彭博報道說，在近年來首次出現的避險潮中，全球投資者發現，美國國債不再是唯一可靠的選擇。

由於特朗普一連串關稅措施引發經濟學家對衰退風險的擔憂，基準的10年期美國國債收益率今年已經下跌約40個基點，過去幾天一度跌破4%。

相比之下，出於避險情緒，歐洲和日本的可比收益率也出現下跌，但今年整體仍是上漲的。在德國，10年期國債收益率為2.66%，反映出德國政府在加大國防開支下可能大量發債的預期。

與此同時，日本10年期國債收益率從多年來的零附近水平大幅上升，目前約為1.25%，因為投資者預計日本將收緊貨幣政策。

盡管這兩個市場的收益率仍低於美國國債，但對對衝美元敞口的歐洲和日本投資者來說，收益率已經顯得更具吸引力。這可能促使投資者將配置轉向本國市場，在那裏政策前景看起來更為穩定。

德意誌銀行美國利率研究主管馬修·拉斯金表示：“越來越多的觀點認為，特朗普政府的一些政策可能削弱海外對美國國債的需求。”

這反映出一個新的世界格局，美國的“特殊性”不再是主導主題，可能會帶來深遠的長期影響：德意誌銀行警告稱，美元麵臨“信心危機”，而瑞銀集團認為，這將推動歐元作為全球儲備貨幣的地位上升。

當然，在這種轉變真正發生之前，還需要保持一定的懷疑態度。

2023年中期，德國國債一度同樣顯得頗具吸引力，但隨後美國國債遭遇猛烈拋售，10年期收益率升至5%，抹去了歐洲的收益率優勢。

如果關稅再次引發通脹，美國收益率也可能再度上行。

不過，市場如今開始討論資金流向變化，表明投資者正為歐洲在全球市場中扮演更重要角色做準備。

隨著資本市場競爭加劇，美國國債市場可能更容易受到衝擊。近年來，由於投資者擔心供應激增，美國國債市場已多次遭遇“買方罷工”。

一些市場觀察人士認為，周一美國國債價格的下跌，標誌著避險吸引力正在減弱。花旗集團G-10利率交易策略師本·威爾特希爾寫道：“這輪美國國債的拋售，可能預示著一種新的市場格局轉變，即美國國債不再是全球風險規避時首選的固定收益避險工具。”

本周二的三年期美國國債拍賣成為初步考驗，580億美元的發行規模遭遇需求平淡。拍賣後，尤其是長期限的美國國債收益率有所回升，市場焦點轉向接下來兩個交易日將進行的10年期和30年期國債發行。

新加坡的市場策略師馬克·克蘭菲爾德表示：“債券交易者將試圖判斷誰會先讓步，是美聯儲還是特朗普？如果雙方都堅持當前立場，那麽每一次國債拍賣都可能成為投資者避之不及的地雷。”

倫敦的宏觀策略師西蒙·懷特指出：“除非關稅明顯放鬆，否則全球經濟麵臨衝擊，而通常情況下，美國國債應會充當避風港。但國際金融的規則正在被顛覆，美國國債和美元不再是曾經的‘無風險’資產。”

目前，近期價格走勢帶來了一個悖論：在貿易戰動蕩中，投資者蜂擁購買美國國債作為避險工具，推高價格，為現有持有者帶來收益。但由於收益率與價格呈反向關係，國債對新買家變得不那麽有吸引力，因為他們獲得的回報更低。

長期以來，美國的財政赤字部分依賴於來自全球的資本流入投資美國國債。根據巴克萊公司對資金流動數據的分析，外國投資者目前持有約三分之一的美國國債，是去年美國債券需求的最大來源。

數據顯示，2023年外國淨買入美國債券總額達到9100億美元，其中約一半流向了國債。

美國政府數據顯示，絕大多數外國投資者持有的是長期限國債。先鋒集團國際利率主管阿萊什·考特尼表示，這意味著一旦海外需求減弱，可能會導致美國收益率曲線變陡，即長期收益率相對短期上升。

幾天內或許就能看到投資者如何應對全球收益率變動的早期跡象。

日本剛剛開始新財政年度，當地企業通常會在這個時候重新評估資產配置策略。由於日本銀行長期實行超低利率政策，日本成為全球債券市場的重要參與者，日本投資者因此不斷將資金投入海外尋求回報。

東京五星資產管理公司高級投資組合經理下村英夫表示：“由於歐洲的收益率更具吸引力，日本投資者可能會改變資金配置方向。我認為這是他們普遍會采取的方向。”

德國在3月初率先展開轉變，宣布將釋放數千億歐元資金用於國防和基礎設施。隨著投資者預計將出現大規模發債，德國國債收益率大幅上漲。

歐盟龐大的儲蓄規模使其成為美國公共債務的最大外國持有方，同時也是美國企業融資的重要來源。如果歐洲國家顯著增加投資，這些儲蓄可能會留在本土而不再流入美國。

與此同時，特朗普主導下的美國政策顯得更不穩定，可能削弱美國國債的吸引力。除了貿易戰，特朗普還試圖大幅縮小聯邦政府規模，並通過提出收購巴拿馬運河、格陵蘭和加拿大等主張，疏遠了長期盟友。

法國巴黎銀行多策略高級分析師馬克·霍華德表示：“國際市場現在非常困惑，這些政策到底秉持什麽原則？這些原則將如何影響未來回報的確定性？”

無論如何，越來越多的投資者和策略師正準備迎接歐洲收益率的上升。霍華德預計，“投資行為將逐漸回歸更具國家傾向的模式”，他認為“歐洲和日本更高的收益率將滿足這種國家主義傾向”。

凱投宏觀投資組合經理奇特朗·普拉尼表示：“如果我們正在進入一個長期去全球化的階段，這可能會對長期限美國國債的供需平衡產生影響。”