美聯儲拋“風險管理式降息”：有何背景？什麽信號？

時隔9個月，美聯儲重啟降息。

北京時間9月18日淩晨，美聯儲最新的議息決議將聯邦基金利率的目標區間下調25個基點至4%-4.25%，符合市場預期。

美聯儲在聲明中表示，近期指標表明，就業增長放緩，失業率小幅上升，但仍保持在低位。通脹上升，且保持了一定程度的高企。

與7月議息聲明相比，本次聲明對就業市場的判斷由“失業率依然較低，勞動力市場狀況保持良好”轉變為“就業增長放緩，失業率小幅上升，但仍保持在低位”，同時新增“通脹上升”的表述。在下調利率區間時，強調考慮到了“風險轉換的平衡”。

在會後的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾表示，本次降息在某種程度上可被視為風險管理。

怎麽理解風險管理式降息？

澎湃新聞注意到，鮑威爾在議息會議後的新聞發布會提到，本次降息在某種程度上可被視為風險管理式降息（A “risk management”cut）。如何理解風險管理式降息？

上海交通大學高級金融學院教授胡捷對澎湃新聞表示，在某種程度上，美聯儲的很多決策都可以被視為風險管理，即美聯儲既要防止通脹失控，又要兼顧不因過分壓製經濟而導致失業率過高、經濟增長過慢。鮑威爾本次強調這一概念，顯現出在通脹、就業數據均不理想的情況下謹慎降息的態度，即在風險評估當中找到一個平衡點。胡捷曾任美聯儲高級經濟學家。

東方金誠研究發展部高級副總監白雪認為，本次降息的核心觸發因素是近期就業數據的惡化速度、幅度和潛在風險遠超通脹的溫和反彈，美聯儲需要采取“預防性降息”來應對可能加速惡化的就業形勢。鮑威爾將此次降息定義為“風險管理決策”，表明當前貨幣政策調整並非基於經濟衰退的現實，而是對潛在下行風險的預防性應對，總體基調偏中性。美聯儲已準備短期內容忍適度通脹，以換取就業市場的穩定。

國盛證券研報認為，整體看，本次會議的基調偏中性，美聯儲雖然強調了就業市場下行風險需要調整政策立場，但經濟預測又較為樂觀，並且鮑威爾明確表示這是一次“風險緩釋型”降息。換言之，當前就業市場麵臨的風險並不算很大，不需要劇烈降息來應對，現在的降息更多是預防式的。

國海證券研報指出，“風險管理式降息”可以聯想到美聯儲1995年7月降息，當時的降息類似於“邊走邊看”，經過幾次降息操作後，進入一段較長的觀察期。

美國勞工統計局發布的數據顯示，美國8月CPI同比上漲2.9%，與市場預期的2.9%持平，前值為2.7%；核心CPI同比上漲3.1%，與市場預期的3.1%持平，前值為3.1%；非農就業人口增加2.2萬人，預期7.5萬人，前值7.3萬人；失業率4.3%，預期4.3%，前值 4.2%。

後續貨幣政策怎麽走？

澎湃新聞注意到，在對鮑威爾講話“偏鷹”還是“偏鴿”的問題上，機構的觀點有所分化。比如，國盛證券研報認為，鮑威爾本次發言基調偏向中性，鮑威爾講話不夠鴿派，天風證券研報則認為，鮑威爾的表態延續溫和鴿派。

在鮑威爾表態模糊不清的情況下，美聯儲後續貨幣政策或將如何走？

胡捷認為，鮑威爾的總體態度已經由“鷹”轉“鴿”，但仍保留了部分鷹派表述。後續來看，2025年年內或還有1-2次降息，明年的降息則將持較為謹慎的態度。

白雪表示，考慮到美聯儲短期對就業的重視大於通脹，年內降息大概率持續推進。本次利率預測中位值顯示美聯儲預計今年共降息三次，較上次預測增加一次，結合當前已完成一次降息的事實，意味著11月和12月的兩次會議各降息25個基點，到年底將聯邦基金利率目標區間降至3.50%-3.75。

白雪認為，後續來看，2026年的政策路徑將更加依賴經濟、就業數據的演變趨勢與政治周期的互動，是否連續降息的不確定性較高。在通脹存在反彈壓力、失業率難以大幅上行的背景下，預計本輪預防式降息預計整體幅度相對有限。

中金公司研報認為，從前瞻指引看，美聯儲年內可能進一步降息，但路徑並不明朗，年底前再降息一次概率更高，而降兩次則更像“拋硬幣”。由於就業數據過於疲軟，美聯儲或將於10月再次降息25個基點，但在這之後，通脹升溫或將使降息的門檻越來越高，貨幣寬鬆的空間也將受限。

今天淩晨公布的點陣圖顯示，美聯儲將對年內降息次數的預測由2次上調為了3次，除本次降息外，預計年內還有2次降息；對2025年聯邦基金利率的中值預測由3.9%下調至3.6%，對2026年聯邦基金利率的中值預測則由3.6%下調至3.4%。長期中性利率預期值維持在3%。