KIRK：錯過一個今年8個月18倍的最牛股複盤

這兩天在翻今年美股漲跌幅名單，一個熟悉的股票名稱跳入眼簾。Kirkland’s, 以今年三月時最低時0.52, 現價10.2計算，該股票短短8個月漲了18倍！當之無愧的今年最牛股。

 

Kirkland’s, 是一個做家裝飾品的線下零售連鎖品牌，其生意模式從中國越南進口一些廉價家具，室內裝飾品販售到美國來賣，市場全在美國，共有400多家店。說到熟悉，是因為去年5月我研究這個股票，還去實地調查了一番，並在公眾號上發了自己的分析。

 

KIRK: 想說愛你並不是一件很容易的事 

 

當時的結論是：雖然當時5塊多的價格，85M的市值貌似非常便宜，但是不斷下降的銷售，毛利率，市占率與糟糕的電商部分運營效率，都將讓Kirkland’s 變成一個快要沉的破船、不出意外。19年將開始虧損。作為投資者，沒必要上一艘明知要沉的船，比看誰跳得快的遊戲。我放棄了這個標的，並且沒有再跟蹤。

 

現在回頭看當時的判斷，雖然我漏了一個非常重要的資產負債表項，但當時不去撿香煙頭的決定大致是準確的。

 

先說當時的疏漏，當時我說，85億市值，沒有有息負債，現金58M， 再跌下去要破淨現金值了。這個說法是有問題的。其實對於重人工成本，經營場地都是租借的零售生意，首先人員開銷每季度就在30M左右，賬上現金隻夠撐180天。另外，場地租約是一塊非常大的負債。在19年前，這塊一直是表外的。19年采取會計準則ASU2016-02, Leases Topic 842後，這塊上了表。

 

如果投資人真打算買了去破產清償，房東是作為債權人的，排在股權人之前，有可能股東最後什麽也拿不回。

 

我對銷售繼續下降和19年將開始虧損這樣的方向判斷是對的。2020年4月發布的19年年報印證了這一點。19年全年銷售下降6.7%， 單坪銷售下降13.7%. 更糟糕的的是，經營現金流首次出現負的了。

 

 

市場的走勢可以按這個邏輯理解。股票價格從19年5月多的5塊多，一路來到19年底的1塊，更是在3月疫情期間，跌出了0.56這樣的價格。如果19年5月買入後虧了95%，應該沒投資者會不承認自己看錯。

 

 

2020年6月4號發布的截至5月第一季度財報顯示，Kirkland已經到了生死存亡的最後關頭。2，3，4月三個月，銷售因為疫情關店同比銷售下降40%。一個季度現金消耗30-40M， KIRKLAND 又借了40M，帳上還剩下30M現金， 正好再撐一個季度。

 

不過危機二字，機會總在危險中誕生。正是這樣近乎絕望式的下跌，殺死了最後一個看多者。一個徹底沒有買盤的股票，一個糟的不能再糟的財報，但凡基本麵有點轉機的火星，股價很容易一點就爆。

 

6月的公開信息裏顯示了兩個很重要的信號，一是雖然過去一季不能再糟糕了，但CEO在業績會上表示：自從大多數商店（5月）重新開業以來，我們看到需求很快增加以及利潤率提高。客戶對我們可以在預算內裝飾任何大小的房屋的豐富商品分類反應良好。這其實說明疫情大部分要在家工作，反倒使得KIRKLAND’S 這種廉價家裝生意成了受益者。第二，6月前後，該股票出現了6筆內部買入。CEO以2.37的價格新買入他總持有股數的10%。

 

股價也開始一路起飛，從6月份的2塊多，一路來到了8月底的12塊。最終在實際9月3號公布第二季財報，單季銷售同比上升4%時利好兌現，股價到達最高點並出現了回調。

 

回顧整個上漲過程，我認為如果2020年5月重開店之前下跌買入，是徒手接飛刀，畢竟對於一個長期來講終將走向衰亡，短期來講生死未卜的生意來說，多少錢是合適呢？

 

但5月後，重開店之後看到顧客和銷售回來，這時買入是合理的。這是一個純預期上的博弈，賭的是第二季實際銷售好於人們悲觀之極的預期。KIRKLAND’S短期之內死不了。加之換個角度看，這種廉價家裝零售生意反成了疫情的受益者。這裏也沒有回歸到多少錢就是合理價位。合理的賣點應該在第二季實際業績公布前後，或者這個大圓底之前上沿9-10塊的位置。

 

探究其上漲原因，除了宏觀上的信貸寬鬆，具體生意層麵，還是兩個維度合力的作用。首先股票本身要進入一個極度絕望，沒有一個買盤的狀態。在此基礎上進一步，生意本身發生細微的向好變化。如實際正在發生的要好於市場參與者的普遍預期。這要求逆向投資者有極其敏感的觀察，比如同樣非常便宜的NORDSTROM就沒有出現這樣的反轉。二季度銷售果然同比下降53%。專業的投資者也許有更專業的實時零售數據跟蹤。這也造成了時間上，股價的變化往往是與生意基本麵變化同步的，捕捉到了一些線索暗示基本麵變好時就要下注，而等利好消息正式公布，往往是要賣的時刻。如果沒有足夠的資源掌握這個時間顆粒度上的節奏，或者就索性放棄這類機會。人永遠沒法賺到認知以外的錢。沒有參與到這樣的機會，我也沒有太多的遺憾。