獅山巡禮
投資雜談
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在創下曆史新高後遭遇戲劇性重挫，疊加老債王格羅斯的警告，以及技術指標、市場情緒和倉位配置等亮起紅燈，都指向一個日益緊迫的問題：
這輪由避險需求和投機狂熱共同推動的黃金牛市，是否已經走到了關鍵的轉折點？
周五（10月17日），現貨黃金亞洲交易時段一度逼近4380美元，刷新曆史紀錄，但隨後在歐洲交易時段，轉為下跌，並在美股早盤加速下挫，最終日內跌幅超過2%，創下2024年感恩節以來最大單日跌幅，此前10天中有9天上漲。
然而，即使周五暴跌，金價本周仍上漲近5%，為連續第10周上漲，也是自5月以來的最佳單周漲幅，並在測試4200美元後反彈走高。
金價周五罕見的盤中逆轉行情，恰逢華爾街傳奇投資者、老債王比爾格羅斯發出警告。
據見聞此前文章寫道，格羅斯在社交平台X上直言，黃金已成為一種動量/迷因（Meme）資產，並建議潛在買家再等一等。
值得注意的是，在黃金盤中遭遇戲劇性重挫之後，zerohedge撰文指出，盡管黃金的長期投資邏輯依然穩固，但技術指標、市場情緒和倉位配置正齊聲發出警告這一全球投資者追捧的避險資產已陷入過度擁擠狀態。分析顯示，黃金可能仍是正確的資產，隻是價格已不再合適。
除了技術指標等亮紅燈之外，黃金本輪牛市傳統基本麵驅動因素出現顯著背離。據見聞此前在文章中提及，本輪黃金牛市最引人注目的特征之一，是其漲勢與多個傳統驅動因素的背離，這讓越來越多的分析師認為，投機力量可能已超過基本麵。
基本麵支撐猶存，但戰術層麵已變
金融博客Zerohedge最新撰文指出，黃金的核心投資邏輯並未改變：通脹對衝、降息預期以及央行儲備多元化需求依然構成長期支撐。然而市場情緒、持倉結構和波動率水平均顯示，當前交易已過度擁擠。
這意味著即便方向正確，進場時機和價格可能已不合時宜。
1、金價走勢已顯著偏離技術基準
當前價格與短期移動均線的距離異常拉大，21日均線位於3950美元附近，50日均線則在3675美元。即便金價回調至21日均線所在的3950美元附近，其長期上漲趨勢也未必會遭到破壞。
日線圖顯示可能的反轉形態正在形成。當前K線呈現射擊之星特征，這一形態通常預示短期見頂風險，需密切關注後續確認信號。
2、市場情緒極度亢奮
黃金波動率指數（GVZ）近期飆升至極端水平，反映出市場被迫追逐黃金的看漲期權。這種由恐慌性買盤驅動的波動率飆升，一旦情緒逆轉，相關的期權頭寸平倉可能會加劇價格的回調。
據澳新銀行觀察的數據顯示，黃金ETF資金流入的增量實際上正在放緩，顯示買盤動能邊際減弱。
不過，根據美銀的數據，過去10周黃金ETF淨流入達342億美元，創曆史最高紀錄。
3、機構持倉達到極值
量化策略方麵顯示極端狀態。花旗指出，商品交易顧問基金（CTAs）正維持著對黃金的最高多頭敞口。這意味著一旦價格逆轉，程序化的拋售可能會放大跌幅。
機構持倉的極端化意味著市場缺乏增量買盤，任何利空因素都可能引發集中平倉，加劇價格波動。
與傳統基本麵驅動因素脫節？
據見聞此前文章，本輪黃金牛市最引人注目的特征之一，是其漲勢與多個傳統驅動因素的背離。理論上，黃金作為零收益資產，其吸引力在實際利率下降、美元走弱或避險情緒升溫時會增強。
然而，近期的市場表現卻頻頻打破這些常規邏輯。
首先，金價與風險資產呈現出罕見的同漲格局。據路透社專欄作家Mike Dolan觀察，盡管金價持續攀升，但自4月以來全球股市也大幅反彈，市場不確定性指標反而有所回落。
其次，金價與實際利率走勢出現背離。摩根大通指出，黃金近期的飆升幅度已遠超同期實際利率下降所能解釋的範圍。
此外，自9月中旬以來，美元指數持續走高，但黃金對此似乎視而不見。這種脫節現象讓許多依賴傳統模型分析的投資者感到困惑
正如zerohedge最新指出的那樣，多個曾推動金價上漲的因素正在發生變化。
VIX指數盡管近期大幅上揚，但日內出現巨幅回撤，削弱了黃金作為恐慌對衝工具的短期吸引力。
日本國債市場的波動曾是支撐黃金買盤的重要理由。然而日本30年期國債收益率自金價啟動新一輪漲勢後已基本企穩，這一邏輯的有效性正在減弱。
美元走勢也對金價構成潛在壓力。自9月中旬以來，美元指數持續走高，分析師質疑黃金能否繼續無視這一傳統負相關因素。
多空激辯：泡沫還是新範式？
麵對日益複雜的市場格局，華爾街投行和分析師的觀點也出現顯著分化，一場關於黃金泡沫與新範式的激辯正在上演。
看空者認為，當前的狂熱已是強弩之末。除了格羅斯的迷因資產警告之外，摩根大通和匯豐銀行也同時警告，如果市場對美聯儲本輪周期終端利率的預期再次上調，黃金將麵臨挑戰。
然而，多頭依然堅守陣地。摩根大通認為，價格與利率的脫節可以用強勁的實物需求來解釋，並建議投資者在短期回調中逢低買入。
美國銀行則指出，白宮非傳統的政策框架，包括財政赤字擴大和債務上升，將持續利好黃金。
而華創證券分析師張瑜則更是提出，此輪漲勢的核心驅動力已非傳統利率，而是市場對全球政治經濟秩序重構的預期，需對黃金保持戰略敬畏，其上漲行情或遠未結束。
