獅山巡禮
投資雜談
上次分析師發布對特斯拉（Tesla, TSLA）的分析報告並給予賣出評級後，該公司股價依舊延續漲勢，累計漲幅達到約 14%。這一上漲態勢，很大程度上得益於自動駕駛出租車（Robotaxi）業務取得的突破，以及一係列其他業務進展 而這些成果的背後，是埃隆.馬斯克全身心投入公司運營所帶來的改變。
特斯拉近期動作頻頻，不僅發布了最新財報，還推進了擎天柱（Optimus）機器人與 Cybercab 自動駕駛出租車項目。基於此，分析師需要重新研判：即便公司估值指標依舊處於嚴重高估狀態，當前評級是否仍應維持 賣出，抑或存在上調的空間？
公司當前經營態勢
首先來看特斯拉 2025 年第三季度財報，整體表現喜憂參半。公司營收達 280.9 億美元，超出市場預期 13.9 億美元，同比增長 11.6%，創下季度營收新高。這一成績得益於交付量超預期 三季度交付量達 49.71 萬輛，同比增長 7%。但需要注意的是，交付量增長很大程度上受美國電動汽車稅收抵免政策到期的推動，促使消費者抓緊時間下單購車。
不過，特斯拉第三季度非公認會計準則每股收益為 0.50 美元，低於市場預期 0.06 美元。利潤不及預期的主因，是公司采取了激進的定價策略，同時研發投入大幅攀升。
深入拆解財報可以發現，儲能業務表現亮眼，該板塊營收同比大增 44%，部署儲能總量達 12.5 吉瓦時，創下公司曆史紀錄。這一強勁增長也讓馬斯克直言，儲能業務的增速現已超越傳統汽車業務。此外，特斯拉目前持有的現金及投資規模接近 420 億美元，這筆充裕的資金為公司的人工智能，尤其是自動駕駛出租車業務的發展，提供了堅實的緩衝墊。
但與此同時，本季度的利空因素也十分突出。利潤率持續收縮的問題敲響了警鍾，汽車業務毛利率（不含稅收抵免）僅為 15.4% 左右，遠低於公司前些年超 20% 的水平。另一個結構性問題在於，特斯拉向其他車企出售碳排放積分的業務，曾是穩定的現金流來源，但如今隨著其他車企加速布局電動汽車業務，這項收入已難再為公司提供可靠的現金流支撐。此外，研發支出飆升，受人工智能、機器人以及 擎天柱 超級計算機等新業務巨額投資的影響，公司運營費用同比激增 50%。
接下來看看那些備受矚目的遠期項目進展如何。先從自動駕駛出租車業務說起 該業務一直致力於打造全球首個無人駕駛出租車網絡。目前，特斯拉已將奧斯汀試點項目推進至完全無人駕駛階段，試點車隊規模約為 30 輛車，車輛行駛時車內不再配備安全員。但需要強調的是，現階段該服務僅對特斯拉員工開放，尚未向公眾普及。馬斯克重申，預計到 2025 年底，奧斯汀大部分地區乃至加州部分區域，都將實現無監督全自動駕駛（FSD）功能。不過，以當前技術與監管環境來看，分析師認為這一目標恐難實現。在生產層麵，特斯拉計劃於 2026 年第二季度啟動 Cybercab 自動駕駛出租車的量產工作。
不過，自動駕駛出租車業務麵臨著嚴峻的安全與監管挑戰。奧斯汀地區已報告至少 8 起自動駕駛出租車交通事故，與此同時，得克薩斯州正圍繞相關法律展開辯論。該州 2025 年 9 月通過的一項新法案規定，特斯拉若要提供收費無人駕駛出行服務，必須獲得美國機動車管理局（DMV）更嚴格的額外審批。而在加州，監管門檻可能更高 當地一名法官建議吊銷特斯拉的銷售牌照，理由是其對自動駕駛（Autopilot）功能的營銷存在違規行為。這一裁定，直接對特斯拉在其最大市場推廣無監督全自動駕駛的宣傳口徑進行了反駁。
估值分析
特斯拉推進著一係列雄心勃勃的 登月計劃，尤其是人工智能業務，更是成為推高公司股價估值的核心炒作點。基於此，有必要重新審視公司的財務估值指標。即便特斯拉已是一家發展曆史相對較長的企業，但其估值水平依舊位列全球市場前茅。
當前，特斯拉的市盈率高達 322.44 倍，是市值超 5000 億美元企業中市盈率第二高公司的四倍以上。這一數據充分反映出，盡管公司體量已十分龐大，但市場依然對其寄予了極高的增長預期。相比英偉達等炙手可熱的科技企業，特斯拉的估值水平也顯得高得離譜。受股價持續走高以及自由現金流波動的影響，公司當前自由現金流收益率僅為 0.4%。
公允地講，特斯拉的估值邏輯確實不能單純依靠財務數據來衡量 馬斯克的創新天賦與前瞻布局，為公司賦予了多元的增長想象空間。但問題在於，當前支撐特斯拉高估值的各項業務進展，均缺乏可量化的裏程碑成果。人工智能概念雖將公司股價推向新高，但歸根結底，特斯拉的核心主營業務依舊是電動汽車。
盡管估值水平高得離譜，但特斯拉過去三年的增長表現卻相對疲軟。這一現狀不僅違背了股市的基本估值邏輯，也凸顯出公司的增長前景高度依賴非可持續的市場炒作。除了之前提及的 Cybercab 自動駕駛出租車，擎天柱機器人也是特斯拉的 登月計劃 之一。對於該項目，分析師相對更為樂觀 馬斯克也曾表示，特斯拉的長期價值將在很大程度上取決於擎天柱機器人業務的發展。第三代擎天柱機器人預計將於 2026 年第一季度正式亮相，隨後不久將率先在特斯拉工廠內部投入使用。不過，這些都隻是公司眾多遠期項目的一部分。
在分析師看來，特斯拉最大的增長潛力其實在於儲能業務 該板塊正以三位數的增速擴張，且毛利率高於汽車業務。未來若能實現規模化發展，儲能業務有望顯著提升公司整體利潤率。但需要警惕的是，如果市場對特斯拉的敘事重心，從 未來人工智能巨頭 轉向 儲能業務龍頭，其股價可能會出現崩盤式下跌。
潛在風險
正如分析師此前所言，特斯拉的股價長期脫離基本麵運行。這意味著，即便汽車主業麵臨種種困境，但其他業務的炒作敘事 尤其是人工智能與機器人概念 仍有可能進一步推高其股價，畢竟這些領域正承載著投資者的巨大熱情。單靠汽車業務，特斯拉或許永遠無法支撐當前的估值水平。但隻要沒有切實的財務數據證偽，自動駕駛出租車與擎天柱機器人等項目的推進，就足以人為地維持公司股價的高位運行。
此外，儲能業務現已成為特斯拉增長前景的 壓艙石，有望推動公司利潤率回升。計劃於 2026 年推出的 Megapack 儲能產品，旨在解決電網基礎設施的關鍵瓶頸問題。若該產品的市場數據能夠印證其增長潛力，特斯拉股價或將獲得新的上漲動力。
結語
分析師認可特斯拉與馬斯克取得的成就 公司在電動汽車及其他領域的跨越式發展，早已超越了市場的普遍預期。但不容忽視的是，特斯拉當前的估值水平依舊高得離譜。從曆史增長數據來看，該公司完全不值 300 倍以上的市盈率，而這一估值高度依賴於那些風險極高的 登月計劃。
