期權市場裏，常見的三種玩法是買 put、賣 put和 ratio put spread。三者雖然都和下跌相關，但邏輯完全不同。
買 put 的勝率很低，可以說是十賭九輸。原因在於時間價值每天都在流逝，隱含波動率又往往已經很高，除非股價在到期前迅速且大幅下跌，否則很難賺錢。大多數情況下股價不跌或者小跌，結果就是權利金慢慢蒸發歸零。但一旦遇到極端下跌，買 put 的賠率極高，小本金可以獲得數倍甚至十倍的回報。因此買 put 更像一張彩票，適合小資金博弈，或者作為大倉位的對衝保險。
賣 put 勝率很高，大多數時候股價不會跌破執行價，到期 put 作廢，你輕鬆賺取權利金。這其實就像賣保險，你站在保險公司的角度，用概率和時間賺保費。我之前的一篇帖子，專門總結了賣 put 的邏輯：銀行利息太低，如果你願意長期持有股票，何不通過賣 put 的方式來收取股市保險費？這樣既能提高資金利用效率，又能在真正跌到低位時順勢接貨。賣 put 的問題在於收益有限，最大的風險是市場遇到黑天鵝，股價暴跌，你可能被迫在高於市價的位置接下股票。
ratio put spread 則更複雜。做法是買一張高執行價 put，同時賣出兩張低執行價 put。如果股價剛好跌到兩個執行價之間，利潤最大化，賠率極高。但如果股價跌破低執行價，風險會線性放大，不加控製可能造成巨大虧損。所以 ratio put spread 本質是一個區間博弈策略，需要對市場方向和落點都有很強的判斷力。
三心的操作就是一個典型案例。8 月 4 日，他在 CRCL 股價 170 時建立了一個 155:140 的 ratio put spread，並收了少量權利金。8 月 14 日股價正好降到 140，他果斷在關鍵點位平掉 155 put，把利潤落袋，同時平掉一半賣出的 140 put，降低風險，最後隻留下一個空頭 140 put。8 月 15 日收盤在 150，裸 put 到期一文不值，利潤完全保留。以 100 套合約為例，這次操作的總收益大約是 16 萬美元。如果他什麽都不做，一直到 150 到期，最多隻能賺 6 萬美元。正是這一次精準的調整，把一個普通的 ratio put spread 變成了一次漂亮的大勝。
總結來看，買 put 是低勝率高賠率的工具，適合博極端行情或保險配置（Hedge)；賣 put 是高勝率低賠率的工具，適合穩健收權利金或在低價接股票；ratio put spread 則是勝率中等賠率高的區間博弈，需要精準的判斷力。我的賣 put 總結解釋了為什麽這種策略像收保險費，三心的例子則證明了 ratio put spread 在正確時機調整可以放大利潤。真正的利潤，不僅僅來自於方向判斷，更在於是否能在關鍵價位做出正確的操作。
