爭奪定價權

幾天前，普京才說不會因為北約缺乏彈藥而停戰，如果停戰需要讓俄羅斯相信這次是一次永久的和平，而不是等幾年後，烏克蘭重整軍隊，再爆發戰爭。要俄羅斯相信這次和平是認真的，唯一辦法就烏克蘭不能有軍隊。北約明白俄羅斯不再上當了，於是在3月22日晚上，幾名槍手闖入莫斯科邊緣的一個大型音樂廳，用自動槍向人群掃射，並放火燒毀了會場。這次恐怖襲擊目前為止造成140多人死亡。

ISIS已經承認是他們幹的，但從這次恐怖襲擊的手法看，不太像是傳統的IS，這幫人裝備不錯、既訓練有素、又魯莽殘暴。它們身穿迷彩服與戰術背心，攜帶瞄準鏡、戰術背包，持自動步槍和機槍，可以容納十多個彈夾、四五百發子彈的彈夾袋；槍殺保安，正門直闖；投擲爆炸物，直接掃射人群，撤離的時候還安放詭雷……太“美式”了。更重要的是正宗的IS發動恐怖襲擊，根本不會逃跑，而這幫人是積極逃跑的。

羅伯特.肯尼迪曾經說過是美國創造了IS，特朗普也曾經講過：“IS就是奧巴馬和希拉裏聯手打造的”。而事實上，俄羅斯聯邦安全局已經抓了11人，其中4人直接參與莫斯科恐襲，並且這4個人都打算逃往烏克蘭，而且已經和烏克蘭取得了聯係。因此，美國這次也無意隱瞞是他們做的，普京也直接說“烏克蘭為恐怖分子越境準備窗口”。

現在就類似電影《教父》的經典場麵，普京隻能把空襲的責任放在美國與烏克蘭身上，把戰爭升級。而剛巧俄羅斯國防部長紹伊古宣布將武裝動員增兵，根據新增的兵團數估計，這次征兵最少24萬人，最多76.8萬人。戰爭升級已經無可避免。

如果我們把目光從俄羅斯內部事務上移開，放眼全球，誰是俄烏衝突烈度激增的受益者呢？很顯然不會是烏克蘭，也不會是被難民、軍事援助、烏克蘭低價農產品傾銷等問題弄得焦頭爛額的老歐洲。要知道，今年是美國的大選年，而兩黨候選人在俄烏問題上的立場是非常明顯的。川普的態度是“關美國屁事”，大有一上台就從烏克蘭走人的架勢，而拜登方麵不僅力挺烏克蘭現政府，在烏克蘭還有大量的私人利益以及把柄。

而美國俄烏戰爭的推手紐蘭的去職，代表美國鷹派受到一次重大打擊，但他們是肯定不甘心俄烏戰爭會以當前的情況談判或者結束，一定要想辦法搞個大事件讓美國國會願意繼續撥款支持，把歐洲國家繼續綁在戰車上，烏克蘭將不得不傾盡全力征兵。不然的話，俄羅斯的50萬新征部隊一到位，整訓三四個月之後上戰場，占領更多烏克蘭土地，那拜登就別選了。

而同時美國本土製造業派與全球主義派係也鬥得你死我活。剛剛川普才自掏腰包繳納了紐約上訴法院的4.5億美元的巨額罰款，而且背後的鐵杆支持者，DWAC公司的全體股東投票決定和川普的真相社媒公司正式合並，給了川普58%的股份。

這是美國曆史上從未發生過的事，因為：

1）DWAC是2021年川普被趕出各個社交平台之後成立的一家“空白支票公司”，先收了投資人10億美元，等著收購川普即將成立的真相社媒，這樣來逆向上市。因為川普坐擁8000萬選民，1.3億推友，表麵的理由是當年的這些投資人都認為是成熟市場，商機巨大，而且投資DWAC的錢隨時可以撤回的，所以當年是希望很大，風險很小。不過誰都知道這其實是一場政治賭博。

2）但是在馬斯克買下推特，去掉禁言，讓X占據了新聞社媒主戰場之後，Truth Social的前景在麵臨疑問，但是這時，川普麵臨可能導致他破產的嚴酷情形，DWAC的股東加快腳步，在3月20日迅速通過決議，收購川普的真相社媒公司，在$37一股的目前市價下，等於是給了川普30億美元的賬麵財產，讓他原本26億美元的財產，翻了超過一倍！

3）這種行為等於40萬DWAC的股民把真金白銀送給川普來頂他，這是美國曆史上從未有過的事情！

因為這些股民是“捐助”性質多過賺錢，不會輕易賣，甚至可能在短期內推高股價，給了川普杠杆和時間把這些賬麵財富換成真正的財富。收購決議通過的當天，DWAC也狂升17.8%。DWAC的決定，說白了就是這個公司的40萬持股人和川普支持者，把鈔票當選票來救川普，把川普從懸崖邊拉回來！

川普背後的財團已經給對手表明立場，不可能用錢來打敗川普。

美國現在可謂內憂外患。除了需要在俄烏戰爭中不斷加大消耗外，中東加沙也麵臨以色列的逼宮。布林肯來回穿梭中東，就是希望平息阿拉伯國家對以色列的憤怒。再三強調美國支持加沙停火，反對以色列進攻拉法。結果內塔尼亞胡公開表示反對，搞到拜登與參議院的多數黨領袖舒默公開呼籲內塔尼亞胡下台。諸君需知道，中東國家的王爺與埃及的賽帥，雖然都想賺美元，平時都隻是口頭支持巴勒斯坦人，但暗地裏是責怪巴人的持續反抗，妨礙他們發財。

不過二戰以後，阿拉伯國家爭取獨立的過程，就把解放整個阿拉伯，支持巴勒斯坦，反對猶太複國主義作為立國基礎。因此以色列能把控製在1-2個月內就解決問題，他們就可以繼續口頭譴責，然後發財好了。可惜這次以色列太不爭氣，在一個小縣城大小地方，用來相當於3個關島原子彈的當量的彈藥也解決不了問題。同時美帝也無法解決胡賽武裝對紅海的封鎖。一方麵表明美國作為霸主已經越來越力不從心，另一方麵，國內的壓力也越來越大。曆史上，埃及總統，納賽爾的繼承人薩達特，因為在阿拉伯國家中，率先和以色列搞和解，達成戴維營協議，被罵成叛徒，在閱兵時被穆斯林兄弟會滲透的軍人公開刺殺。

其實薩達特治下的埃及，經濟發展不錯。由於薩達特實行經濟開放政策，引進國外資本和外援，發展自由區和經濟特區，以發展私營企業促進國營企業，注意發展消費品工業，改善人民生活，使埃及經濟獲得了較大發展，到1982年，年增長率約為百分之八，目前人均國民收入達六百多美元。埃及這個被聯合國承認的窮國，一躍而進入中等收入國家的行列。但阿拉伯人顯然不會因為經濟的改善就放棄巴勒斯坦人，這是所有中東國王頭疼的事。

不要忘記穆斯林兄弟會發源於埃及，上次阿拉伯之春後，還通過選舉上台。隻不過後來在美國支持下，賽帥通過軍事政變上台。但穆斯林兄弟會從納賽爾時期已經開始被打壓，根深葉茂，軍政府對他們根本無可奈何。賽帥沒有本錢公開背叛巴勒斯坦人。

歐洲方麵，在馬克龍宣布派兵去烏克蘭後，才10天，宣布不再大規模派兵。馬克龍宣布派兵後，美國拒絕，把美國底線公開後，以後法國就有足夠理由擴軍，獨立自主保護歐洲了。

美國霸權的鬆動，當然也給中國帶來機遇，不過中短期要麵對美國金融戰。在短期無法拉升房價，美國瘋狂加息加上戰爭預期，導致全球需求萎縮，短期製造業也不容易賺錢的情況下，隻有拉升中港股市，才能令國內資金有留下來的理由。這個道理，美國當然懂，因此在日本加息後，眾議院提出議案要求華爾街不要投資中國，很多共同基金產品中不能有中國公司的股票，甚至對華投資征稅37%，是過去的2倍多。雖然議案短期通過機會不大，但已經造成市場拋售。加上從底部拉上來這麽多，去年3090附件有大量的套牢盤需要消化，從而引發調整。

不過如果我們留意最近幾個月中國投資市場的變化，就明白國家正在努力改變投資市場的遊戲規則。一直以來，A股都是主動基金為主。近期，在這個領域發生了一個有意思的現象：受各種因素影響，公募基金集體放棄了擇時，收縮到擇券這個競爭維度。於是，就有了這樣一個評論：公募基金持續高倉位運作，似乎失去了總量指數的定價權。但現實是當基金經理們選擇大規模調倉的時候，股票市場傾向於下跌；當基金經理們持股不動的時候，股票市場傾向於上漲。也就是當整個市場想從A板塊切換到B板塊時，市場的分歧很大，相對應的，主動基金處於高強度的調倉活動中，指數的表現會很疲軟。理論上，公募經理可以每天大規模調倉，賣a買b，賣b買c，賣c買d等等，可以摁住滬深300指數。

但最近被動基金寬基ETF流行後，情況就慢慢改變了。站在整個係統的角度來看，買被動基金的資金越多，調倉烈度的上限就越低。經過漫長的熊市，客戶終於想明白了，要麽徹底不參與了，要麽就買指數，不會再去信什麽板塊輪動的主動基金了。

目前隻有較為局限的資金還在玩拉踩的那一套，今天說說紅利，明天聊聊新能源，後天扯扯複蘇。這是上一個世代的玩法，是那個言必稱阿爾法的時代的玩法。先不說客戶信不信，你們自己信麽？基於這個邏輯，被動基金在增量資金中的占比越高，市場越不會出現傳統意義上的回調，市場的走勢就會越奇葩、越匪夷所思。大家不要老是想基本麵，這波上漲的驅動因素根本不在基本麵，金融市場的建設方麵，我們是一個差生，很多科目做得不好，其實，做得最好的反而是基本麵。

目前國家目標明確，要走出通縮，拉升通脹。如果我們要很高的儲蓄率，我們就選阿爾法模式的板塊輪動，把指數壓縮在一個狹窄的區間；如果我們要美國那種高消費，我們就選貝塔，降低股市的波動性，緩慢上升。

3%的通脹目標已經暗示了某種取向的變化了：道理很簡單，低通脹利於儲蓄，高通脹利於消費。基於遊戲規則變化的價格波動，總是離譜的，隻要國家願意，滬深300一萬點也不是不可能的。

盡管結論很誇張，但是，隻要遊戲規則的某些方麵變化了，推理下來就是這麽個結果，畢竟SPX的PE有25倍，不要拿微觀邏輯來糊弄自己，中美估值差異來自於遊戲規則差異。

如果上述邏輯成立，那麽，從業者們將經曆一波極其詭異的大牛市：一方麵，指數屢創新高；另一方麵，大量的金融從業者失業。因為股市穩步上漲，不需要電風扇一樣的板塊輪動後，自然也不需要那麽多分析員。

其實所謂金融戰，就是全球流動性的爭奪戰，日本為了維護股市的上升，推出新的規定，對免稅的日本個人儲蓄賬戶（NISA）進行了全麵改革，取消了股息和其他資本收益免稅期限的限製，提高了年度繳款上限，並將終身繳款上限提高了一倍或更多。全球貨幣流動性的爭奪戰已經全麵白熱化，這才是離岸市場人民幣匯率的下行的真正原因。

匯率從7.18到7.26，你可以理解為，人民幣匯率，10天，直接跌掉了1%，周五一天就跌了0.5%。不要小看這1%，近5個月，外資增持了1100億的銀行同業存單，那麽假如某外資，正好10天前手上有10億的人民幣現匯，然後立刻增配了10個億1年期的存單，我們假設這些存單的平均票息在2.3%左右，那麽按美元計價，這10天，匯率虧損1%，直接就把他一年存單的票息虧掉一半左右；匯率要是到7.34，票息就直接虧沒了。這時候，這家外資的風控部門就會提議，你投資部門為啥不幹脆在離岸市場換匯，然後鎖匯，出個4點幾的HIBOR回購不好嗎？

可見，匯率的穩定，對外資（或者其他可自由兌換的貨幣）的投資決策，確實有明確的指導作用，周五北上資金淨流出30億，本周合計淨流出近80億，是A股調整的很重要原因。之前在A股快速修複到3000點上方的過程中，人民幣穩定在7.2的水平，起到了極大的助攻作用，使得真假北上資金，都大幅流入。

但是要看到，在美國通脹粘性超強，美元走強的背景下，匯率在壓力位撐得越久，波動率越低，其實積累的風險就越大，而隨著會議的結束，事件衝擊下，壓力也確實到了階段性釋放的時候了。

當然中國最近已經努力加大對海外遊客的吸引，吸引海外的投資，如蘋果的的CEO，庫克，引起上海的轟動。據基金報的報道，《首隻MSCI中國A50互聯互通ETF在新加坡上市》。這種互聯互通，跨境通，特別是海外資金買到國內來，就是努力的方向。

客觀而言，我們製度上給居民家庭輸入“購買力”的渠道不多。一個是樓市，一個是產業，一個是股市。現在前兩個都發不上力，隻剩下股市還可以有機會讓部分居民家庭獲得購買力。麵對我們龐大的產能過剩，外麵的貿易糾紛近期升級很快，內需發力已經是不得不做的事情。上半年股市拉一波，下半年大家有錢可以出去投資和消費，這已經是為數不多的救市招數和節奏了。否則，我們建立起來的龐大製造業體係，雖然是很牛逼，可是沒有足夠訂單，那後麵是真的要吐血的。

此外，金融戰也是定價權之戰。老川代表美國本土大戰全球主義，普京也逐漸從親西方立場轉變到隻關注俄羅斯本土利益。現在美國拉攏盟友，整齊劃一對付我們的離岸市場進攻，在岸市場因為有嚴密的外匯管製無法下手。

最近幾年，外資一直在拋售香港的股市與樓市，但也同時留下了市場管轄權，於是中資趁機接手。在資本市場、產業分布、樓市等重要的離岸市場定價權爭奪戰上，中國反而獲得了極為難得一見的重大曆史機遇期。如曾經的疫苗龍頭康希諾的港股，隻剩十幾港幣了，最高444港幣。外資機構持股也隻剩下百分之十幾了，一路減持下來的。南下資金則不斷買入，買入了35%的籌碼，外資機構減持的都賣給了南下接盤俠。原因固然是康希諾A股比H股貴很多，外資在如此便宜的情況下還在拋售，背後就是美國意誌力的體現。作為回應，南下資金的瘋狂買入，也是中方的態度。

天量南下資金持續數年地買入港股，說明香港已經被認定是人民幣離岸市場中心。這個地方的定價權將被我們逐步撿回來，將來真的被逼無奈之下要實施人民幣國際化戰略，香港就成為一個全球支點。美元之所以是儲備貨幣，首先離不開歐洲的美元離岸市場。日本當年沒有成功推進日元國際化，也是因為日元找不到一個離岸的全球支點。現在日美主動做空我們，卻也將長期的定價權扔給了我們。

其實，本輪離岸市場定價權的爭奪，對於A股也是意義重大的。記得2023年我們在岸市場的各類資產下跌，首先是離岸市場人民幣匯率跌了再帶動在岸市場的人民幣匯率下跌；其次，是通過做空我們離岸市場的中資美元債，進而衝擊我們在岸的地產。要切斷這個傳導機製，要長效機製避免未來再出現這種情況，那麽，掌握離岸市場的定價權，就是關鍵性的一環了。

美國鮑威爾近期的發言也已經很清楚了：利息加不動了，量化緊縮也搞不動了。這是最佳時機，慢慢接管香港離岸市場。等美國進入降息階段，加上國內A股有良好表現，就可以引導更多資金流入，從而與香港的離岸市場形成一個相互策應的關係。

最近證監會對製度的調整不斷，核查公募基金，大量IPO撤單，封堵做空機製。相信中國資產慢慢進入修複期。