價值投資的邏輯

投資一定是基於價值的，以價值支撐作為買入的理由。一個公司的價值就在於公司持續創造財富的能力，投資人就是要尋找那些能夠持續創造財富的公司。巴菲特說過，他就是一直在尋找可以持續創造財富的公司，然後牢牢抓住並長期持有。價值怎麽衡量？公司的價值就是其存續期間所產生的現金流貼現。價值投資的核心就是買公司，就是買公司現金流。

 

如何做投資，答案其實很簡單。投資就是：尋找好行業，好公司，好價格。買股票就是買公司。一個成功的投資者必須具有判斷好行業，優質公司的能力，用好價格買到這些能長久持續的優勢公司的股票，並長期持有。

 

一、怎樣選行業

投資就是投未來、投機會。投資最根本的是發現趨勢，發現增長點。從全球經濟看，就是投賭全球經濟高增長區域，投資那些在國運上升通道的國家。從產業看，就是發現產業黃金賽道，發現朝陽產業，正確的板塊，與這些快速發展，給社會創造新興財富的行業、板塊共同增長，分享他們增長帯來的價值。那些著名的投資大師都是出現在經濟發展和發達的地區。好的經濟發展和與之配套的健全的投資市場會給投資者提供發展的平台和空間，這也就是故人所說的”時勢造英雄”。

 

二、怎樣選股

巴菲特認為，企業的內在價值是股票價格的基礎。如果一家企業具有良好的前景和較好的成長性，那麽隨著企業內在價值的提高，其股票價格最終能反映它的價值。選股就應該挑選價值股, 然後以股東的身份分享企業成長的價值。最快速的篩選辦法就是毛利率和淨資產收益率（(ROE)。著名投資人林園說過，他隻買高毛利率的生意。巴菲特選股有很多標準，其中最重要的三個指標是：毛利率，淨利潤和淨資產收益率。巴菲特還給這三個指標設定了量化標準，也就是毛利率要高於40%，淨利率要高於5%，淨資產收益率大於20%。看一家企業好壞首先要看淨資產收益率，淨資產收益率率反映的是一家公司的贏利能力。如果一家企業有核心竟爭力，那麽毛利率一定是不低的。

 

價值投資的基本原則是”好投資=好企業+好價格”。淨資產收益率是判斷”好企業”的指標之一。淨資產收益率 = 企業稅後利潤/股東權益，是公司股東投資的資產回報。淨資產收益率越高，說明公司帶給股東的回報越多。它是衡量企業盈利能力高低的指標之一。隻看己有業績，如果淨資產收益率能夠長期保持在15%以上，這家公司基本上可以判定是一家優質公司。

現金流是企業的血液，隻有那些擁有出色現金流的公司才能持續長久增長。

 

三、 什麽是護城河 (公司的核心競爭力）？ 

巴菲特說過，壟斷就是護城河。護城河的寬窄代表企業的長期競爭力。護城河具體表現在無形資產、成本優勢、轉換成本、網絡效應和規模效應這五個方麵。企業擁有的無形資產，如品牌、專利、知識產權或法定許可，能讓該公司具有競爭對手無法效仿的產品或服務。

有些企業通過地理位置、經營規模或特有資產形式成本優勢，這就能讓他們有能力賺取高額利潤或以低於競爭對手的價格銷量產品或提供服務。

有些企業的產品或服務讓客戶形成粘貼，難以轉換成別的公司的產品，這樣公司有轉換成本優勢。有些公司還受益於網絡效應，這也是一種非常強大的護城河。護城河的核心就是一句話，能不能不斷地創造長期價值。

 

四、 安全邊際

投資是有風險的，風險是投資中不可避免的。巴菲特經常被引用的一句話是：“投資的第一條準則是不要賠錢；第二條準則是永遠不要忘記第一條。”這是巴菲特選擇股票的重要原則。巴菲特的“安全邊際”選股方法來源於其老師格雷厄姆。格雷厄姆曾這樣說：“我大膽地將成功投資的秘訣精煉成四個字的座右銘：安全邊際。”作為價值投資的核心概念，如果說安全邊際在整個價值投資領域中處於至高無上的地位，並不為過。

安全邊際是一個很複雜的概念，它不僅僅指相對低估的價格，最大的安全邊際來自企業長期竟爭力，持續穩定的贏利能力。

 

五、能力圈

對投資者來說，持續學習，增強洞察能力，也就是能力圈是最關鍵的。投資者要對自己的能力要有相對準確的認識，隻投資於自己能夠理解，能力所及的行業、公司和股票。技術者需要對企業評估，公司的價值評估並不是件容易的事，需要一定的知識和閱曆，對行業、公司及宏觀經濟要有一定的熟悉程度，才能作出理性評估，而不是憑空、憑主觀臆斷。在生活中，一些事情是我們知道和理解；有些事我們是不知道，不理解的；還有些事我們自以為明白，其實並不明白，也就是我們經常說的”自以為是”。孑曰：“由，誨女知之乎！知之為知之，不知為不知，是知也。” 知道就是知道，不知道就是不知道，這才是聰明的投資者。

芒格和巴菲特也很強調能力圈。巴菲特說”投資人真正需要具備的是對所選擇的企業進行正確評估的能力。巴菲特有個很形象的比喻，將投資和棒球擊球相比，在棒球比賽中，向你仍過來的球可能大部分都不在你擊球區域內的好球，但你沒必要每個球都擊，你要等待，等球飛進理想區域時才揮捧擊，這樣你才能取得好的擊球率。

 

四、成長股

增長是股價上漲的動力源泉，全方位的增長包括營業額的，毛利，營銷淨利率，和市值等方麵的增長是最重要的因素。

成長股是指那些在過去每股收益增長顯著超過所有股票的平均水平，並且預計仍將持續增長下去的股票。隻要有高額的增長，而且估計還會這樣持續增長的就是成長股。

投資於成長股，關鍵要依賴對企業未來預期盈利能力的判斷。

格雷厄姆總結了一個計算成長股的內在價值非常簡單的公式：

 

每股內在價值 = 每股當前收益 x （8.5+兩倍的預期年增長率*每股收益）

 

他明確指出，預期年增長率是今後7-10年的預期增長率。

它能夠幫助投資者在買入股票的時候驅除那些迷惑不相關的變量，關注重點變量，快速計算出每股內在價值。

從美國幾十年大牛股分析，大牛股的年平均增長率在20%左右。這個年均20%左右似乎已經成為企業增長的定數，巴菲特的年化回報率也是20%左右。看來能夠維持十年年20%增長的公司就是頂級公司，巴菲特將15%作為定義優秀公司的量化指標是有曆史依據的。

 

六、成功投資的秘訣

要想在股市致富，你必須具備下列素質：

1、 熱愛投資，廣泛閱讀，理性思維。投資是枯燥乏味的，需要耐得住寂寞。隻有耐得住寂寞，才能守得住榮華。沒有對投資的熱愛，是很難走遠的。大量閱讀是成功投資人所必要的。通過大量閱讀，掌握資訊，才能不斷增強分析判斷企業，把握未來趨勢的能力。據說，巴菲特每天工作白主要內容就是閱讀，平均下來毎天要讀500多頁資料和書籍。投資和做其他事情一樣，沒有捷徑，隻能是“路漫漫修其遠兮，吾將上下而求索”。

 

2、 有眼光和遠見發現能夠成倍增長的優質股

芒格認為:投資的核心能力，最重要的能力是保持理性的能力，情緒穩定，麵對股價波動始終保持理性。知識與對企業的估值是基礎，但前提是你能理解，你能保持理性，情緒穩定。人對曆史的認知也直接影響對未來的前瞻和判斷。世界充滿偶然性，投資需要過濾大量偶然性，然後發現確定性高，長遠性的東西。

 

3、 有勇氣和膽識購買這些優質股

 

4、 有足夠的耐心長期持有。

耐心不是人人都有，耐心是這三項素質中最稀缺的。我們經常說投資需要“耐得住寂寞，守得住繁華”。這其中首要是“耐得住”。格雷厄姆說：“一個成功的投資者，往往具有冷靜、耐心、理性的氣質，而投機者則恰恰相反，他們常常會陷入焦慮、不耐煩和非理性之中。他們最大的敵人不是股票市場，而是自己。這些人或許在數學、金融和會計等方麵都具有超凡的能力，但如果不能控製好自己的情緒，他們自然無法從投資中獲利。投機者試圖預測價格變化並從中獲利，而投資者隻尋求以合理的價格買入公司股票並長期持有等待價值花開。

發現價值需要耐心。彼得林奇比較讚賞“翻石頭的價值投資策略”，就是投資者要善於腳踏實地地“翻石頭”，像翻石頭一樣，翻開看過千家公司，但是能夠拿到籃子裏重倉的卻寥寥無幾。”投資人做的工作大多時候用的就是排除法。但為了找到少數貨真價實的好公司，期間投資人需要付出的除了體力、腦力，還需要對堅持找到好公司這一目標的耐心、意誌力支持。

價值成長和複利效應需要耐心。在建倉完成之後，要實現目標收益，需要複利效應的出現，而複利需要時間，需要耐心堅守。

對價值投資最好的理解就是“找到最好的公司，做時間的朋友”。

 

注：本人不是專業人士，這些博客文章隻是個人讀書，學習筆記，不代表任何投資建議。