投資法則（三）逆向投資

人性的貪婪與恐慌在股市中表露無遺。投資者情緒的大幅波動會導致股市大漲大跌，股價大幅偏離其內在價值。索羅斯說，”凡事總有盛極而衰的時候，大好之後便是大壞”。巴菲特說，”別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼”。著名的逆向投資家戴維·德瑞曼認為，股票市場在投資者情緒的驅動下，會出現價格脫離內在價值的機會，投資人應該克服人性的弱點，運用逆向投資，抓住這些機會，會給投資人帶來可觀的回報。特別在市場出現過度反應，市場出現泡沫時，更是運用逆向投資的好時機。逆向投資認為市場由羊群心理驅動，投資人應避開”羊群心裏”，尋找價值。中國大詩人屈原說過，“舉世皆濁我獨清，眾人皆醉我獨醒”。哲學家叔本華的名言，”要麽庸俗，要麽孤獨”。

 

逆向投資聽著很容易，實際執行起來很難。一個重要原因在於對投資情緒進行合理度量，找到有效的投資情緒指標。這些指標應該是可量化的，能夠反映投資者對市場走勢和風險預期的指標。

 

1 巴菲特指標

從長期投資看，資產高估，資本邊際效率下降是危機的前提。資產高估，資本邊際效率下降摧生資產泡沫。凱恩斯在他的《通論》中指出，”一個典型的恐慌，其起因往往不是利率上漲，而是資本之邊際效率突然崩潰”。本人認為，最嚴重的市場樂觀情緒就是對各種資產過高估值的視而不見，忽略資產過高估值隱含的潛在高風險。

巴菲特指標代表上市公司股票總市值占國民生產總值的比率，投資人經常用這個指標來判斷市值是否高估。巴菲特分析了過去80年來美國所有上市公司總市值占國民生產總值的比率，發現：“如果所有上市公司總市值占國民生產的比率在70%～80%之間，則買入股票長期而言可能會讓投資者有相當不錯的報酬。”  巴菲特指標很有參考價值，它是對投資者對末來股市預期的一個準確指標，可以用來預測末來十年的投資回報率。

 

巴菲特指標 (市值/國民生產總值)	市值估價
指標 <  50%	嚴重低估
50% < 指標 < 75%	有些低估
75% < 指標 > 90%	合理
90% < 指標 > 115%	有些高估
指標 > 115%	嚴重高估

 

 

巴菲特指標在2019年12月30日最高達到151.8%， 最新數據，2020年3月7日， 巴菲特指標仍在146.3%，屬於嚴重高估。

另一位投資大師，霍華德.馬克斯也用市場的估值水平來判斷現在市場有沒有走到周期頂端，走到極端。

 

2 標普恐慌指數 （VIX), 是投資界廣泛使用的中短期情緒指數，這個指數是由芝加哥期權交易所創造，基於S&P500 期權價格計算出的未來隱含波動率的一項基準指標。VIX指數是一個實時數據，用來反映市場對未來三十天波動的預期。VIX 指數是根據隱含波動率計算的，在長期看漲的股市中，其隱含波動率低，在牛市VIX會緩慢下降或維持穩定。當VIX開始上升，標誌投資人看跌市場。有研究報告指出，VIX 和標普指數的相關係數高達-77%。當標普指數下跌時，投資者會迅速買入看跌期權，推高VIX指數。一般而言，當市場下跌時, 投資者往往會反應過度。VIX指數處於非常低的時候，反映市場處於過度樂觀。當VIX在很高位時，反映市場處於恐慌狀態。

恐慌指數是個中短期指標，在長期趨勢明顯的情況下，可用於反向投資。恐慌指數高時，是買進的好時候。恐慌指數長期在低位徘徊，然後開始盤升，這個時候是賣出的好時候。過度樂觀和過度悲觀是不可持續的狀態，這種狀態往往也是市場的拐點。

伴隨上漲的股市是不斷走低的恐慌指數，在下跌的股市中，恐慌指數應該走高。如果這種相關性失效，意味著目前的趨勢可能會改變，市場的拐點已到。

對投資人來講，重要的是要注意從低波動狀態向高波動狀態的轉變。通常在牛市見頂，結束之前，波動性和恐慌會加大。美銀一項判斷利空的預警信號就是，VIX升至20以上。當VIX 仍於17時，股市仍然利好。

 

3 CBOE Put/Call Ratio, 是指看跌期權和看漲期權的比例，這也是技資人經常關注的反向指標。當這個指標很高時，技資者買入看跌期權的量較多，大量投資者看跌市場，這個指標的超高值成為做多的信號。市場中性值為0.9左右，大於1.1為弱市，小於0.7為強市。

看跌期權和看漲期權的比例	比值狀態
指標 <  0.61	極度樂觀
0.61< 指標 < 0.70	有些樂觀
0.7 < 指標 < 0.9	正常
0.9 < 指標 > 1.0	有些恐慌
指標 > 1.1	極度恐慌

 

4 紐證交所上漲股票比例。在中長期交易中，紐約證券交易所上漲股票比例也用來判斷股市超買或超賣。當這個比小於24%,然後開始走高，投資人開始入市。當這個比例從大於70%，開始走低，投資人開始退市。

5 振蕩指標。做中短線交易的人，經常用振蕩指標，慢速隨機 (slow stochastic) 超買(>80) 和超賣 （<20）來判斷市場情緒。這個指標來自技術分析，常用的交易策略是當市場出現超買狀態時賣出，在市場超賣是買進。巴菲特的名言，在別人貪婪時要保持警惕，而在別人警惕時就要貪婪。

在市場中賺錢要靠市場的極端點, 隻有在極端點，才能夠有較大的概率市場出現反轉。換句話說，反向投資的重點是尋找大概率投資機會，在不確定性中尋找確定性。當市場走到極端，反轉的概率在不斷增加。當牛市走到牛市頂點，變成瘋牛時，市場反轉，狂跌的概率也在增加。中國有句古話，“欲讓其滅亡，先讓其瘋狂”，也講述了“物極必反”這個哲理。聽說莎士比亞在作品《麥克白》中也提過”上帝欲其死亡，必先令其瘋狂。”

 

注：本人不是專業人士，這些博客文章隻是個人讀書，學習筆記，不代表任何投資建議。