中國恒大退市，高杠杆擴張“盛宴”散場

中國恒大集團（03333.HK），將從香港聯合交易所退市。

中國恒大8月12日晚間發布公告，公司於2025年8月8日收到聯交所發出的信函，基於公司未能滿足聯交所對其施加的複牌指引中的任何要求，且股份一直暫停買賣並未於2025年7月28日之前恢複買賣，聯交所的上市委員會根據上市規則第6.01A(1)條已決定取消中國恒大的上市地位。

中原地產首席分析師張大偉指出，中國恒大取消上市地位，是房地產行業深度調整的縮影，其影響超過企業自身，涉及多個層麵。“中長期而言，這一事件將倒逼行業出清、優化資源配置，並有望推動政策從‘救項目’向‘促轉型’升級。”

在中指院企業研究總監劉水看來，中國恒大退市，反映出房地產企業風險正在通過市場化、法製化方式出清。

“此前，根據市場表現及相關規則規定，已經有藍光發展、新力控股、中天金融、泰禾集團、陽光城等10多家出險上市房企退市。此次恒大退市，在行業的預期之中，是房企風險出清的延續，未來仍不排除有其他出險上市房企退市。”劉水稱。

此外，匯生國際資本總裁黃立衝認為，中國恒大退市，機構將更審慎看待有類似流動性和信息披露風險的地產企業，投機性博弈“複牌重生”故事的機會窗口也將縮小。

16年上市之路終結

中國恒大股票自2024年1月29日停牌，至今年7月28日滿18個月，其未能滿足複牌指引，未能恢複買賣交易，沒有實現複牌。

劉水指出，根據香港聯交所規定，證券停牌18個月，聯交所有權取消上市地位，並且考慮到恒大債務重組成功可能性極小，因此聯交所決定強製取消其上市地位。

黃立衝向記者表示，恒大的退市，市場早有預期，這是其多年債務危機、財務造假與信息披露不透明的必然收場，本質是港交所對長期停牌、無法複牌公司的清理動作，而非突發監管事件。

“從恒大出險、被提出清盤呈請，到法院對其頒布清盤令，市場人士此前已經基本認定，其複牌已無望，退市已成定局。而恒大被除牌，是市場優勝劣汰的結果，因為在市場持續調整中，仍然有企業穩住了盤麵，因此，恒大的這種結局，很大程度上是企業自身的問題所致。”黃立衝在接受記者采訪時說。

公開資料顯示，中國恒大於2009年11月在香港聯交所上市，此後一路高歌猛進，在房地產領域擴張的同時，還一度切入健康、農牧、金融等熱門賽道。

2017年10月，中國恒大股價衝至曆史巔峰，4000億港元的市值使恒大登頂全球房地產開發商的王座，許家印則以2900億元身家首次登頂胡潤百富榜。許家印當時提出，恒大到2020年底實現總資產3萬億元，年銷售規模8000億元，年利稅1500億元的目標。

一家房產機構數據顯示，2020年，恒大實現合約銷售額7232億元，同比增長20%，完成6500億元銷售目標的111%。

2021年，中國恒大流動性問題爆發，公司股價一路走跌，短短一年間從14港元跌至不足2港元。

恒大集團公布的信息顯示，截至2022年6月30日，中國恒大集團負債總額24740.9億元，剔除合約負債8543.6億元後為16197.3億元。未能清償到期債務方麵，截至2023年11月末，恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約3163.91億元；此外，恒大地產逾期商票累計約2055.37億元。

易居研究院副院長嚴躍進指出，恒大此前銷售額的快速增長，是基於規模的持續擴張，這種業績的增長，很大程度上是依靠高負債、高杠杆來實現。

“這種增長模式在市場上升期，企業會吃到不少紅利，然而一旦市場出現調整，其內部風險控製不足的問題，也將暴露出來。”嚴躍進表示。

地產行業風險加速出清

業內人士認為，中國恒大退市，反映出房地產企業風險正加速出清。

黃立衝指出，如果恒大在2021年債務違約初期就直接啟動退市程序，投資者的後續損失敞口可能會小一些，但或對當時的債務重組談判、市場信心和跨境債券價格會形成短期衝擊，在當時市場可能傾向於通過債務重組及企業自身修複，來解決債務問題。

其表示，退市節奏拉長，客觀上延緩了風險出清，期間股價可能在“複牌預期—債務重組—資產處置”循環中反複波動，吸引了一些投機資金，導致部分投資者在高風險階段入場。

“中國恒大退市，向市場釋放出重要信號，即未來出險房企（尤其是停牌18個月以上的）更難通過時間換空間的方式來進行騰挪，此類企業退市與清盤可能會加速，以推動市場實現持續穩健的發展。”黃立衝稱。

值得一提的是，2023年12月中國國際經濟交流中心舉行的2023-2024中國經濟年會上，住建部副部長董建國提到，對於違法違規導致資不抵債、失去經營能力的企業，要按照法治化、市場化原則出清，這也是市場優勝劣汰的結果。

業內人士介紹，中國恒大被除牌，並不影響中國恒大境內外債權人行使權利。

“中國恒大被取消上市地位（退市）本身，並不直接導致債務消滅。如果說有影響，可能會因為取消上市地位而削弱融資能力，加劇經營壓力，或觸發債權人采取行動處理資產等，可能會間接影響其債務清償能力及債務處置進程。”北京金訴律師事務所主任王玉臣告訴記者。

黃立衝表示，中國恒大退市後，不再受上市公司持續披露與股東權益約束，清盤人主導下可更靈活處置境內外資產，但債權人議價能力與信息透明度有所下降，跨境債務回收率大概率會走向司法清算模式。

中國恒大退市，對於其樓盤交付有何影響？對此，有分析人士表示，在相關排序當中，對業主權益的保障會被放在第一位。

“為推進保交樓、保障業主權益，已經對恒大集團包括土地、在建工程、項目等相關資產進行了梳理，這些資產的處置，首先要保障小業主的權益。此外，2022年最高法和住建部也聯合發文，境內外債權主張，不能查封企業的資產或抽調預售資金賬戶的錢，這些資金優先用於保交樓。”上述分析人士稱。