馬斯克和特斯拉都走到了關鍵路口

特斯拉（NASDAQ：TSLA）CEO 埃隆.馬斯克剛剛敲定了企業史上最大規模的薪酬方案，這意味著他最高可能拿到 1 萬億美元的報酬。

但要實現這筆報酬，馬斯克必須兌現他那些宏偉的願景。這不僅是對他過往工作的認可，更是一項公開的挑戰。

如果成功，馬斯克將成為首位身家萬億的 CEO，但前提是特斯拉的市值必須達到 8.5 萬億美元。

如果失敗，特斯拉背後的整個投資邏輯都將在我們眼前崩塌。

現在正是馬斯克和特斯拉的生死關頭。

但這對投資者來說意味著什麽呢？

這項薪酬方案的範圍和規模是前所未有的，相比之下，蘋果（AAPL）CEO 蒂姆.庫克、英偉達（NVDA）CEO 黃仁勳等人此前的創紀錄薪酬都相形見絀。

但馬斯克的薪酬不是工資，不是現金，也不是保證金。

相反，它與一些非常具體的目標相關，包括收入裏程碑、盈利基準和市值障礙，這些將使特斯拉遠遠超出其當前的估值。

有分析師認為這些目標不切實際，但實際上，它們與馬斯克一年多來向投資者描繪的願景高度吻合。

這一點很關鍵：馬斯克這 1 萬億美元的薪酬並非對過去業績的獎勵，而是對未來的 挑戰書 要去實現那些多數分析師認為異想天開的目標。

多年來，特斯拉董事會一直因馬斯克的薪酬問題而承受壓力。

他的2018年一攬子計劃，如果所有目標都實現，總額將高達550億美元，開創了先例。快進到今天，曆史又以更大的規模重演。

分析師認為這筆交易背後的動機和原因有三方麵。

• 不惜一切代價挽留：馬斯克曾多次公開威脅要離開特斯拉。將自己的未來財富與特斯拉捆綁在一起，確保他能繼續專注於特斯拉。
• 共擔風險：這種結構從技術上講是按績效付費。如果特斯拉停滯不前，馬斯克將一無所獲。
• 營銷效果：顯然，這是一個偉大的宣傳噱頭，它隻是為支持特斯拉和埃隆馬斯克的關鍵敘述製造了更多的炒作。

值得注意的是，董事會正走在鋼絲上。眾所周知，董事會成員普遍與馬斯克立場一致，其中多數是他的家人和密友。

馬斯克想要豐厚報酬，投資者則需要看到回報，而這份方案或許是能潛在滿足雙方需求的一種方式。

特斯拉將向馬斯克授予最多 4.237 億股基於業績的限製性股票，約占公司當前股份的 12%，分為 12 個 1% 的份額逐步解鎖。要拿到這 1 萬億美元報酬，馬斯克必須兌現他為特斯拉規劃的願景。

以下是薪酬方案的具體裏程碑：

• 市值超過 8.6 萬億美元：短期內達到 2 萬億美元，約為當今價格的兩倍，10 年後達到 8.6 萬億美元，是 Nvidia 當前價值的兩倍多。
• 100 萬 FSD 訂閱：特斯拉不僅需要主導電動汽車領域，還需要兌現成為自動駕駛技術領導者的承諾。
• 2000 萬輛汽車：該公司去年銷售汽車略低於 180 萬輛。
• 擎天柱機器人銷量達100萬台：目前仍處於原型階段，且該領域競爭激烈。持續盈利：增長並非不惜一切代價；息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）至關重要，特斯拉必須證明其不僅在增長，而且蓬勃發展並帶來現金流。

為了實現這些目標，特斯拉必須同時在多個行業取得成功：

首先，電動汽車業務必須在全球範圍內擴大規模，抵禦中國的競爭，並保持主導地位。

儲能部門要成為電網的核心支柱。

最後，機器人和 AI 領域的布局（Optimus、FSD、Dojo 超級計算機）必須發展成價值數十億美元的平台。

無論你喜歡還是討厭馬斯克，他過去確實實現過一些看似不可能的目標，而且至少這份方案讓他的個人目標與公司目標保持了一致。

10 年時間裏，可能發生很多事。如果特斯拉市值達到 8 萬億美元，屆時它會是全球最值錢的公司嗎？

英偉達當前市值 4 萬億美元，2025 財年營收為 1300 億美元，當前的過去 12 個月（TTM）市銷率為 25 倍 對於一家擁有堅實護城河和高利潤率的公司來說，這個估值是合理的。

即便特斯拉能達到 25 倍的市銷率（是當前水平的兩倍多），也需要年營收達到 3440 億美元；如果維持當前約 10 倍的市銷率，則需要營收超過 8000 億美元。

按每台 3 萬美元計算，每年 100 萬台 Optimus 機器人能帶來 300 億美元營收，這其實相當有限 整個機器人市場預計到 2034 年才達到 3720 億美元。

1 億份 FSD 訂閱，每份 100 美元，能再帶來 100 億美元營收。

至於 100 萬輛 Robotaxi（自動駕駛出租車），有報告稱到 2030 年自動駕駛網約車市場規模將達 2500 億美元，按當前增速推算，2035 年可能翻倍，特斯拉或許能從中獲得 1000-2000 億美元營收。

儲能方麵，到 2034 年整個市場規模可能略超 2000 億美元，增長空間明顯有限。

當然還有汽車銷售：如果年銷 2000 萬輛，營收可能遠超 5000 億美元，但目前汽車業務正舉步維艱，這個目標顯得過於樂觀。

實現這些營收並非完全不可能。但有一點很重要：盡管大家都在談論 AI 的未來，但特斯拉未來 10 年的實際產品目標其實並不算特別激進。

從營收角度看，這些目標帶來的增量有限，未來的估值很大程度上仍將依賴於它在電動汽車行業的主導地位。

無論如何，更難的是在實現這些目標的同時保持盈利。

假設到 2035 年營收達到 1 萬億美元，要實現 4000 億美元的 EBITDA，利潤率需要達到 40% 而特斯拉當前的 EBIT（息稅前利潤）率僅為 6%。

當然，特斯拉的 FSD 業務可能會有更高的利潤率，但汽車業務的利潤率，甚至 Optimus 的營收利潤率都可能很低，而且這需要巨額的資本支出。

更直觀地說，未來 10 年特斯拉需要：

• 營收增長 10 倍：從 1000 億美元增至 1 萬億美元，需維持 26% 的年複合增長率。

• 利潤增長 30 倍：從 140 億美元增至 4000 億美元以上。

4000 億美元的利潤目標非常激進。但公平地說，如果利潤達到 2000 億美元，以 40 倍市盈率計算，特斯拉市值仍能達到 8 萬億美元，接近那些宏偉目標。

這份薪酬方案野心勃勃，但並非完全不可能實現。

如今最困難的事情 或許有些諷刺 是特斯拉既要賣出 2000 萬輛汽車，又要實現如此高的運營利潤率。未來 10 年，特斯拉無疑將蛻變成一家截然不同的公司。它有可能成為一家令人興奮的 AI / 機器人公司，但不認為能同時保持如此高的盈利能力。

對股東而言，這份薪酬方案為馬斯克設定了合理的激勵機製，但也帶來了兩個關鍵風險：

首先是股權稀釋，這一點很明顯。

其次，公司的命運完全與馬斯克及其業績綁定了。而馬斯克在過去一年裏，很多承諾都沒能兌現。

此外，對於一個已經身家數十億的人來說，1 萬億美元真的能讓他更有動力嗎？