美聯儲的焦點政策：不隻是降息，還有縮表

花旗表示，隨著美國財政部重建現金賬戶消耗了逆回購餘額，銀行準備金已開始從高位下降，回購市場壓力明顯上升，這可能促使美聯儲官員在本周會議上討論資產負債表問題。如果回購市場壓力持續，美聯儲很可能在今年年底前結束資產負債表縮減。

美聯儲縮表計劃可能即將進入最後階段，隨著市場出現流動性緊張跡象，FOMC或將在近期會議中討論結束縮表時間表。

據追風交易台，花旗在最新研究報告中表示，隨著美國財政部重建現金賬戶消耗了逆回購餘額，銀行準備金已開始從高位下降，回購市場壓力明顯上升。

最新數據顯示，擔保隔夜融資利率(SOFR)本月大部分時間在準備金利率(IORB)之上，昨日更是高出11個基點，突破聯邦基金利率上限。這一發展雖未引發立即的政策反應，但可能成為美聯儲官員在本周會議上討論資產負債表問題的催化劑。

花旗預計，如果回購市場壓力持續，美聯儲很可能在今年年底前結束資產負債表縮減，但具體時間表可能尚未確定。市場參與者需密切關注回購市場動態及美聯儲溝通信號，以把握政策轉向時機。

  縮表進程接近尾聲、回購市場壓力信號明顯

美聯儲資產負債表持續縮減，但步伐已明顯放緩。根據花旗研究報告，美聯儲持有的國債已從約5.8萬億美元下降至4.2萬億美元，抵押貸款支持證券(MBS)從約2.7萬億美元降至2.1萬億美元。貸款則自去年末銀行償還銀行期限融資計劃(BTFP)的最後一批貸款後，一直穩定在50億至70億美元左右。

資產負債表負債方麵，最主要的變化是流動性從逆回購和銀行準備金流向了美國財政部現金賬戶。截至9月11日，財政部現金賬戶已增加至約6800億美元，並有望在未來幾周內根據財政部指引進一步增至約8500億美元。與此同時，逆回購餘額(RRP)已降至非常低的水平，約170億美元，而銀行準備金則從今年夏初的約3.4萬億美元下降至3.15萬億美元。

隨著逆回購餘額接近零，流入財政部現金賬戶的額外流動性將主要來自銀行準備金，花旗預計銀行準備金將在年底前下降至約2.8至2.9萬億美元。雖然整體準備金的最低舒適水平可能低於2.8萬億美元，這意味著回購市場壓力不太可能出現2018-2019年那樣的非線性變化，但市場已經開始顯示壓力信號。

花旗研究指出，SOFR在9月份一直在準備金利率(IORB)水平或以上，昨日更是高出IORB 11個基點，突破了聯邦基金利率的上限。隨著回購利率上升，銀行和一級交易商周一已從常備回購工具獲取了15億美元資金。雖然目前金額較小，但使用量可能在12月份進一步增加。

值得注意的是，盡管回購市場壓力上升，聯邦基金有效利率仍然相對穩定。花旗基本預測認為，聯邦基金有效利率將保持穩定，但未來幾個月相對於逆回購利率可能會略有上升的風險。

  美聯儲年底或結束縮表

鑒於回購市場出現的壓力信號，花旗預計美聯儲官員將在本周會議上討論資產負債表問題，但可能不會立即宣布具體時間表。花旗繼續認為，美聯儲可能會在年底前看到足夠的市場壓力，從而結束資產負債表縮減。

報告作者表示，他們將繼續關注回購市場的發展和美聯儲的溝通信號。與2018-2019年的情況不同，目前市場壓力增長相對溫和，美聯儲在應對市場流動性問題方麵也更有準備，這意味著政策轉向可能會更加平穩。

對於投資者而言，美聯儲縮表節奏的變化可能會影響短期利率市場和債券收益率曲線。隨著美聯儲可能結束縮表，市場流動性預計將趨於穩定，這可能對風險資產構成支持，同時對短期利率產生下行壓力。