英偉達麵對的挑戰來自兩個方麵：它所聚焦的AI芯片賽道到底有多寬？競爭對手給它的時間窗口有多長？
英偉達是目前生成式人工智能（AI）熱潮下最大的受益者。它的業績表現就像一麵鏡子，反映了外界對當下和未來人工智能行業發展的信心。2023年，英偉達股價飆升230%，創下了自2001年以來的最大年度漲幅。這種增長態勢2024年還在延續，其股價在年初至今又增長了63%。
英偉達又給出了一份耀眼的成績單。美國西部時間2月21日，英偉達公布了2024財年（即2023年1月-2024年1月）業績報告。英偉達2024財年營收609.2億美元，同比增長125.9%。營業利潤329.7億美元，同比增長681.3%，營業利潤率高達54.1%。
美國西部時間2月21日下午收盤時，英偉達股價小幅下跌2.85%，報收於674.72美元，英偉達總市值1.67萬億美元。英偉達股價小幅下跌的原因是，市場對英偉達的討論有分歧。有觀點認為AI泡沫過高，英偉達市值已搖搖欲墜。另一派觀點認為新技術革命時伴隨泡沫是正常的，英偉達是AI時代的“賣水者”，又是最具競爭力的AI芯片廠商，短期內增長前景依然不可小覷。
然而，市場對英偉達的信心很快戰勝了質疑。一天後英偉達股價大漲16.4%，報收於785.38美元，總市值高達1.94萬億美元。截至美國西部時間2月22日收盤時，英偉達是美股第三大公司，僅次於微軟、蘋果。和其他同類芯片公司相比，英偉達總市值是英特爾的10.8倍，是AMD的6.7倍。2月23日，英偉達美股開盤漲超4%，股價突破800美元再創曆史新高，總市值突破2萬億美元。
大模型為代表的新一輪AI技術革命催生了新的算力需求。全球算力資源正在進入換擋期，全球智能算力（GPU等芯片算力）增速遠超通用算力（CPU芯片算力）。
算力正在被當作國家科技競爭的關鍵因素。
英偉達甚至難以被替代。各個公司都繞不開英偉達的先進AI芯片。富國銀行數據顯示，英偉達在數據中心AI芯片市場擁有98%的市場份額，第二名的AMD市場份額僅為1.2%，第三名的英特爾不足1%。
英偉達、英特爾、AMD是全球芯片市場上最主要的供應商。過去英特爾一直被認為是全球最大的芯片公司。但在2023年，英偉達營收規模超過英特爾，成為全球最大芯片公司。
曾經的英特爾在CPU芯片市場占據壟斷，是難以被挑戰的王者。英偉達如今成為新王，成為新的壟斷者。但它依舊不乏隱憂：英偉達正在逐漸和中國市場脫鉤，這裏可能會出現新的替代者；美國市場，同樣不乏想要替代英偉達的企業，科技巨頭、AMD、創業公司都在躍躍欲試。
所有人都想知道：英偉達的營收、市值還能漲多久？它的壟斷優勢有多大？它到底會不會被取代？
01 業績遠超競爭對手
2023年，英偉達業績表現各指標都遠超英特爾、AMD等競爭對手。
英偉達營業收入、營收增速、營業利潤暴增的同時，老牌芯片巨頭英特爾、AMD的營業收入、營收增速、營業利潤卻在下滑。2023年，英偉達、英特爾、AMD的營收收入分別為，609億美元、542億美元、227億美元；英偉達、英特爾、AMD的營業利潤分別是，330億美元，0億美元，4億美元。英偉達、英特爾、AMD的營收增速分別是，126%、-14%、-4%。
原因是，全球算力資源在換擋。英偉達是AI芯片壟斷者，AMD、英特爾AI芯片市場份額有限。通用算力和智能算力一般無法通過EFlops（每秒浮點運算次數）直接進行對比。不過，中國信通院2023年數據顯示，2022年全球通用算力規模440EFlops，智能算力規模451EFlops。智能算力增速超過50%，遠高於通用算力。
目前英偉達營收結構中，數據中心收入占比高達78%，達到曆史最高點。英偉達的A100、H100等主要用於數據中心，是大模型訓練、推理最佳選擇。
H100單卡價格超過24萬元，是有史以來最貴的AI芯片。國際市場調研機構Omdia在2023年11月曾預估全球各大科技公司對H100的需求量。其中微軟、Meta為15萬片，亞馬遜、穀歌、Oracle需求量為5萬片。微軟一直被認為是采購英偉達AI芯片最多的大型科技公司。數據中心、服務器投資一般體現在科技公司資本支出中。
微軟2023年資本支出增速高達54%，是10年來的最高增速。
算力資源換擋過程中，各芯片公司數據中心收入差距明顯。其中英偉達收入暴增，AMD收入還能維持增長，英特爾則是暴跌。2023年，英偉達數據中心收入475億美元，同比增長217%；AMD數據中心收入65億美元，同比增長8%；英特爾數據中心收入155億美元，同比下滑19%。
Gartner 2024年1月數據顯示，2023年全球數據中心係統增速為7.1%。一位芯片公司技術人士對《財經》表示，英偉達對全球數據中心芯片的預算產生了虹吸作用。客戶的數據中心預算有限，不可能憑空多出太多。哪怕客戶原本CPU芯片的需求沒減少，但預算給了英偉達的GPU芯片，英特爾能分到的自然就少了。這是英偉達收入暴增、英特爾收入暴跌的重要邏輯。
02 被限製的中國市場
中國市場AI算力需求龐大，但受到出口管製影響，英偉達正不得不麵臨一個逐漸萎縮的中國市場。
美國商務部部長雷蒙多今年1月公開演講則稱，美國正在全力阻止中國獲得用來訓練大模型的算力。2023年10月，美國商務部工業和安全局針對中國更新“先進計算芯片和半導體製造設備出口管製規則”（下稱“出口管製規則”），禁止英偉達等企業向中國出售先進AI芯片。
2023年9月之前，英偉達在中國大陸地區的收入不斷增長。但2023年10月美國“出口管製規則”出台後，來自中國市場的收入暴跌。
2023年第三財季，英偉達中國大陸收入高達40.3億美元，環比大漲47%。出口管製規則出台後，2023年第四財季英偉達中國大陸收入僅為19.5億元，環比大降52%。當季，中國大陸僅占英偉達總營收的8.8%，是曆史最低點。
英偉達此前的數據中心業務收入中，中國大陸地區的收入約為20%-25%。英偉達管理層在2024財年後的投資者會議中表示，美國政府10月實施“出口管製規則”後，英偉達在中國大陸的數據中心收入大幅下降。2023年第四財季，中國大陸地區在英偉達數據中心收入中的占比已下滑至個位數，預計下一財季占比仍將維係在這一區間。
英偉達的A100/A800、H100/H800等芯片仍在通過非禁運國家轉運的方式進入中國市場。多位服務器經銷商對《財經》表示，這種芯片量很少，一般一次隻能到貨幾十台服務器（一般一台服務器搭載8張顯卡）。這些芯片的價格通常是英偉達官方定價的4倍-5倍。阿裏、騰訊、字節跳動、百度等頭部科技公司擔心被美國商務部拉入實體清單，不敢隨意購買這些芯片。因此，買方大多是政企客戶。
但上述轉運的方式未來可能也會被堵住。有服務器經銷商對《財經》表示，有消息稱，美國政府將會要求英偉達通過檢查芯片網絡地址等方式，禁止先進AI芯片在中國大陸地區使用。具體做法是，芯片必須定期聯網，檢查所在公網的地址。
上述芯片廠商技術人士對《財經》表示，英偉達在中國市場很尷尬。上半年供貨不足，下半年就麵臨出口管製。中國市場的需求完全沒有得到滿足。這些非正常渠道的芯片數量太少、太分散，難以用於建立大模型訓練所需要的千卡、萬卡集群。
目前，盡管麵臨出口管製等政策因素，英偉達仍試圖通過為中國市場定製符合出口規定的芯片來維持其在中國的業務。
在2023年10月17日美國再度收緊出口管製政策之後，英偉達為中國市場推出了H20、L20、L2三款芯片，為滿足出口合規要求，這些特供芯片與A100/H100等芯片相比，數據傳輸速率或其他關鍵性能指標上做出了閹割。目前，L20和L2還沒有正式的銷售時間表，該係列中性能最強的H20已經開始預售。
該產品性價比並不高，根據《財經》從經銷商處了解的信息，H20性能約為H100的六分之一，單卡價格也在20萬左右。
英偉達在中國市場的缺位，讓這個市場上唯一相對較優的中國競爭對手華為昇騰芯片開始被更多中國企業使用。《財經》多方了解到，英偉達特供版芯片在中國廠商中的采購數量並不及預期。除了加大自研力度，阿裏、騰訊、百度等公司開始傾向於選擇更具性價比優勢的國產AI芯片供應商。多位華為相關業務人士向《財經》證實，華為被普遍認為對標英偉達的昇騰係列產品目前處在供不應求狀態，價格約隻有英偉達A100的60%甚至可以更低。
第三方機構市場調研機構TrendForce統計數據顯示，目前中國雲廠商在使用的高端AI芯片中，大約80%來自英偉達。但這一比例預計未來五年內可能下滑至50%—60%。有行業人士向《財經》表示，由於此前國內儲備了大量英偉達芯片，雖然價格高昂，但是供需相對充分。未來五年內，隨著國產芯片的逐漸成熟，英偉達在中國市場的領先優勢將會繼續縮小。
03 還能繼續狂飆嗎
英偉達現在看起來勢如破竹，所有人都想知道，英偉達能不能一直狂飆下去？英偉達麵對的挑戰來自兩個方麵：它所聚焦的AI芯片賽道到底有多寬？2、競爭對手給它的時間窗口有多長？
英偉達的一家獨大的情況引發了美國科技公司的集體防禦。微軟、亞馬遜、穀歌等頭部科技公司不僅在自研AI芯片，還開始考慮開始轉而采購AMD的AI芯片。一批AI芯片創業公司也在湧入市場，希望成為英偉達的替代者。
高性能GPU市場目前呈現“一超多強”狀態，對於不惜一切代價想要贏下此次AI競賽的科技巨頭們來說，在AI芯片上多方下注是普遍做法。但是，這種下注與其說是在GPU市場的進攻行為，不如說是麵對市場高度集中格局做出的防禦動作。
Meta、亞馬遜、穀歌都在開發自己的AI芯片。近期，OpenAI也宣布將啟動“造芯”，創始人Sam Altman在社交平台上表示“建設大規模的 AI 基礎設施和有彈性的供應鏈對於經濟競爭力至關重要”。
2023年12月，Meta、微軟和OpenAI等公司均表示，他們將使用英偉達競爭對手AMD的新芯片Instinct MI300X。這款芯片直接對標的英偉達H100。
AMD是作為英偉達在AI芯片領域的主要競爭對手。它在2023年經曆了季度波動。盡管2023年初還在虧損，但是下半年以後，表現出強勁的增勢。尤其是數據中心業務取得了重要進展。
2023年四季度，AMD營收為61.7億美元，同比增長10%，環比增長6%。淨利潤為6.7億美元，同比大幅增長3076%，環比增長123%。數據中心銷售額達22.8億美元，同比增長38%。這一表現證明AMD正在激增的生成式AI算力市場中分得更大的蛋糕。
一批AI芯片創業公司也在試圖在細分領域替代英偉達。據外媒報道，北美地區至少有12家AI芯片創業公司正在對生成式AI算力市場虎視眈眈。近期，創業公司Groq推出LPU芯片，宣稱其產品在處理大規模模型推理任務時具備替代GPU的能力，性能提升可高達約20倍。
不過，對英偉達來說，這些出身不同的競爭對手有一個共同點，就是高度的專業化和目標導向設計，也就是說，這些芯片往往適用於特定應用場景。相比之下，憑借生態優勢，英偉達的GPU有更強的通用性，可用於多種應用環境，使用門檻和成本都更低。
英偉達同樣在盡全力守住自己的市場地位。英偉達創始人黃仁勳認為，“算力即權力”。他正在試圖向各國政府兜售芯片。今年2月，黃仁勳在迪拜舉行的世界政府峰會（WGS）上公開強調“主權AI”的重要性，主張每個國家都要建立自己的主權AI基礎設施。英偉達希望向更多國家銷售AI芯片。
對英偉達來說的另一大利好消息是，它的代工方台積電產能正在提升。瑞銀（UBS）近期報告顯示，台積電將在2024年底前把先進封裝等相關產能從2023年中的水平增加一倍，這也意味著英偉達高性能GPU的交貨周期將有望縮短一半甚至更多，從2023年底的8個-11個月縮短到現在的3個-4個月。
第三個對英偉達來說能鞏固其在AI芯片領域領先地位的重要籌碼是在未來幾個月內，英偉達將有可能推出下一代AI芯片B100。根據目前所釋放的消息，B100的推理速度要比目前英偉達應用最廣泛的高性能GPUH100快3倍。
外界觀點認為，2024年後，市場對於英偉達的需求將會階段性飽和。隨著算力消耗中推理比重上升，訓練比重下降，英偉達在推理芯片市場上將遭遇AMD等對手更多的挑戰，但其作為行業領軍者的地位在很長一段時間內依舊穩固。
