曾被民間股神林園多次力薦、一度締造“千元一粒仍難求”市場奇觀的片仔癀,在2025年三季報出爐之後,終止了其持續十年的高速增長神話。
10月17日晚披露的2025年三季報顯示,前三季度,片仔癀營收74.42億元,同比下降11.93%,淨利潤21.29億元,同比下降20.74%。其中,三季度,片仔癀實現營收20.64億元,同比下降26.28%,實現淨利潤6.87億元,同比下降28.82%。
營收、淨利雙降的局麵,不僅是片仔癀近十年來交出的最差成績單,更意味著其長期依賴的“稀缺性+提價”的增長模式遭遇嚴峻挑戰。
在A股市場“萬物皆可茅”的時代享有“藥中茅台”美譽的片仔癀,市值曾一度突破2900億元,而如今,其1118億的總市值,已較高點蒸發近1800億元。
對於這曾被黃牛爆炒、克價超黃金的“神藥”,商務界和中產都已不買賬了。當人們開始捂緊錢袋,片仔癀和它曾經的“黃金搭檔”茅台一樣,正品嚐著非剛性消費遇冷的滋味。
01 “藥中茅台”業績雙降
“藥中茅台”片仔癀在2025年第三季度交出了一份近十年來最為黯淡的業績報告,營收與淨利潤首次出現雙降局麵。這一業績表現打破了公司自2015年至2024年間持續增長的趨勢,“業績暴雷”讓投資者措不及防。
細看這份成績單,最令人擔憂的是其核心業務——醫藥製造業的全麵失守。前三季度,醫藥製造板塊實現營收40.16億元,占總營收比重達54.09%,但收入同比下降12.93%,毛利率同比減少7.51個百分點至59.38%。
與此同時,醫藥流通業營收28.87億元,同比下降8.45%;化妝品業營收4億元,同比下降23.82%。三大主業全線遇冷,主要係醫藥製造業銷售減少、毛利率下降所致。
更深入來看,片仔癀旗下的兩大明星產品均顯疲態。
其中,堪稱“定海神針”的核心產品肝病用藥片仔癀係列,前三季度營收38.80億元,同比下降9.41%,毛利率減少9.68個百分點至61.11%。
而被寄予厚望的安宮牛黃丸更是遭遇"滑鐵盧",心腦血管用藥前三季度營收僅為9343.57萬元,同比大幅下降65.20%。原本,片仔癀在2020年收購龍暉藥業51%股權,獲得安宮牛黃丸等產品線,是為了進一步打造新的增長點,但最終卻成了業績的“拖油瓶”。
這樣的表現與昔日的輝煌形成鮮明對比。片仔癀曾是資本市場的“寵兒”,尤其在2020至2021年間,公司市盈率一度高達160倍,市值逼近3000億元,相較於2003年上市時的10億元,漲幅近300倍。
然而好景不長,增長乏力的跡象在2024年便開始顯現:全年淨利潤增速驟降至6.42%,第四季度淨利潤更是大幅下滑26.1%。進入2025年,下滑趨勢不僅未能止住,反而進一步加劇。
今年三季度,代表北向資金的香港中央結算減持了近900萬股,減持比例為45.43%,而在二季度其曾大幅增持。另外,控股股東漳州國資方麵也小幅減持了75萬股。
與此同時,公司的存貨規模持續攀升,截至三季度末已突破61.6億元,較去年底的49.7億大幅增加,凸顯出銷售乏力的困境。
受此影響,市場信心遭受重創。2025年10月20日,即三季報披露後的首個交易日,片仔癀股價低開5.78%,收盤下跌4.71%,報187.09元/股。
02 曾被瘋狂炒至1600元/粒
片仔癀,這片幾克重的小藥錠,曾經從一款擁有近500年曆史傳承的地方特色藥品,迅速演變為一粒難求的“藥中茅台”,其路徑充滿了戲劇性。
它不僅被列為商務部首批“中華老字號”,更與雲南白藥共享最高等級的“國家絕密級配方”殊榮,秘方保密期限為永久。而其核心成分天然麝香,源於國家一級保護動物林麝,資源極其稀缺。自2005年起,片仔癀成為首批被批準使用天然麝香的藥品之一。原料的珍稀與管製性,構成了其價格神話的基石,也讓它從一開始就披上了神秘與權威的麵紗。
多年來,片仔癀的需求場景逐漸從疾病治療延伸到保健禮品、商務社交,特別是與貴州茅台的捆綁關聯,把片仔癀推向“頂流”。
大約在2021年前後,“喝茅台前吃片仔癀護肝”的說法在商務圈層中廣泛流傳。這使得“茅台+片仔癀”迅速成為高端宴請場合中頗具象征意義的“標配”組合,許多名煙名酒店甚至直接推出這種捆綁搭配。
這種概念的巧妙捆綁,成功地將片仔癀從一款治療肝病等疾病的藥品,推向了兼具保健寓意和高端社交貨幣屬性的禮品神壇,需求基礎得以爆炸性擴大。
也是在大約在2021年前後,曾經炒作茅台的黃牛黨大規模轉戰片仔癀市場。他們通過囤積居奇,製造市場供應緊張的氣氛。當時,原價590元/粒的片仔癀錠劑被瘋狂炒至1600元/粒,克價甚至超過黃金,線上線下“一粒難求”。
在資本市場,片仔癀也被堅定看好。“超級牛散”王富濟自2009年投入約1億元重倉單一持有片仔癀,此後長期持股並不斷增持,被視為對公司價值極度看好的標誌。與此同時,著名投資人林園也多次公開強調片仔癀的壟斷地位和奢侈品屬性。
這些具有市場影響力的個人投資者的背書,進一步強化了片仔癀“隻漲不跌”的市場預期,吸引了更多資金湧入,共同造就了其價格與市值的狂歡。然而,這套依賴稀缺敘事和金融屬性拉動的增長模式,也為日後供需關係逆轉埋下了伏筆。
03 成本與需求“雙殺”
曾被市場熱捧的片仔癀,如今正品嚐著成本提升與需求疲軟“雙殺”的滋味。
片仔癀作為國寶級中藥保護品種,其配方中的麝香、牛黃、蛇膽、三七四味名貴藥材,占據了總成本的90%以上,這使得原料價格的任何風吹草動都直接牽動其利潤命脈。
原材料的稀缺性既成就了它,也給它帶來挑戰。其中,被譽為“藥中黃金”的天然牛黃,因國內年自然產出量極低,供需缺口巨大,價格從2019年的約35萬元/公斤一路飆升至2025年上半年的170萬元/公斤左右,盡管近期回落至145萬元/公斤,但較幾年前的低點漲幅依然驚人。
另一核心原料天然麝香,年產量僅500公斤左右,受配額嚴格限製,近年來價格漲幅也已超過200%。
原材料價格一步步推高了片仔癀的成本。有分析指出,若以一片含0.1克天然牛黃的片仔癀錠劑計算,僅牛黃這一項成本,較2023年就增加了近100元,利潤空間被急劇壓縮。
麵對高昂的成本,片仔癀過去二十年中最核心的應對策略就是“提價”。據統計,自2003年上市以來,其係列產品累計提價超20次。片仔癀錠劑內銷出廠價從2004年的125元/粒漲至2023年的600元/粒,終端零售價達760元/粒,累計提價幅度超四倍。
2023年5月,公司將片仔癀錠劑價格從590元上調至760元,這劑“漲價猛藥”在短期內確實奏效,助推公司2023年營收突破百億元,同比增長15.69%。
然而,這套曾屢試不爽的策略,在2024年之後逐漸顯現疲態,直至2025年徹底“失靈”。
如今,不少商務人士已經不願再為渺茫的訂單送如此貴重的禮品了,中產開始縮減非必要開支時,片仔癀的需求一下子跌入冰點。
更為尷尬的是,盡管公司官方仍堅持760元/粒的零售價,但終端市場的實際售價已出現嚴重“倒掛”。在二手市場,“倒爺”們將其售價悄然降至500元/粒以下,一些臨期產品甚至跌至350元左右,這也反映了市場對其價值的真實預期。
產品大量滯銷,市場上仍在流通的,有一部分很可能是那些原本是買方的人,開始變成賣方,緊急出手自己的藏貨。
這種價格與需求的背離,直接反映在公司慘淡的毛利率上。2025年前三季度,片仔癀核心的醫藥製造業毛利率同比減少7.51個百分點,其中肝病用藥的毛利率較去年同期下降了9.68個百分點之多。這意味著,麵對滯銷壓力,片仔癀很可能已通過暗中下調出廠價的方式來維持渠道周轉,這進一步侵蝕了其利潤空間。
曾經被推至千元高價的片仔癀,在消費寒意的現實下,正逐漸褪去身上的投資炒作色彩和奢侈品光環。
麵對困局,片仔癀也曾表示計劃進一步拓展傳統醫藥渠道的空白市場,並引導合作商向中醫館、醫美、牙科及高端養老院等新渠道探索,以期開辟新的消費場景。然而,當“稀缺性+提價”的舊增長引擎熄火,這些轉型努力能否迅速撐起一片天,市場正投以審慎的目光。