全球資產集體暴跌，誰是罪魁禍首？

“市場短期是一台投票機，長期是一台稱重機。”

——本傑明·格雷厄姆



 文 / 巴九靈

“4000點是收費站，停車場，風向標。不管你是上去，下來，還是停著不動，都是要收費的。”

“像今天這樣的日子，我很慶幸自己把資金分散投資於黃金+微盤+紅利+可轉債+QDII+比特幣上。因為這讓我能夠在六種不同的策略上虧錢。”

隨著全球大類資產的連續調整，各大投資群內的投資者都坐不住了，各種關於股市、黃金、數字貨幣的段子滿天飛。

盡管2025年是一個不折不扣的“牛市”，但是最近幾天的調整，卻讓許多人，尤其是新手投資者感到十分地“肉痛”。

全球市場到底發生了什麽事？是黑天鵝作怪還是“不要慌，隻是技術性調整？”

今天的文章就來聊聊這個話題。



全球資產殺跌潮

先來看看讓大家集體破防的全球各大資產走勢。

影響最大的是美股。本周，它遭遇“黑色星期一”：道瓊斯下跌1.18%，納斯達克下跌0.84%，標準普爾指數下跌0.92%。三大指數均出現加速下跌走勢。

周二，美股三大指數繼續大幅度低開。截至目前，道瓊斯指數已出現罕見的四連跌，最大跌幅為1.45%，標普最大跌幅為1.47%，納斯達克指數跌幅一度擴大至2%。

技術派看圖分析指出：標普500指數和納斯達克指數跌破50日移動均線，這是138個交易日以來的首次失守，釋放出強烈的看跌信號。



另一大重災區是加密貨幣。比特幣從10月份的12.6萬美元開始下跌，並一度跌破9萬美元。

這不僅抹去2025年來的全部漲幅，而且下跌趨勢仍在進一步加劇，一股恐慌情緒在市場中開始蔓延，甚至有人喊出加密貨幣市場正在“崩盤”。



亞太股市也沒好到哪裏去，昨日亞太股市全軍覆沒，其中跌幅最大的就是日本股市。日經225指數跌幅高達3.22%，超過70%個股出現下跌，創下4月份以來的最大單日跌幅。

港股和A股也同樣出現下跌。昨日，上證指數下跌0.81%，收獲三連陰，恒生指數下跌1.72%，也是連跌了三天，但縱觀全球市場，表現已經算得上較為“堅挺”。



日本股市暴跌

有意思的是，作為風險資產的“競爭對手”——黃金，也沒能扛住。

截至11月18日周四下午，倫敦現貨黃金一度跌破4000美元/盎司，這是現貨黃金連續四個交易日下跌。滬金主連收盤也下跌1.33%，連續走出“三連陰”。

換言之，不管是此前高歌猛進的科技股和加密貨幣，還是今年暴漲的避險資產黃金，所有資產類別都沒能在這次拋售潮中幸免。



誰是罪魁禍首？

誰才是本輪全球資產殺跌的罪魁禍首？這個鍋恐怕先得由美聯儲來背。

11月以來，美聯儲的降息概率出現了“過山車”。10月底美聯儲降息以後，市場普遍預期12月份美聯儲將繼續降息，降息概率一度高達90%。

但近期，堪薩斯城聯儲主席施密德、達拉斯聯儲主席洛根等重量級官員接連發表鷹派言論，導致市場預期開始逆轉，根據“美聯儲觀察”工具顯示，12月份降息25個基點的概率僅有44%。

宏觀策略師Henry Allen認為，美聯儲的“鷹派轉向”是市場近期劇烈動蕩的主要因素。

從曆史來看，過去10年間的大規模資產拋售，都是因為美聯儲采取了更加強硬的姿態。

美聯儲降息預期的下降，直接影響了全球資本的流動性和資產價格。

比如預計利率將會更長時間保持高位，美元指數會走強。此外，借貸成本的增加會抑製風險偏好，對美國股市，黃金等其他非美資產造成壓力。

由此造成的流動性緊張則會無差別地席卷所有資產。



10月29日，美聯儲宣布再次降息

除了美聯儲的鍋，還有一個重要的不確定因素，那就是以英偉達為代表的“AI風向標”。

北京時間11月20日早上，英偉達將會發布第三季度財報。作為AI芯片的提供者和龍頭股，英偉達的財報不僅代表著一家市值4.4萬億美元公司的業績，同樣可視為全球AI行業，乃至整個美股的風向標。



圖源：網絡

從財報前各大機構的動作來看，英偉達的處境非常不妙，甚至可以說一夜之間，全球都在“做空英偉達”。

矽穀著名投資人彼得·蒂爾旗下的對衝基金清空了全部的53萬股英偉達股票，打響了戳破“泡沫”的第一槍。日本軟銀10月宣布賣出英偉達股票，套現58.3億美元，而全球最大對衝基金橋水，也砍掉了自己持有的65%的英偉達倉位。

電影《大空頭》原型投資者Michael Burry此前也大舉買入英偉達的看跌期權。

市場擔憂英偉達難以給出一份超出市場預期的財報，於是紛紛提前看空做空AI公司，從而影響了美股，乃至全球AI行業股價。

第三個原因自然是日本釋放的“黑天鵝”。

近期，日本首相高市早苗在國會稱“台灣有事”可能構成日本行使集體自衛權的“存亡危機事態”，暗示或武力介入台海問題。中方隨即展開強硬反製：外交部、駐日使館等密集召見日方進行嚴正交涉。

隨後，文旅部發布赴日旅遊安全提醒，教育部同步發布留學預警，勸阻中國遊客赴日。此舉將重創依賴中國遊客的日本旅遊業。



圖源：中華人民共和國文化和旅遊部

受此影響，11月18日，日經225指數暴跌3.22%，創4月以來最大跌幅，資生堂、三越伊勢丹、日航等消費與旅遊相關企業股價大幅下挫。野村研究所預估，中國遊客暫停赴日將致日本損失2.2萬億日元，拖累GDP下降0.36%。

此外，在經濟方麵，高市早苗正在考慮推行一項高達17萬億日元的大規模刺激計劃。然而由於日本本身就是負債率高企的國家，這引發了市場對於日本債務危機的擔憂。再加上日本三季度GDP下跌1.8%，美國關稅導致出口收縮等影響，日本國債出現了罕見的大跌。

截至周二，日本10年期國債收益率攀升至1.751%，創下2008年以來最高水平。債券收益率越高，說明投資者拋售得越厲害，很顯然，國際投資者針對日本國債的安全性提出了質疑。

對於全球流動性而言，日本國債一向以低利率和穩定性著稱，如果日本國債遭到拋售，這意味著日元“套利交易”的逐漸解體，再加上跨市場溢出效應的傳導，將對全球流動性造成巨大影響。

千萬不要小看日債對於全球市場的影響，策略師Albert Edwards甚至警告稱，日本國債收益率持續攀升可能引發“全球金融末日。”



何時能塵埃落定？

從目前來看，懸在全球投資者頭上的達摩克利斯之劍一共有三把，但是它們最終下落的時間並不相同。

比如英偉達的財報將會在北京時間11月20日5點20分出爐。市場將會關心英偉達的AI芯片供應情況，AI訂單是否依然強勁的明確信號。

瑞穗證券股票交易董事總經理甚至表示：“全世界最大、最重要的公司將發布財報，整個AI交易的成敗都在此一舉。”

巧合的是，美聯儲貨幣政策的重要轉折點同樣是在星期四。

美國勞工部統計局（BLS）表示，因為美國政府關門而推遲的9月份非農數據，將於美東時間11月20日8:30分發布。11月21日將發布9月份實際薪資等數據。



眾議院投票決定結束美國政府停擺

值得注意的是，由於美國政府10月1日開始停擺，本次勞工部統計局並不能給出完整的經濟數據，比如10月份的CPI數據就並不能確保發布。

此外，目前的美聯儲更加在意9月份失業率以及10月份非農就業率和失業率，所以就算是9月份非農數據在明天出爐，也很難讓美聯儲做出“就業冷卻”的判斷。

所以，這柄劍，隻會先落下來一半，剩下的，就得看美國勞工部補齊殘缺數據的效率了。

至於日本方麵，則是變數最大的一個。

因為高市早苗之前是安倍晉三的盟友，她推行的經濟政策很像“安倍經濟學”，而安倍經濟學主張通過大規模經濟刺激來推動經濟增長。

但消息出爐以後，日元匯率的不斷貶值，以及日本國債利率的上升，顯然會給高市早苗帶來壓力，加劇日本的債務負擔。

從外部來看，美國財長貝森特也敦促高市早苗，給予日本央行調整政策以應對通脹的空間。貝森特不同尋常的表態非常罕見，這意味著，日本最後的決策也將受到貝森特的影響。從而給本就複雜的日本貨幣政策，加入了新的變數。

目前，高市早苗決定，下周將和日本央行行長植田和男進行會晤，探索未來政策的路徑。所以日本未來的貨幣政策和路徑如何，就得看兩個人談得如何了。



A股能否重回4000點？

接下來，再聊聊大家關心的A股。

當下，滬指最低點已經跌至3926.59點，可以說距離3900點保衛戰打響，隻有一步之遙。那麽，股民們一直盼望的4000點，我們還能奪回來麽？



11月18日，上海，大屏顯示股市行情

從上述的外部因素來看，美聯儲降息預期的降低對A股影響較大，美股下跌，亞太跟跌，A股承壓的傳導鏈條讓後續A股的表現受到來自外部的壓力。

從A股內部來看，指數也有調整的需求。

財聯社認為，目前來看A股整體依然處於弱勢整理結構之中，短線尚未出現明確的止跌企穩信號。不過隨著指數下跌，市場短期風險得到了集中釋放，且創業板和深成指已經跌至60日均線附近，有望得到一定支撐。

國信證券認為，隨著年末行情的到來，市場往往會對“高低切換”有較高的關注度。年末資金傾向於切換投資市場至下一年度，並提前展開相關布局，這就導致資金出現調倉換股和“估值切換”。

此外，由於今年A股整體表現不錯，部分機構由於出於年末考核等原因，四季度的持倉會更偏向於穩健。那麽在調倉換股之中就會推動市場風格的切換。

當然，我們也無需對指數未來的表現過於悲觀。

談及A股後市走勢，中金公司認為，各種因素短期尚不足改變中國股票的上漲趨勢，預計2026年內外流動性總體維持寬鬆，為市場提供有利環境，建議明年上半年超配中國股票。

招商證券表示，股市上行斜率有所放緩，但並不意味著行情的結束；銀河證券則表示，“在板塊輪動中，可關注反內卷、紅利等主題機會，其中科技主題可關注補漲細分及產業趨勢的催化。”

而縱觀各大券商的研究報告來看，絕大多數機構對A股的後市表現，都持樂觀積極的態度。



黃金還能避險麽？

黃金作為“避險資產”，按理來說應該在股市大跌的時候逆勢上漲，那麽為何這次，“避險資產”也不避險了呢？

期貨經紀公司Altavest聯合創始人邁克爾·阿姆布魯斯特認為：當股市等風險資產開始下跌時，市場流動性開始緊張，股市拋售導致追加保證金的需求。

此時，投資者會傾向於變賣黃金等盈利的資產籌集現金，這導致黃金這樣的避險資產和風險資產的走勢趨同。



黃金投資

我們再來看黃金的基本麵，最近發生的種種大事，比如美聯儲降息預期下滑，美國政府43天停擺擾亂了關鍵經濟數據的發布等等都限製了黃金短期內的上行。

北京市社會科學院副研究員王鵬認為：美元指數強勢將會加劇美元流動性的緊張，讓投資者被迫拋售所有資產來換取現金。如果美聯儲繼續維持鷹派政策，那麽流動性危機將會蔓延至其他金融領域，甚至引發企業債務違約等係統性風險。

所以黃金變得不避險的根本原因，是它被當作現金變賣拋售。這也是市場正在進行一輪深層次的“流動性壓力測試”的表現。

再說一個反常識的知識，我們一致認為的“避險資產”黃金，其實並不避險，相反，他是絕對的高風險資產。

從曆史數據來看，黃金的波動性遠超債券等固定收益率產品，遇到最近這樣的黃金牛市，金價可以輕鬆翻倍，遇到熊市，跌幅也可以超過50%。

所以，雖然黃金擁有顯著的長期價值，但是中短期來看卻有很強的波動性，以及複雜性。談到真正的避險資產，短期國債或者貨幣基金這類隨時能夠變現的現金等價物，才是真正的高流動性避險資產。

針對黃金未來的走勢，瑞銀策略師認為，黃金有望在2026—2027年間某個階段創出5000美元/盎司的曆史高位。

廣發策略首席分析師劉晨明表示，黃金短期點位仍不低，且波動率較大。若無超預期因素刺激，預計倫敦金年底前將盤整震蕩，2026年一季度後再創新高。



結語

“市場短期是一台投票機，長期是一台稱重機。”

無論英偉達財報揭示的AI風向，美聯儲貨幣政策的鷹鴿搖擺，還是日本的債務風險，都預示著在短期內，波動仍是主旋律。

但在投資大師本傑明·格雷厄姆看來，市場的喧囂和短期波動終將回歸理性，那些真正擁有價值的公司和資產，最終會被“稱”出其應有的分量。

畢竟，投資不是百米衝刺，而是一場穿越牛熊、抵禦人性的馬拉鬆，真正的優質資產和理性投資者，會在風暴之後迎來更廣闊的天地。



本篇作者 | 王振超 | 責任編輯 | 何夢飛

主編 | 何夢飛 | 圖源 | VCG