一、 黃金投資大環境
-- 零利率。利率是錢的價格，是宏觀經濟中的重中之重。利率是影響大類資產配置非常重要的一個因素，尤其實際利率（real interest rate) 決定黃金持有的機會成本。當實際利率接近零乃至變負時，持有政府債券收益微小，而風險在大規模增加，這個時候是黃金價格上漲的良好時機。
-- 全球央行貨幣超量發行。貨幣供應量和黃金價格沒有直接關係，但貨幣總量最終會體現在物價水平上，也就是通貨臌脹。經濟學中一個最重要的公式就是 M*V=P M: 貨幣總量，V: 貨幣流通速度 P: 物價總水平 P=GDP*p p:物價指數
-- 債務危機。從曆史經驗看，高額債務會帶來嚴重的風險。從長遠看，靠信貨，債務推動的經濟增長是不高持續的，最終會導致債務危機，信用危險。當經濟出現債務危機時，黃金則會閃閃發光。
-- 地緣政治局勢。黃金是避險資產，當國際關係緊張，衝突增加時，金價就能獲利。
-- 收入分配兩極化。收入分配兩極化會導致全球需求下降，民粹主義泛濫，保護主義崛起。黃金作為對衝政治風險的資產在動蕩的時代會得利。
-- 新冠疫情。新冠的出現，使全球經濟沉受嚴重打擊，政府開始用印錢來防止流動性危機，金融危機。貨幣超發開始嚴重侵蝕政府債券的信用。7月31日，國際評級機構惠譽將美國主權信用評級展望由“穩定”下調至“負麵”。
二、 黃金的屬性
-- 黃金的商品屬性。實物黃金可以作為商品使用，用於手飾，裝飾品，還有工業用金。
-- 黃金的貨幣屬性。馬克思曾說過，“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀”。這句話指出，黃金天然隻是一種金屬而己，但由於商品交換和流通的需要，及黃金的一些屬性，稀缺性，體積小，容易分割等，金銀天然就成了貨幣。黃金作為貨幣已經有幾千年的曆史，是目前所有貨幣中使用曆史最久的。
-- 黃金的儲備屬性。黃金是一種特殊貨幣，是不需要第三方信用擔保的貨幣，由於黃金的這種屬性，黃金一直是全球信用貨幣體係的儲備貨幣之一。
-- 黃金的主要計價貨幣是美元。當今的貨幣體係是美國主導下的美元本位，當年布雷頓森林體係解體時，美國強行要求IMF規定各國貨幣不得與黃金掛鉤，70年代美國和沙特達成協議，規定石油交易以美元計價，因此美元得以繼續成為世界貨幣和儲備貨幣 （petrodollar)。黃金是美元的敵人，國際金價和美元走勢關係密切，那些影響美元走勢的因素都會對黃金價格走勢分析有所幫助。
-- 抗通脹屬性。黃金被認為是對抗通脹的有效工具，主要原因是由黃金的稀少性決定。政府可以無限量印紙幣, 但沒法印黃金。黃金的保值價值是被全世界公認的，對於對抗通脹、抵禦金融危機、防範戰爭風險來說，黃金的保值作用還是較大的。
-- 避險屬性。所謂盛世古董，亂世黃金，世界局勢越動蕩，黃金的需求就越大。
三、 黃金值不值得投資
關於黃金值不值得投資，有兩種觀點，一種觀點認為黃金有投資價值，反對一派認為黃金不值得投資。
-- 黃金不值得投資。股神巴菲特認為沒有投資黃金的必要，因為黃金的價值是根據供需關係所定，黃金本身並沒有價值，也不會創造任何財富，更不會發股息或是股利。
-- 黃金有投資價值。這派的觀點認為，對於黃金適不適合投資，主要還應根據投資目的而定。如果以保值作為目的，黃金是可以考慮的。如果是以增值為目的，由於黃金投資不產生利息收益，用傳統現金貼現流計算出黃金合理的價格就不適用，估算黃金合理的價格很難。從資產配置角度看，黃金與股市呈負相關關係，它幫助投資者分散投資組合，提高總體資產長期回報率。許多對衝基金，包括橋水Ray Dalio把黃金作為投資組合的一個選項。不管黃金有沒有投資價值，但作為一類資產，獲利機會是存在的，獲利關鍵在於何時入場，何時出場。
-- 黃金長期收益率。摩根大通過去發布的一組數字，截止2018年12月31曰，過去20年裏，黃金作為一種資產年化回報率排名第二，為7.7%。
黃金1999-12/31/2018年化收益率
三、決定黃金價格走勢的基本因素
1. 美債實際利率水平
決定黃金價格走勢的根本邏輯在於美元框架下的實際利率水平。簡單理解就是，實際利率越低，黃金價格越高。從計算公式上來講，影響實際利率的有兩個變量：名義利率和通脹預期。名義利率也可以用債券收益率來表達。
簡單一點講，從宏觀上講，黃金價格的真實運行邏輯是與美國通脹保值債券 （TIPS) 的價格保持一致。TIPS的價格漲，黃金價格就漲；TIPS 的價格跌，黃金價格就跌
TIPS的收益率= 國債收益率+預期通貨膨脹率。
黃金價格和美債實際利率關係：
2. 美元指數
美元指數是用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變動指數。
國際上，黃金一直以美元計價，黃金價格和美元基本上呈負相關關係，既美元下跌，黃金價格就上漲。美元指數上漲，國際黃金價格下跌。
另一方麵，黃金作為美元資產的替代投資工具，當美元走勢強勁時，技資美元升值獲利的機會增大，投資資金會流向美元；相反，當美元走勢疲軟時，投資資金會流向黃金，黃金價格就會走強。
美元指數為什麽會影響黃金價格？
美元是國際儲備貨幣，美元和黃金都是最重要的儲備貨幣，存在競爭替代關係。
目前美國是世界第一大經濟體，美國經濟強弱會影響世界經濟，而黃金價格一般與世界經濟好壞呈負相關。國際金價以美元標價，美元貶值必導致金價上漲。
3. 通脹
最近華爾銜對衝基金大佬，保羅.都鐸.瓊斯（Paul Tudor Jones) 在他寫的一篇報告《The Great Monetary Inflation》指出，最近全球央行大發貨幣，以前無古人，空前的速度創造貨幣。全世界各大經濟體對債務上癮，印錢正變成一個難以改掉的惡習。大量印錢，必然會導致出現一次惡性貨幣通脹。芝加哥大學諾貝爾爾經濟學獎得主弗裏得曼有一句名言： “通貨膨脹在任何地方都是貨幣現象”。
Paul Tudor Jones 目前看好比特幣和黃金。
黃金價格和通脹關係：gold price will follow inflation rate。 當通脹來臨時，黃金價格會上漲。 當通脹減弱時，黃金價格會下跌。
歸根結底，黃金隻看兩點邏輯： 一是實際利率的變化，二是計價貨幣美元的波動。
四、 怎樣投資黃金
關鍵是要有一個好的投資組合，能從金銀價格上漲中獲利。
下表匯總了最近二次黃金類資產淨增長率變化情況。
表1: 各類金銀資產淨增長率 （Oct, 2008 - Sep, 2011)
| 黃金資產類別 |
低部價格
Oct, 2008
|
頂部價格
Sep, 2011
|
增長% |
| 黃金 |
$681 |
$1920.7 |
182% |
| 白銀 |
$8.45 |
$49.83 |
490% |
|
大市值金礦股
基金（gdx)
|
$15.83 |
$66.98 |
323% |
表2: 各類金銀資產淨增長率 （Mar, 2020 - Aug, 2020)
| 黃金資產類別 |
低部價格
3/15/2020
|
頂部價格
8/06/2020
|
增長% |
| 黃金 |
$1451.38 |
$2075.02 |
43% |
| 白銀 |
$11.64 |
$29.86 |
156% |
|
大市值金礦股
指數基金（gdx)
|
$16.18 |
$45.78 |
183% |
|
中小市值金礦股
指數基金 (gdxj)
|
$19.52 |
$65.95 |
237% |
|
大市值銀礦股
指數基金（sij)
|
$16.0 |
$52.87 |
230% |
|
中小市值銀礦股
指數基金（silj)
|
$4.84 |
$17.21 |
256% |
1. 黃金現貨。保值投資首選實物金。實金買賣包括金條、金幣和金飾等交易，以持有黃金作為投資。黃金現貨投資有兩個缺陷：須支付儲藏和安全費用，持有黃金無利息收入。而且大部分證券公司不提供黃金現貨買賣，黃金現貨得經過專業經營黃金實物買賣的公司。
2. 黃金ETF （GLD， SLV）。黃金ETF就是將實物黃金證券化，是和現貨黃金掛鉤，跟隨黃金價格走勢。黃金ETF使得投資者更加方便，可以通過證券財戶直接買賣。但黃金ETF有一個時常被低估的風險，交易對手風險 （counter party risk）。
3. 黃金股票。所謂黃金股票，就是金礦公司向社會公開發行的上市或不上市的股票，所以又可以稱為金礦公司股票。由於買賣黃金股票不僅是投資金礦公司，而且還間接投資黃金，因此這種投資行為比單純的黃金買賣或股票買賣更為複雜。投資者不僅要關注金礦公司的經營狀況，還要對黃金市場價格走勢進行分析。
4. 黃金期貨 。高風險、高收益的金融衍生品。一般而言，黃金期貨的購買、銷售者，都在合同到期日前出售和購回與先前合同相同數量的合約，也就是平倉，無需真正交割實金。黃金期貨合約交易隻需10%左右交易額的定金作為投資成本，具有較大的杠杆性，少量資金推動大額交易。所以，黃金期貨買賣又稱“定金交易”。保證金一般分為三個層次： 一是初級保證金(Initial Margin)。這是開期貨交易時，經紀人要求客戶為每份合同繳納的最低保證金。 二是維護保證金(Maintenance Margin)。這是客戶必須始終保有的儲備金金額。維護保證金有時需要客戶提供追加的保證金。追加的保證金是當市場變化朝交易商頭寸相反方向運動時，經紀人要求支付的維持其操作和平衡的保證金。如果市場價格朝交易商頭寸有利的方向運動時，超過保證金的部分即權益或收益，交易商也可要求將款項提出，或當作另外黃金期貨交易的初始定金。
5. 黃金礦股票ETF （GDX， GDXJ， SIJ，SILJ）。黃金礦股票ETF是一欖子金礦公司的市值加權平均值。金礦股票ETF從中長期看，會隨金價上漲而上漲，隨金價下跌而下跌，幅度大於金價的漲跌幅度。
從各類資產淨增長率比較，白銀上漲幅度是黃金上漲幅度的2-3倍，金礦股指數基金上漲幅度是黃金上漲幅度的2-3倍。
五、 黃金投資的時機選擇
1. 美國債實質利率。當實際利率接近零乃至變負時，持有政府債券收益微小，而風險在大規模增加，這個時候是黃金價格上漲的良好時機。
2. 黃金/標普500比例 (XAU index/ S&P 500)。
3. 金銀比例（gold/silver）ratio
4. 市場情緒指數
六、 黃金礦股票怎樣估值
貴金屬礦業屬於周期性行業，礦業公司估值主要根據開釆成本，以探明儲量，貴金屬實物價格。
1. 現金流
現金流 = 銷售收入 - 總成本
= 黃金產量 （oz) * 黃金現貨價格 - 黃金產量 （oz) * 每盎司總成本 (AISC)
行業平均估值： 股票價格 = 10x現金流
2. 公司市值 （market cap) / 探明儲量
方法一：原則上，黃金公司， 市值 < $100/per oz
白銀公司， 市值 < $10/ per oz
方法二：也有人用已探明儲量價值乘以15%作為金銀行公司的估值。
公司估值 = 15% x ( 探明儲量x每盎司價格）
注：本人不是專業人士，這些博客文章隻是個人讀書，學習筆記，不代表任何投資建議。
