獅山巡禮
投資雜談
近期，私募大佬、東方港灣董事長但斌在一次路演中，分享了其積澱數十年的投資研究經驗。
投資作業本課代表整理了要點如下：
1、這兩年，東方港灣做了一個簡單的戰略選擇。我們在2004年應該做而沒有做的事，今天應該怎麽做？
到了2022年，我們迎來了人工智能時代。我們是不是也應該把所有的錢換成美元，去買以英偉達為代表的美國公司？
這兩年東方港灣就是做了這麽一個簡單的戰略抉擇。
我們認為同樣的時代來了年輕的時候我們該幹什麽？今天更應該幹什麽。
2、選擇比努力更重要，投資要去大海裏打鯨魚，不要在爛泥塘裏挖泥鰍。
過去35年，日經指數隻漲了30%。而且這還沒有算上匯率的變化，......算上後，意味著持有35年還是虧的。而納斯達克指數在過去35年漲了多少倍？漲了51倍。也就是說，如果你有100億日元買入納指，就會變成5100億。
3、在當下，很多人認為AI有泡沫。我覺得它才剛剛開始。
以互聯網和移動互聯網的代表為例，騰訊是2004年上市的，其實是在互聯網時代的中間甚至尾聲階段，騰訊也給了大概六七百倍的回報。
巴菲特是2016年開始投資蘋果的，在移動互聯網時代，哪怕他中間投資，也有十倍的回報。
要想真正賺到大錢，一定要養成一個習慣：從產業的角度，以二三十年的維度來處理投資。我們的投資才有可能取得比較好的結果。
4、無論我們在中國怎麽呼籲，千萬不要錯失一個偉大的時代，但聲音可能比較小。而伯克希爾就像一個和尚用很粗的鍾撞了一下，告知全世界：穀歌是一個（機會）。大佬們（巴菲特、伯克希爾、索羅斯、段永平）對穀歌的持倉變化，其實代表了一種聲音，是對人工智能時代的一種認同。
5、人工智能這場競爭，任何一家公司都不可能放棄，都要全力以赴。
所以我們看到美股這些公司在過去一年，比如亞馬遜今年研發投入約1250億美元，穀歌約900億美元，微軟也和OpenAI聯合宣布投入約1000億美元。這樣一場人工智能革命，大概率會非常激烈。
而且一旦成功，我個人感覺，連騰訊、微信這種商業模式都可能麵臨很大的挑戰。所以我們看到，今年大家也不約而同地投資了阿裏巴巴。
6、穀歌的TPU、包括Gemini以及數據，我認為，國內能對標的公司可能隻有兩家：一個是阿裏巴巴，一個是字節跳動，騰訊甚至有點落後了。如果從TPU/GPU的角度，可能隻有阿裏。
所以這個季度，很多國內市場投資人都把阿裏巴巴加入了持倉。
7、人工智能AI Agent的實現，很可能讓全世界被幾家公司控製，它們的市值最終會大到不可思議。不僅僅是兩年前我說的英偉達，很可能穀歌和英偉達會比翼齊飛，都達到10萬億美元。
課代表簡單總結下，但斌建議，不要辜負一個偉大的時代人工智能革命，這也是我們老登最後一次機會，要全力以赴。關於AI泡沫的討論，他認為AI剛剛起步，他進一步指出，AI競爭可能導致更壟斷的商業模式，而穀歌和英偉達很可能比翼齊飛，市值都達到10萬億美元。而國內能對標的公司可能有兩家，一個是阿裏巴巴，一個是字節，甚至騰訊都可能有點落後了。
以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：
非常高興能夠來到新浪的分析師大會上。看到這麽多年輕的麵孔，我非常有感慨。因為我1998年在君安研究所工作，後來也有很多同事，今天也碰到了。其實我們那個時代很快就過去了。
我在研究所工作，包括後來從事資產管理，再到自己創業，其實經曆了很多不同的時代。我自己的一個感慨是：在當下此刻，不要辜負我們的人生，因為時光很快就過去了。
所以，我今天想跟大家分享的是，從我作為投資人的角度來說，不要辜負一個偉大的時代。
首先我們來看，目前正是一場智能革命。在過去幾千年的歲月中，此刻就如同瓦特發明蒸汽機開啟的那個時代。我們剛剛經曆了個人電腦、互聯網和智能手機這三個時代，其實都誕生了很多很好的投資機會。
在納斯達克從1971年至今54年的過程中，經濟經曆了很多變化。我們經曆過2008年金融危機，包括60年代到70年代的高通脹時期，也包括今天此刻資本市場有很多噪音幹擾，比如擔心經濟衰退等等。
但根據我自己做投資的研究來看，真正推動人類財富增長、或者說人類社會根本增長的動力，其實是技術進步。
我們剛剛經曆了電子硬件時代、互聯網時代和移動互聯網時代。
如果我們回到1966年到1981年，蘋果大約是1980年左右上市，其實可以延伸到90年代的互聯網時代。在那個時代開啟的時候，利率非常高，但如果投資於改變世界的商業模式，那麽以電子硬件時代的16年，納指漲了6.5倍。
再看互聯網開啟的時代，利率一會兒降息、一會兒加息，納指整整漲了10年。
我們公司是2004年成立的。對於東方港灣來說，如果我們在2004年成立時就能意識到，我們將迎來的是移動互聯網時代，那麽當時做投資就非常容易了：我們應該把所有的錢換成港幣去買騰訊。如果持有21年，現在的結果大概是六百多倍，六七百倍的樣子。
這兩年，東方港灣做了一個簡單的戰略選擇。我們在2004年應該做而沒有做的事，今天應該怎麽做？
到了2022年，我們迎來了人工智能時代。我們是不是也應該把所有的錢換成美元，去買以英偉達為代表的美國公司？
這兩年東方港灣就是做了這麽一個簡單的戰略抉擇。
我們認為同樣的時代來了年輕的時候我們該幹什麽？今天更應該幹什麽。
投資是個經驗積累的行業，在這個過程中，有些好的經驗，也有些差的經驗。但我們希望把這些經驗沉澱下來，變成寶貴的財富。這兩年我們就在做這樣一件事。
另外，我簡單舉一個日本例子：假如在90年代日本經濟最高峰時，我是一家日本資產管理公司，管理著100億日元。
在過去的35年中，如果我的投資始終集中在日本資產裏剛才我們也看到，互聯網對日本經濟沒有特別大的貢獻，真正的受益者是中國和美國。
如果當時我有全球眼光，在1990年把這100億日元換成美元，哪怕我很笨，隻買指數，十年漲了13倍，就變成了1300億。
移動互聯網時代其實跟日本也沒有太大關係，假設我繼續投資，簡單算這1300億 13年再漲十倍，就是1萬3000億。如果人工智能時代再漲十倍，就是13萬億。
但在過去35年，日經指數隻漲了30%。而且這還沒有算上匯率的變化：35年前匯率是1美元兌80日元，現在是1比150，意味著持有35年還是虧的。所以有句話說得對：選擇比努力重要。
另外，納斯達克指數在過去35年漲了多少倍？漲了51倍。也就是說，如果你有100億日元買入納指，就會變成5100億。
但如果你投日經指數，坦率說就會有點問題。所以我常說，投資要去大海裏打鯨魚，不要在爛泥塘裏挖泥鰍。日本過去的35年基本就是這種情況。
另外，我最近經常引用這張圖。
在當下，很多人認為AI有泡沫。但我們可以看到，騰訊是2004年上市的，其實是在互聯網時代的中間甚至尾聲階段，騰訊也給了大概六七百倍的回報。
巴菲特是2016年開始投資蘋果的，在移動互聯網時代，哪怕他中間投資，也有十倍的回報。
當然，現在這個時刻很多人都認為AI有泡沫，但我覺得它才剛剛開始。
我個人認為，要想真正賺到大錢，一定要養成一個習慣：從產業的角度，以二三十年的維度來處理投資。這樣，我們的投資才有可能取得比較好的結果。
另外，作為投資人，包括我做研究員的時候就知道，王一鳴說的知行合一其實是最難的。
在我的職業生涯中，我個人認為，投資是不要給自己留遺憾的事業。當我們回顧自己從研究員到資產管理者，到自己創業，直到此刻甚至未來的一生，我們不要給自己留遺憾。我們既然這麽想，就要這麽去做。
接下來講下東方港灣的海外基金。大家可以在美國證監會網站上查到，這是上個季度的持倉。
我們看到了巴菲特、段永平、高瓴，包括緊鄰的東方港灣和高毅。其實從我們的持倉中，可以看到一幅畫卷：基金經理的持倉本身就是你對這個世界的一種描述，看你怎麽看待這個世界，怎麽去下注。
我今年其實做了一個方向選擇。
早在前兩年，其實英偉達一直是我們的第一大重倉。今年年初，很多人認為穀歌受AI影響，所以估值一直比較低。但我們的研究團隊發現，AI對穀歌的業務其實是推動，並沒有負麵影響，所以我們將穀歌加到了第二大重倉。
最近這段時間，大家看到美國的老登包括巴菲特、伯克希爾、索羅斯，包括我看到的美國幾位很重要的投資人，以及國內熟知的段永平先生，都不約而同地加倉了穀歌。
伯克希爾的加倉，我覺得非常重要，無論我們在中國怎麽呼籲，千萬不要錯失一個偉大的時代，但聲音可能比較小。
而伯克希爾就像一個和尚用很粗的鍾撞了一下，告知全世界：穀歌是一個（機會）。
我特別期待的是，這個季度伯克希爾在穀歌上的投資能像蘋果一樣不斷增加，比如從1%點幾到5%、10%甚至50%。我特別期待明年一月中旬或下旬，能看到伯克希爾在穀歌上是否出現類似蘋果的變化。
如果是的話，那他們的持倉變化，包括穀歌的持倉變化，其實代表了一種聲音，是對人工智能時代的一種認同。
為什麽呢？比如說我們看到Meta的眼鏡，AI眼鏡我其實很看好，包括馬斯克也說未來五年，手機這種形態很可能就沒了。
如果AI Agent實現，會是什麽樣子？比如我現在要訂一張從上海飛深圳的機票，過去還需要通過手機、通過攜程，未來可能隻需要對著我的眼鏡說一句話，就訂好了票。
或者不是眼鏡，是耳環、手表，或者一個別針，我的Agent可以幫我實現各種操作，包括強聯係。所以未來的形態變化會非常大。
而人工智能這場競爭，任何一家公司都不可能放棄，都要全力以赴。
所以我們看到美股這些公司在過去一年，比如亞馬遜今年研發投入約1250億美元，穀歌約900億美元，微軟也和OpenAI聯合宣布投入約1000億美元。這樣一場人工智能革命，大概率會非常激烈。
而且一旦成功，我個人感覺，連騰訊、微信這種商業模式都可能麵臨很大的挑戰。所以我們看到，今年大家也不約而同地投資了阿裏巴巴。
在國內，當然很多朋友是專家，但我個人認為，穀歌的TPU、包括Gemini以及數據，國內能對標的公司可能隻有兩家：一個是阿裏巴巴，一個是字節跳動，騰訊甚至有點落後了。如果從TPU/GPU的角度，可能隻有阿裏。
所以這個季度，很多國內市場投資人都把阿裏巴巴加入了持倉。我覺得AI的競爭，很可能是一種更加壟斷的商業模式的競爭。
我們經曆的互聯網、移動互聯網，商業模式越來越集中。而人工智能AI Agent的實現，很可能讓全世界被幾家公司控製，它們的市值最終會大到不可思議。
所以我兩年前也說，英偉達很可能超過10萬億美元。今天看來，不僅僅是英偉達，很可能穀歌和英偉達會比翼齊飛，都達到10萬億美元。
所以說，我們經曆的是一個波瀾壯闊的偉大時代，就像我年輕時候感受到的互聯網時代。那時我曾跟一個朋友說：我拿100萬美元，我們去買搜狐、新浪、網易，迎接一個偉大的時代。
那個時候到現在，網易漲了很多。今天，我同樣有這種感受雖然我已經是老登的年齡，快60了，但我的心還像年輕人一樣充滿期待。
對我們這個年齡來說，這可能就是最後的一次機會了，因為20年後我們都80了。
對在座的年輕分析師來說，可能還會經曆幾個時代，但對我們來說，這是一個需要全力以赴、不給自己留遺憾的時代。
就像《鋼鐵是怎樣煉成的》裏保爾柯察金說的：當我們快死的時候，不要給自己留遺憾。對東方港灣來說，我們現在就是全力以赴。
