有更成熟的技術重量級大佬通過金融手段取得新興技術，這可能會增加他們在Salesforce的主要業務領域競爭成功的可能性。
有吸引力的增長領域，在我看來，目前的股價沒有提供反映企業的內在價值。正如沃倫·巴菲特說：“你付出了非常高的價格，隻不過為了獲得股市上一個愉快的共識。”
接近每股150美元的Salesforce股票價格沒有提供安全邊際，未來投資回報不良的的可能性很高。我想在這個價格大多數Salesforce的市場參與者與是內部人員或員工，這些人員由於某些條件限製出售其股票時遇到困難，還有一些是搭便車的投機者，他們認為他們能在火車出軌之前及時逃生。對於機構投資者，如對衝基金中，Salesforce提供了一個無與倫比的做空機會，無論他們的目的是創收，或在一個更有利的入口點開始空倉。
要了解Salesforce未來前景的期望很重要的是看原始數據。該公司目前的市值是2013年每股盈利預測平均值的170倍，賬麵價值的11.1倍，銷售額的8.1倍，現金流量的30倍。 其20.2億美元的市值超過戴爾公司（DELL）的市值19億美元，盡管戴爾在過去十年中已產生了約35億美元的純收入，Salesforce的則是相對微不足道的223MM。
現在很明顯，股價應該反映未來現金流量的貼現值，但令人吃驚的是大家都對Salesforce信心十足，盡管其盈利能力非常低。在過去十年中，Salesforce從來沒有實現過大於10％的股價回報，其投資資本回報率更差。雖然Salesforce的商業模式是用大量銷售和市場營銷讓客戶來降低采購成本，它還是令人困擾地看到，盡管強勁的收入增長和可觀的錢用在並購，他一直無法產生高於資金成本的利潤。 R＆D的支出是非常高的，在過去十年中平均超過9％，但反映這種花費的回報成果在哪裏？高技術意味著最高的折舊率，所以是一個巨大的風險，現在技術的發展在3-5年後可能會變得過時。因此，在那個開支上產生利潤的時間窗口上必須小於生物技術公司，但就算是那樣，R＆D的回報率也不會太好。
平心而論Salesforce的是一個精彩的成功故事，並在客戶關係管理和企業雲計算是一個真正的創新。收入已經從2003年的51MM美元，在過去12個月內達到近250億美元。雲計算的增長提供了充足的跑道和Salesforce定位自己為能夠利用這個獲利的企業。 Salesforce已經敏銳地利用其股票價格作為貨幣進行收購，已顯著提高了該公司可以提供給客戶的解決方案的數量。公司首席執行官兼董事長馬克·貝尼奧夫（Marc Benioff）一直是一個真正有遠見的Salesforce.com領導者，他創造了一個強國，這迫使高科技龐然大物，如甲骨文（ORCL）和微軟（MSFT），從根本上調整自己的經營模式。 Salesforce已經創建了一個生態係統，可以提供令人難以置信的輕鬆且經濟實惠的訪問，為許多大型和小型公司提供重要的企業技術解決方案。以前，這些解決方案隻有大IT預算的大型企業才可以通過定製軟件來實現， 並且常常充滿缺點。
該公司的非美國通用會計準則每股收益也跟著上升，該公司預計2013財年非GAAP每股收益在1.48 - 1.51美元的範圍內。投資者不應該盲從公認會計原則，該原則對各種不同業務的計算具有巨大的局限性，但在我個人的看來，Salesforce提供了一個更令人震驚的例子：一家企業通過強調扭曲的數據，提供一個過於樂觀的看法來誤導市場參與者。股東應被看作為合作夥伴。雖然管理人員和分析師在股票表現良好時的啦啦隊行為似乎可以被原諒，如果結果糟糕，通過後視鏡來看問題的股東們可能會認為這形同欺詐。非GAAP每股收益排除了以下因素：基於股票的補償，與收購有關的收購無形資產的攤銷，淨非現金利息費用有關可換股票據的影響。這個數字準確地描繪了現金流，但想象一下一個檸檬水果攤，它使用暴漲的股票作為支付貨幣來支持在整個美國擴張，同時支付員工和收購其他水果攤，他的非GAAP每股收益和收入也將呈現爆炸式的增長。許多公司發行股票，買回來幾乎等同金額，以抵消稀釋，但Salesforce.com已經稀釋到一個全新的水平。
在2003年至2012年7月Salesforce的股數已成長從26mm到139.425MM的，相當於增加了530％。雖然投資者從擁有10％的公司到現在擁有不到2％， 由於爆炸性的普通股回報，他們還是原諒了管理層，事實上，管理層在如何評價自己公司的表現時沒有包括最大的經常性開支是非常令人關注的。 GAAP每股收益在盈利電話會議上很少提及，管理層也沒有努力以減少稀釋。
雖然軟件供應商，如微軟和甲骨文最初不願承認雲計算的威脅，現在發生了變化，隨著這兩家公司正在開發具有競爭力的解決方案，這可能會嚴重影響Salesforce公司的未來盈利潛力。大多數使用了一個CRM產品的人都知道，他們是很容易互換的，雖然Salesforce已經將業務擴展到其他雲技術並且是領先創新者，但是任何小於穀歌的增長和利潤率擴張將使它目前價格高昂的股票成為失敗者。雖然很多公司會喜歡在一個合適的價格收購Salesforce，其20億美元的市值對消息靈通的商業買家是不可能進行正確估值的，這從而降低了看跌賭注的下行風險。以前動量投資者的最愛，如思科和戴爾的業務表現在過去十年也非常出色，但請看他們相當於Salesforce的估值的股票在2000年3月泡沫破滅後下降了80％。這些公司在他們各自經營的行業有著與雲計算類似的機會，而且他們會計不那麽荒謬，他們有更好的過往盈利記錄，而在我看來有相對於Salesforce更持久的競爭優勢。結果不還是如此。 現在我的意思是不是說Salesforce不能最終成長為同其市值相符的公司，如果管理層利用其豐富的股票作為貨幣投資成功的盈利和低估的公司，我的論點將有重大變動，但我認為來看看Salesforce需要通過什麽類型的增長來保證目前的估值水平是十分有益的。
在下麵的表格中，我們采取了CRM的盈利為每股0.88美元，預估中值和我們顯示的EPS假設複合每股盈利增長10％，20％和30％分別。
即使Salesforce以每年30％的複利收益，在第10年EPS隻會12.13美元，再假設提供了10倍的市盈倍數，其股票在其目前的價格還是沒有任何價值。在Salesforce當前背景下，市盈倍數似乎非常低，大家看蘋果公司（AAPL），穀歌，MSFT，CSCO，和英特爾公司（INTC）的倍數地看到，這是很有可能的。即使做最大膽假設，Salesforce需要在十年的時間內來證明目前的價格，那麽我要問長期持有股票的實際利潤潛力在哪裏？在那個時間點，市場會擔心未來就像是現在，而不是過去，所以過去的表現隻能算這麽多。對於那些認為每股盈利增長30％是保守的人，我會鼓勵你看看隻有少數公司才取得了這種增長，尤其是那些很少有過往盈利記錄的。
此外，重要的是要注意，稀釋可能會繼續很進取地進行，取得強勁每股盈利增長就是更大的挑戰。 Salesforce是財政健全，但容易有更成熟的技術重量級大佬通過金融手段取得新興技術，這可能會增加他們在Salesforce的主要業務領域競爭成功的可能性。
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