上半年成績單：美元52年來最慘、美債五年來最佳

7月1日訊 隨著2025年上半年在周一(6月30日)收盤後徹底落下帷幕，對於許多華爾街交易員而言，不少跨資產類別在這六個月時間裏的表現，可能多多少少會令他們感到不可思議……

沒錯，相信當不少業內人士拿起這份“年中大考”的成績單時，不免會為美股神奇的“V型反轉”行情感到驚訝，同時又震驚於美元逾半個世紀來最為糟糕的上半年走勢。至於美債，其上半年的收官表現或許也令不少人意想不到——雖然整體走勢跌跌撞撞，但這卻依然創造了美債最佳的上半年行情。

對此，不少業內人士表示，在經曆了4月特朗普“解放日”關稅後的“股債匯三殺”行情，相信上半年收官時的跨資產表現，足以令華爾街交易員長舒一口氣——雖然美元依然萎靡不振，但至少美股和美債都逐漸擺脫了最危險的下跌“泥潭”。

這背後，一方麵可能得益於美國經濟數據近來的表現依然展現出韌性，企業盈利未見明顯滑坡；另一方麵也在於市場信心正逐漸開始重建——人們始終對“TACO交易”(特朗普總是會臨陣退縮)抱有期待；同時，美聯儲下半年的降息預期，也在持續升溫。

PNC資產管理公司首席投資策略師Yung-Yu Ma表示，“從某種意義上說，我們已經度過了部分市場風暴期，人們可以稍感欣慰。最糟糕的時期可能已經過去了。”

當然，盡管隨著股市迅速回升至新高且波動性減弱，令投資者歡呼雀躍，但目前整體美股的估值仍相對昂貴，且經濟背景尚不明朗。一些業內人士也不禁質疑，究竟還有哪些因素可以推動市場在下半年繼續上漲。

Nuveen首席投資官Saira Malik表示：“美國經濟保持強勁——但這並不意味著下半年會很輕鬆。關稅的影響是否會體現在通脹數據中，我們目前尚未看到——而我認為我們將在未來兩三個月內揭開這一懸念。”

美股再創新高

截至周一(6月30日)收盤，標普500指數和納斯達克綜合指數均再度創下收盤紀錄新高，為一年多來表現最好的一個季度畫上了句號。對貿易協議有望達成和美聯儲可能降息的希望，緩解了投資者麵臨的不確定性。

上述兩大指數均以兩位數的漲幅結束了二季度的行情。在這一季度，標普500指數上漲了10.57%，納指上漲了17.75%，道指上漲了4.98%。羅素2000小盤股指數在當季也上漲了8.28%。

事實上，有關美股本輪神奇般的V型反轉創新高之旅，在上周末的報道中，我們已經詳細闡述過。自從4月上旬跌至“熊市邊緣”(從2月高點回落近20%)以來，標普500指數已累計反彈了約24%，同時市值則大幅回升了逾10萬億美元，這輪猛烈的升勢似乎與當初的跌勢一樣迅猛……

曆史統計似乎也能證明這一點——從2月19日的上一次高位到上周五的再創新高，標普500指數的本輪日線級別上的V型反轉總計僅耗費了89個交易日。根據道瓊斯市場的統計，這創下了在下跌超過15%後，標普500指數最快回升至收盤高點的紀錄。

與此同時，科技股占比較高的納指自4月8日低點以來也已飆升了33%。隨著對人工智能熱潮的樂觀情緒再次高漲，以英偉達和微軟等為代表的科技股“七巨頭”在二季度正引領市場反彈。

Bellwether Wealth 總裁兼首席信息官Clark Bellin在一封電子郵件中表示，“自4月份低點以來，科技股的表現一直優於市場，我們預計科技股過去幾個月的領先地位將在2025年下半年繼續保持，尤其是當投資者開始恢複對人工智能前景的興奮之情時，這種興奮之情在3月和4月的關稅拋售期間曾有所消退。”

值得一提的是，華爾街的“恐慌指數”——芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)在第二季度經曆了過山車式的波動後，最終在上半年尾聲也以平靜收場。VIX指數在第一季度飆升28%後，在第二季度下跌了近27%。周一，VIX 交易價格約為17點，而4月初則一度超過50點。

根據CNN“貶值的恐懼與貪婪指數”，驅動市場的交投情緒目前已從4月份的“極度恐懼”或“恐懼”，轉變為5月份和6月份的“貪婪”或“中性” 。

美債五年來最佳

與美股神奇的V型反轉行情相比，美債上半年的逆襲之路雖然沒有那麽驚心動魄，但卻也多多少少也出乎人們的意料。

在美聯儲降息預期不斷升溫的背景下，美債市場在6月取得了自2月以來最佳的月度回報。彭博美國國債綜合指數在當月的回報率接近了1%，因市場押注美聯儲今年將至少降息兩次。高盛經濟學家周一便將美聯儲首度開始降息時間的預測，從之前的12月提前至了9月。

這一前景也最終推動美國國債創下了五年來最佳的上半年表現。其中，素有“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率在上半年累計下跌了約35個基點。Tradeweb的數據顯示，上半年基準10年期美國國債收益率收於4.227%，低於去年年底的4.577%。

雖然在過去幾年美債持續走熊的背景下，“五年來最強”上半年行情的稱號，可能存在不小的水分。但在特朗普反複無常的政策、關稅不確定性、地緣政治動蕩以及穆迪下調評級等一係列不利因素，美債依然能夠在上半年尾聲走出泥潭，可能依然令不少債市投資者始料未及。

不少市場人士表示，盡管眼下貿易談判仍是焦點，但隨著月底的到來，美債市場上其他的一些壓力有所緩解。投資者基本上擺脫了特朗普稅改法案的影響——該法案預計將於本周在參議院進行投票，而將注意力集中在美聯儲身上——他們越來越相信美聯儲年底前至少會降息兩次。

DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示，市場傾向於美聯儲降息，並且有點擔心錯過機會。Catrambone最近幾周就一直在增持利率敞口，包括30年期國債，部分原因是拍賣數據顯示，外國對美國國債的需求依然強勁。

利率期貨市場的定價顯示。本月早些時候，投資者還一度認為7月降息的可能性微乎其微，但現在他們認為降息的幾率接近五分之一；9月降息則幾乎已成定局。

盡管包括主席鮑威爾在內的美聯儲官員傾向於等待經濟形勢明朗後再度降息，但交易員仍在為就業等關鍵指標大幅下降且通脹保持可控的情況下可能提前采取行動做準備。

美元52年來最糟

最後，與美股和美債的逆襲行情相比，美元的跌勢則似乎正變得“無可救藥”……

行情數據顯示，美元今年的開局表現是半個多世紀以來最糟糕的。過去六個月，美元兌其主要貿易夥伴的一籃子貨幣貶值逾10%。上一次美元在上半年出現如此大幅度的貶值還要追溯到1973年——當時美國政府采取了重大舉措，結束了美元與黃金價格的掛鉤。

而這一次美元的跌勢，則似乎是特朗普試圖通過激進的關稅措施和更加孤立主義的外交政策重塑世界秩序所造成的。隨著人們對美國在國際金融體係中所扮演的核心角色的信心逐漸下降，美元作為全球主要儲備貨幣的地位也受到了衝擊。

渣打銀行G10外匯研究全球主管Steve Englander表示：“美元走弱或走強都不是問題。問題在於：它的表現其實告訴了美國政府，世界正如何看待你的政策？”

事實上，在最初，美元還曾因特朗普的第二任期而飆升。與股市投資者類似，外匯交易員認為特朗普將支持經濟增長和商業發展，這可能吸引全球投資並提升對美元的需求。但這種熱情並未持續。在1月中旬達到峰值後，美元指數便開始下滑。人們對親商政府的希望被揮之不去的擔憂所取代，這些擔憂源於對持續通脹以及本已高企的利率對經濟和股市公司造成衝擊的擔憂。

隨後，特朗普意外宣布征收的關稅遠遠超出了任何經濟學家、投資者或分析師的預測，進一步導致美國股市、債市和匯市等市場陷入恐慌。不少分析人士由此擔心，投資者將普遍撤離美元和美國資產——這與近年來的情況不同，當時美國主導著投資格局，大量資金湧入美國資產。

荷蘭國際集團外匯策略師Francesco Pesole表示，美元作為強勢貨幣和投資者在困難時期求助的避風港的地位，正在受到削弱。

毫無疑問，美元大幅下跌的影響可能是深遠的。對一些人來說，美元走弱削弱了曾經一度繁榮的美國股市的回報。沒錯，標準普爾500指數近來確實創下了曆史新高，但若將標普500指數的回報率從以美元計價轉換為歐元計價，則漲幅看起來將大不相同——距離曆史最高點仍有10%的差距。

對於美國投資者來說，美元走弱也可能會鼓勵他們將目光投向美國以外的市場。歐洲基準的斯托克600指數在上半年上漲了約15%，但若兌換成美元的情況下，漲幅卻高達23%。不少養老基金、捐贈基金以及其他投資者均已表示，他們正因此更加密切地關注美國以外的市場。