光刻機之王ASML“滿血複活”，預警中國訂單下滑

荷蘭光刻機巨頭ASML的三季報有幾個關鍵數據：淨銷售額為75億歐元，同比基本持平，係統設備收入（也就是光刻機）為56億歐元，淨利潤達21億歐元。

這一個季度設備核心收入還是靠DUV，貢獻34億歐元銷售額，EUV為21億歐元，但是隨著主要晶圓廠都在追2nm及更先進製程，所以新接的54億歐元訂單當中，EUV係統占36億歐元，未來這個趨勢可能會更加明顯。

用ASML自己的來說，增長動力有兩個，其一行業對先進製程的需求，其二，行業對AI產品的需求。

ASML首席執行官傅恪禮表示，過去數月半導體行業的“積極消息流”正在削弱不確定性。

其他一些核心的數據：第三季度毛利率為51.6%，基本在51-53%的區間上下波動，非常穩定，意味著此前關稅對成本影響的擔憂沒有成為現實；研發投入11億歐元，較上年同期略增。

ASML對今年四季度的展望樂觀了很多，預計淨銷售額將在92億至98億歐元之間，環比增長顯著；毛利率維持在51%至53%區間。

相比之下，去年同期悲觀態度明顯，當時在電話會議上，管理層的態度是芯片市場需求疲弱“持續到2025年以後”，且放緩影響了每一個客戶。

一個值得關注的信號是，受出口管製的影響，中國大陸客戶囤貨基本告一段落，超常增長周期已接近尾聲。

ASML管理層預計，2026年在華銷售額將顯著下降，從2024-2025年的曆史高點回歸“更合理水平”。這一調整被視為周期性正常化，而非結構性下滑。

另外，由於大陸市場以高毛利的DUV為主，訂單下滑有可能會侵蝕ASML的毛利率。

“從產品結構來看，銷往中國大陸的浸沒式設備毛利率較高，因此業務下降會帶來一定稀釋效應。”ASML管理層表示。

與此同時，AI浪潮正在重塑全球芯片投資結構。

ASML強調，越來越多客戶正進入AI相關邏輯與存儲芯片市場，客戶集中度下降，有助於行業的長期健康發展。公司認為，AI應用的高商業價值足以支撐芯片製造商加速遷移至更先進節點，從而持續拉動對EUV及High-NA光刻機的需求。

此外，ASML宣布已向生成式人工智能公司Mistral AI投資13億歐元，持股約11%。雙方將合作在光刻機控製與製造優化中深度嵌入AI算法，以提升生產效率、降低開發成本，並增強客戶芯片良率。

在財報發布後的電話會議上，傅恪禮與首席財務官羅傑·達森進一步解讀了公司對2026年前景、中國大陸市場調整、AI驅動的先進製程需求以及EUV與High-NA產能規劃的最新判斷。

以下為電話會議問答（精華版）：

問：你們提到“行業積極動態有助於降低不確定性”，能否進一步說明？ASML第三季度獲得54億歐元訂單確有幫助，但單季度訂單並不足以完全覆蓋2026年的產能安排。目前公司對2026年的整體產能需求是否有更明確判斷？客戶是否就未來幾年需求提供了更具體的說明或備忘錄？

答：首先，我們所謂的“積極動態”，主要指AI基礎設施領域接連出現的利好消息。業內普遍知道，這類消息通常不會立即轉化為ASML的訂單，中間存在一定的滯後周期。但綜合來看，這些公告為AI相關市場的未來增長積累了非常積極的潛在機會。

其次，越來越多的客戶將從AI機遇中受益，這是一個重要變化。要響應AI基礎設施帶來的龐大需求，市場必須具備足夠的產能，而更多客戶進入邏輯芯片和DRAM等領域，對行業的長期發展是重大利好。至於這些趨勢對2026年的具體影響，目前仍難以精確評估，預計隻有部分效應將在明年顯現，其餘部分仍為時過早。

問：過去幾年中國（大陸）市場是增長的關鍵驅動力，但你們提到2026年在華業務將顯著下滑。是否因為當前DUV出貨仍在延續3至6個月的高峰，之後前景不明？這種判斷是否偏保守？是否已對2026年全年形成完整預判？

答：我們目前對市場的可見性與去年同期大致相當。過去兩三年，中國大陸業務規模處於異常高位，這並非長期可持續狀態，而是周期性強勁的表現。基於當前預判，我們認為2026年市場將回歸更合理的水平。

問：鑒於ASML設備交貨周期較長，如何看待2026年的營收與訂單穩定性？對2027年是否已有初步判斷？

答：關於2026年，我們已給出評論；而就2027年而言，現在下結論為時尚早。過去兩個季度訂單表現強勁，但這種連續穩定的訂單流屬於反常現象。ASML一貫認為訂單存在周期性波動。總體而言，過去幾個月行業消息整體偏向積極，尤其在中期維度，但要將這些利好轉化為對2027年的具體預期，還為時尚早。

問：從長期看，有觀點認為當技術從6F²架構升級到4F²架構時，EUV光刻層數量會減少，從而對EUV業務構成負麵影響。您如何看待這種觀點？

答：這是我們經常被問到的問題。簡而言之，這種擔憂沒有根據。從6F²轉向4F²架構後，EUV層數並不會減少；事實上，在4F²架構完全過渡後，EUV層數預計還將繼續增加——這一判斷基於我們與客戶的多次深入溝通。

此外，4F²架構結構更複雜，需要更先進的光刻掩模，這也會在一定程度上利好先進DUV業務。因此，4F²架構對ASML而言並非壞消息，我們非常期待其落地。

問：展望2026年，業績增長更多將受DRAM領域推動，還是邏輯芯片領域？或是來自AI基礎設施的需求？

答：實際上是兩方麵共同推動。上季度提到的不確定性，一方麵源於關稅政策不明朗，目前這方麵已有更多清晰度；另一方麵，過去的不確定性曾導致客戶難以製定產能擴張計劃，如今這種顧慮正在消退，為我們能對2026年做出更明確預期提供了基礎。總體而言，“領先節點領域的積極信號推動2026年EUV業務增長”的判斷，同時與DRAM和先進邏輯芯片領域相關。

問：目前AI基礎設施領域勢頭強勁，行業提到DRAM技術路線圖規劃至90萬片產能，並估算未來EUV需求可能超過1000台（約為當前產能兩倍）。據稱目前DRAM生產中約有30台EUV設備在運行，若據此推算，DRAM領域未來或需約65台EUV設備，再加上邏輯與High-NA需求，ASML是否有足夠EUV產能滿足2030年前的潛在需求？

答：我們通常不會陷入具體數字計算。對於重大行業公告，我們會保持謹慎，並評估其對實際產能需求的真實轉化。值得強調的是，客戶群體正在擴大，這一點極為重要。無論如何，市場都需避免產能受限。過去兩季度我們一直在為增長做準備，2026年的EUV業務將更強勁，公司也在有針對性地擴充產能與長期規劃。目前我們對滿足未來需求沒有擔憂。

問：目前幾乎每天都有AI產業鏈相關公告。你們曾表示這些公告構成“理論訂單儲備”，但並非實際訂單。作為關鍵供應商，ASML是否可能成為市場瓶頸？供應鏈（包括客戶）是否已充分準備，以避免2027年或2028年出現產能受限？

答：行業內沒有任何公司能將公告直接轉化為未來具體需求。我們從2022年的經驗中學到，要保持充足準備與高度靈活性，因為市場可能迅速波動。過去幾年我們做了大量前置準備，包括提前儲備長周期零部件。

總體而言，公司在長交期物料上投入充分，對短交期物料則需與客戶保持密切溝通，以便及時啟動供應鏈和招聘人員。目前我們的靈活性顯著高於過去，但客戶給予充足準備時間同樣 關鍵，以確保我們能在既有框架下提升產出、完善供應鏈並擴充團隊。

問：你們提到2026年中國大陸市場將明顯下滑，這主要是因為客戶對需求不確定而暫緩下單，還是客戶明確表示終端市場已飽和、將減少采購？

答：長期以來，我們一直在消化大陸市場的訂單積壓。過去幾年銷售額之所以居高，是因為補償此前的供應缺口。一年前我們就指出，中國大陸市場銷售額將逐漸與積壓訂單占比（當時約20%）更匹配。

事實證明，2025年銷售表現超出預期，但核心判斷未變：中國大陸市場主要聚焦主流邏輯芯片，目前銷售水平相較於正常主流市場顯著偏高，因此預計2026年將出現明顯回落。這一判斷基於我們對市場的理解及與客戶的持續溝通。

問：雖然尚未提供2026年毛利率指引，但考慮到中國大陸業務減少、EUV業務提升以及High-NA設備占比上升，是否可以預期毛利率整體提升？

答：具體數據將在2026年1月公布。從產品結構來看，銷往大陸的浸沒式設備毛利率較高，因此業務下降會帶來一定稀釋效應；但EUV業務增長將對整體毛利率形成正麵推動。另一方麵，High-NA設備在收入確認上將對毛利率造成一定稀釋。

此外，已安裝基礎中的升級業務對毛利率貢獻顯著。這些因素的綜合變化將決定2026年的毛利率走勢，其中產品組合與已安裝基礎的構成將是主要驅動。

問：目前AI芯片製造商正在更積極布局未來先進節點，這與此前“他們通常避開最前沿節點”的做法不同。隨著AI芯片迭代加快，這對ASML有何影響？

答：去年11月我們就提到，更多AI應用將推動對先進邏輯芯片與先進DRAM的需求，但這一趨勢全麵顯現仍需時間。目前AI應用的商業價值足以支撐客戶向更先進節點遷移，盡管晶圓成本更高，但AI帶來的收益足以覆蓋。這改變了過去行業依賴移動設備的邏輯。

以前業內對“是否有必要推進下一個先進節點”存疑，導致部分節點進展緩慢。而現在，邏輯芯片領域200毫米節點的加速量產，首次驗證了AI驅動帶來的結構性轉變。我們預計該趨勢將持續，雖然尚未出現顯著加速跡象，但客戶群體正在擴大，競爭也將愈發激烈，可能進一步加快行業節奏，這是未來一年值得密切關注的方向。

問：AI的確帶來增量投資，但邏輯芯片領域的客戶高度集中，一家客戶主導所有領先節點投資，是否會加劇訂單、積壓及季度營收波動？“AI帶來增量但限製預判清晰度”這一理解是否準確？

答：你的表述是正確的。我們此前也討論過這一問題。公司對可見性與定價權沒有擔憂，真正的風險在於：若僅有單一客戶主導市場，可能造成整體產能受限，因為該客戶的產出能力將決定市場規模。這種擔憂已超出ASML本身範疇。

值得慶幸的是，過去幾個月的重大變化是“更多客戶進入AI相關邏輯與DRAM領域”，這對整個行業及ASML而言都是重要利好。