2020年中投資總結

美股個人賬戶今年至今103%。18年6月開始計算成績至今2.94倍。主要原因是DocuSign和騰訊都新高了。兩個都是去年的選股。今年到目前為止沒有選出一個可以重倉的新股。有用杠杆，目前30%左右。

 

A股: 年初至今52%，17年3月至今5.77倍。今年收益主要來源於博思軟件。分析理由在1月17號和後續的一些文章中都說了。

 

寫這個公眾號其實是個悖論。一方麵我還在奮鬥的路上，被越多人認識肯定是越好。另一方麵，我不想為了滿足自己的傾訴欲，還沒想清楚就急於表達，更不想為吸引更多人關注而表達。

 

現在的這些持倉，我覺得跌一半估值也很合理。似乎這一時段大家比的就是少做不對的事。大部分時間，我隻是平淡地坐在那裏，一無所知。下半年希望能找到一些合適的新標的，寫出些有質量的分析。

 

以下是這半年一些隻言片語的投資感悟。公眾號發布單獨短消息不方便，這裏一並發出。

 

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1. 賠率優先vs概率優先：小資金要賠率優先，大資金應建立起概率優先的操作係統。賠率優先是說小資金要去尋找可以1賠5，1賠10那樣的機會，所以對小資金來說，運氣是很重要的一個因素。而對於大資金來說，需要選擇大概率會發生的事情，確保本金的安全。這也說明散戶不是誰的作業都能抄。比如大道無形我有型是很成功的價值投資者，但普通散戶比他的機會成本大多了。當然如果出現賠率和概率機會重合時，這時應該拚盡全力，奮力一擊。

 

2. 巴菲特如果是這個年代的人，會想要做網紅嗎?  我覺得會的。巴菲特沒成名前，專門去上過卡內基的公共演講培訓課。回到奧馬哈，是專門找又忙又有錢的醫生們介紹他的服務，現在看也算大數據人物畫像了。馮柳沒成名前，在閔發和淘股吧寫了近10年的帖子。你需要別人知道你的才華，否則就像黑暗裏對著姑娘眨眼睛。

 

 

3. 今天看到愛因斯坦的一句名言，No problems can be solved from the same level of consciousness that created it. 

 

4. 有人向費雪抱怨他的方法太難太費時間。他的回答是你以為成功是隨隨便便的嗎。

 

5. 一個企業，如果目前營收10億，目前高比例銷售費用，淨利潤，現金流都為負。估計未來三年銷售增長在40%，業務穩定後利潤率在20%，那麽三年之後銷售可以到27億。利潤5.5億。按照市場20PE均價估值在110億。如果要求15%的收益率。現在72億以下都是可以買的。這也解釋了單純去看靜態估值會錯過這樣的成長股，和高/無PE， 高PS的合理性。可見，以上例子最重要的判斷的業務的利潤率和未來的銷售成長。這比的是定性比定量更重要的商業洞察力和眼光。如果這家公司原先20億，漲到了30億。仍是有買入價值的。這就是為什麽順勢追漲可以做，逆勢也可以做。但需要更精準分析和深刻理解的，因為站在大部分投資人的對立麵。要有充分理由證明他們的相是錯的或過分悲觀的。千萬不要做個為獨立特行而站在對立麵的傻瓜，為攤薄成本之類的自欺欺人越跌越買，與賭徒無異。

 

6. 重要的是要有獨立思考的精神和習慣。去思考眾人的相。結果有可能他們是對的，也有可能是錯的。有可能是對的但不足夠樂觀，那樣可以追漲。大部分泡沫始於基本麵是對的但過分樂觀。如果眾人是錯的且過分悲觀，那是最大的買點。無論如何，千萬不要做為站在對立麵而站在對立麵的傻瓜。

 

7. 費雪在談如何尋找潛在標的中談到，他的所有投資組合中，大概隻有1/5是從行業內人士的意見中得出，而有4/5是他從其他他認可的投資人那抄的作業。

 

8. 所謂熱門股。要看股東名單有沒有機構進去。該少湊熱鬧的是那些裏麵已經基金紮堆的股票。雪球的熱門股票，大V吹的票不一定是不對的。還是要看背後有沒有道理。自己獨立判斷邏輯與賠率是否值得押注。

 

9. 下跌時是對自己倉位最好的拷問。情緒偏悲觀，換角度去想自己看錯沒有。如果現在和之前的結論不一樣，就要承認錯誤，果斷行動，也沒什麽好丟臉的。

 

10. 行業和賽道的選擇很重要，快速發展期能維持多久？隨著基礎加大，增長速度勢必逐漸放緩，從快速發展期到成熟期，是否影響到估值？細分市場容易有天花板，營收絕對數增長有限，而增速逐漸下降，對於成長型股票來說是價值陷阱。

 

11. 做中線，一定要極限位置下注。如果買了之後不是立刻上漲或明顯弱於大盤，一定是自己什麽地方看錯了。

 

12. 略掃一遍財報後，從供貨商（如果像軟件行業有沒上遊，則從員工），客戶，和競爭對手的銷售了解對研究企業和產品的認識。

 

13. 保持一顆平常心奮進，而不是在焦躁中懶惰。這是我最近對自己常說的。具體到二級市場認識上的長進就是“價格實在太便宜了”並不是買入的理由，而了解深入公司和行業的特點，用更大的時間長度去判斷相對比較競爭優勢和發展空間。結合到生活中的指導：不要在乎當下錙銖必較的得失和待遇，更多想想5-10年後，自己想變成什麽樣的人。

 

14. 釣湖裏的魚，因為小魚吃鉤不是很深，技巧就在一旦感覺到杆梢微動，魚剛試探吃餌，條件反射式猛然拉杆，把魚鉤起來。這和買股票很像、當機會還沒出現時，耐心等待。一旦來臨，果斷下手。

 

15. 估值，不是和曆史數字比有沒有低估，而是和未來比有沒有低估。

 

16. 越是心急的時候，越是容易犯錯，越是應該保持耐心。與其不擇手段達到目標，不如向內化解心中的焦急。

 

17. 心理暗示非常重要，每天起床對自己說三遍，我一定會是有錢人。

 

18. 做投資要看提前量。等都看到很好很賺錢再去買就晚了。一定是現在生意清清淡淡，最好悲觀的人很多，老板自己都想套現跑路。利用別人的錢去最大占有，用清淡生意產生的現金流去覆蓋借債成本。等生意紅火了熱鬧了，再轉手給紛至遝來的投資人。

 

19. 一樣代表占有權的有價證券（比如股票）的價格是由兩層供需決定的。1 是由該占有券背後產品本身的需求決定，這要看產品本身的特性，是否被越來越多的人使用（市占率），使用人群社會階級變遷，收入增長等等。2是由該股票本身的需求決定，比如是不是在不斷增發還是回購股票，是不是有公募養老金之類的機構需要持有。

 

20. 不要和富人比有錢，不要和窮人比有閑。

 

21. 如果有很大一筆現金需要買入，什麽時候該抄底買入呢。我的看法是等到dirty cheap的時候買。什麽時候是Dirty cheap呢，這是一個模糊的概念，比如你不知道姚明確切幾公分，但你知道他非常高，同樣，如果有個非常好的好生意說十年回本，便宜不便宜呢，這種是賬上看得見的便宜。還有賬上看不見的便宜，比如處於快速發展中，賬上是虧的，但是未來幾年30，40%營收增長非常確定，隻賣3-4倍PS，便宜不便宜呢。當然很難買到最便宜的那個點，即使08年老巴號召全美人民買買買，又陸續又跌了幾個月，20多個點才見底，但要一眼看上去就知道大概率已經非常便宜了，買了之後很定心，可以完全不再看。或者從交易上進行一些處理，如一半資金在這樣的一買上買入，等圖形在反彈上漲再下跌不跌破前低的二買上走出來，買完另一半。但主要還看是從生意角度上足夠便宜。切記不要被一直踏空後的上漲撩撥的難受，跌個5%就買進去，或者一路跌一路買的抄底下來。也許一兩次讓你賭對了，但這種抄底你也不敢重倉。一路抄底最後發現成本掛在半山腰上，價格可以跌到叫你懷疑人生，尤其是如果還有杠杆，往往是心態崩了現金流斷了的最低點割掉，是典型的貪小便宜吃大虧。從這個角度上講，換倉是更難的。很難同時一個股票的賣點是另一個股票的買點。而且賣了的漲，買了的跌這種大劈叉比現金買進去被套住更容易讓人心態崩潰。

 

22. 股票投資把握住三個要素：1）信息理解是占有的，至少是不吃虧的。例如比起工業品，散戶在消費品上和機構理解是差不多的，還可以通過草根觀察占優。2）變化必須是長期和深遠，而不是短期和突發的。比快是比不過程序交易的。而長期深遠的變化，即使價格有跳漲，也不可能在一天漲完。大資金入場都是需要時間的。3）利用低成本的負債保持一定杠杆率。

 

23. 一個自由市場裏，短期交易行為，無論買漲或買跌，都是無利可圖的。這是因為市場是個短期充分效率而長期非充分的市場。一個爆炸性新聞，可以在納秒級別完成定價的轉換。價格反應了市場上最新最全的新聞和共識。而一些意義深遠的特性和其改變，市場對它的認識是漸進的。加之機構大多短視與限製，入場也是漸進的。

 

24. 猶豫不下手，下手不猶豫。

 

25. 我到這個市場來參與這個遊戲是來改變命運的，而不是來消遣娛樂或者賭博的，所以我要用最嚴肅的心態，最細致的研究，最清醒的大腦狀態和最嚴格的自律，擊敗別人成為贏家。

 

26. 隻有變化才能夠產生機會。

 

27. 從70跌到60，很多之前踏空了和勇士會衝進去抄底。而跌倒40，30以後，就沒人再敢進去，因為大家都嚇傻了，都對未來充滿了悲觀，而且此時也一定是有各種各樣現實的不利因素，股價再無人問津，這時真正的底就來了。當公司開始破產，滿大街插滿法拍房，這時就出清了。當重要人物都開始悲觀，這時就所有人都悲觀了。

 

28. 未萌之機和上醫未病說的是同一個道理。當勢已經起來了，進去隻能和有錢人競爭，並且需要更強的預期去支持趨勢與估值，即使符合原本預期的也會被當成利空對待。要尋找條件形成，趨勢還在蘊育時候的機會。

 

29. 財富是相對的，而不是絕對的。財富是你在人類創造的總財富中占多大的份額。投資要做的就是不斷防止你的share被稀釋。

 

30. 不要在下沉的船上比誰跳的快。

 

31. 股價由觀測對象的多個決定要素的變化決定。是個類似加速度的二階導。而根據牛二定律，力與加速度成正比。這個力可以看成是供需決定的合力。

 

32. 很多人看到曆史上最壞情況從20跌到5塊 75%的跌幅。看到跌了50%就很激動，覺得再跌25%沒什麽。實際上，20腰斬50%是10，10再跌50%是5。

 

33. 市值是第一層象，用單位指標如營收、利潤衡量是第二層象，其變化是第三層象，參與者對其變化的預期是第四層象。

 

34. 隻是靠大盤大跌找到個好股票的‘理想’價格是不現實，估值沒破壞的情況下，在合理價位能打個七五折。恐慌時間能有五折就很好。

 

35. 想一下10年之後 好公司要比現在值錢，現金比現在更不值錢，任何時間有現金換成好公司是正確的事。在此滿倉的基礎上，有機會將好公司換成更好公司。讓十年後的你感謝你。

 

36. 投資猶如談戀愛，找到真愛的秘籍是，多被姑娘們傷幾次心。

 

37. 普通人的機會成本的其實有兩個。一是起始本金，另一個是平均年化收益。起始本金可以倒著推算。比如十年後你想成為有錢人，算大概有500萬進入富裕階級。10年按20%的複利，今年你就要有100萬起始本金。並要以每年不低於20%的速度累計。這個原始積累是困難的，能平均有20%的收益也是困難的。所以，大部分人都在幹低於自己機會成本虧本的事情，而憧憬靠幾萬本金投資發家的故事。

 

38. 之前有人問過巴菲特，如果左輪手槍裏放一顆子彈，轉一下向自己開一槍，多少錢他願意幹。他的答案是多少錢都不願意幹。it doesn't worth what you have for what you don't need. 窮人要翻身和富人隻是維持富裕狀態的心態不一樣。窮人是賠率優先，富人是概率優先。

 

39. 股票價格的變動 = 股票本身供需變動 + 公司盈利能力的變動。

 

40. 股票的安全邊際最重要一點，遠大前程。

 

41. 道也，不可須臾離。可離，非道也。要知道什麽是真掌握的東西。這就像開車上高速。如果你會開車，內心是謹慎而不是恐懼。如果你恐懼，則說明水平不應該去開高速。真正明白的東西一定是真的相信的東西，不可分割。

 

42. 投資一定是個快樂的過程。感到痛苦一定是欲望超出了能力。要麽提高自己的能力，要麽減小自己的欲望。能力提高是個緩慢的過程，而似乎降低自己的欲望更容易快速些。比如如果出現了一個倉位讓你感到非常焦慮，那一定是不管盈虧降低倉位到對它的漲跌無感。總之，快樂投資！

 

43. 買了之後還做什麽研究呢？找點心理安慰罷了。

 

44. 股票難是在執行力上。嘴上說的多而真相信難。真相信是一種克製力，不做不對的事，任何情況，大事小事，發現了立刻停止。

 

45. 大部分時間我隻是平淡坐在這裏，一無所知。

 

46. 散戶不要做行業深度研究，事實上也沒能力做。工作應更多放在推理和決策上。

 

47. 思考可以為別人做點什麽。提供一個高質量的產品。這個產品必須做到先讓自己滿意。不提性價比，一定是用正確的方法，盡善盡美，做最好的。不妥協。透明公平地與客戶交換。

 

48. 給孩子們存一筆錢挺重要，告訴他們不要一踏出校門就做窮人。

 

49. 很多人混淆貪婪與成為有錢人的決心。這個社會也充斥著“有錢不是萬能的”， “做自己開心的事，追求自我”之類的糊塗言論。事實上，我看到的例子大部分人是找不到自己熱愛事業的。所謂自己愛做的事無非是驕奢淫逸，好逸惡勞。往往嘴上說不要太在乎錢，最終淪為錢的奴隸。在我看來，清楚認知現代社會如何運轉，下決心先成為有錢人是對自己最負責任的態度。成為有錢人也是在資本主義時代，君子修齊治平的最低要求。

 

50. 應該把“誠實地賺錢，成為有錢人”作為一種信仰。整個時間精力是圍繞這種信仰來展開，自然也放下很多無所謂的東西。很多人喜歡培養點小愛好，生活要點小情調，小奢侈。把一點業餘時間沉浸在一種自我滿足上。而主業又不得不為了維持這種生活品質，浪費在“把樹樁子從爛泥地裏刨出來”這種沒有意義的重複勞動上。