四大對衝基金投資策略詳解

對衝基金(Hedge Fund)自50年代在美國首秀後，截至目前已有3.245萬億美元的行業規模，在西方國家已發展成為較成熟的高風險、高收益的投資方式。而對於國人而言，對衝基金相比投資銀行、私募股權，顯得較為神秘且陌生。

 

 

 

"對衝基金正在朝著越來越精品的方向發展"

 

 

 

對衝基金最早起源於50年代的美國，當時的宗旨主要是利用期貨、期權等金融衍生品以及對股票進行買進賣空來規避市場風險。

 

20世紀80年代，隨著金融的自由化，對衝基金才擁有了更廣闊的投資市場和發展機會。

 

20世紀90年代，隨著金融工具的日漸成熟化，對衝基金如春筍般在全球冒出。根據英國《經濟學人》的統計，從1990到2000年，英國和美國出現了超過3000個對衝基金。

 

數據來自Lighthouse對衝基金，原始數據來自HFR，由海投學院整理

 

從1990年開始至2019年，對衝基金管理規模持續上升，大約85%的年份中對衝基金行業都有正向資金流入。2019年，全球對衝基金行業管理規模達3.25萬億美金。

 

圖片來自對衝基金Lighthouse，原數據來自HFR

 

 

“雖然2014年後對衝基金的數量有緩慢下降趨勢，但反觀全球對衝基金總管理不斷上漲，可以推斷對衝基金正在朝著越來越精品的方向發展。”

 

2008年金融危機後，對衝基金正在淘汰隨大流的基金，而留下來的則是真正擁有策略與技術的公司。

 

 

 

"日趨均衡發展的對衝基金投資策略"

 

 

 

根據對衝基金研究公司（HFR）的分類，對衝基金可以分為四大投資策略：股票策略、事件驅動策略、宏觀交易策略和相對價值策略。這四大交易策略又可劃分為32個小類。一般來說，一個對衝基金品牌旗下會有多隻不同策略的對衝基金。

 

信息來自HFR網站，由海投學院整理

01

股票對衝策略

 

股票對衝策略是最常見的對衝基金策略，其中又有八種不同的策略：

 

• 市場中性策略：同時構建多頭和空頭倉位以對衝市場風險。這種交易策略的主要優勢為牛市和熊市時基本表現一致，風險相對較低。

• 成長驅動型策略：主要依靠分析該公司以往成長水平並進行未來發展預測，從而進行投資。

• 價值驅動型策略：一般注重分析股票的內在價值，買入被低估的證券，賣出被高估的證券。

• 量化交易：一般是指利用複雜的數學模型代替人為的主觀判斷來進行交易的一種方式。

• 部分對衝基金采用專注於一個行業的股票的策略，這些對衝基金往往擁有非常厲害的研究團隊。例如，專注於醫療的對衝基金中可能擁有十個生物醫療博士，專門對公司藥品研發等專業性問題進行分析，從而判斷該公司的投資價值，並進行投資。

• 隻做多頭交易的對衝基金也十分常見，與此對應，也有一些對衝基金隻做空股票。

 

數據來自Preqin2018對衝基金報告，由海投學院整理

 

根據上圖中的數據可以看出股票交易策略中最常見的還是多空倉策略，占據整體股票交易策略的70%。其次為多頭策略和價值導向策略，這些策略相對於空頭策略或者130/30（130/30交易策略指一種在交易中加入杠杆的交易方式）來說，風險相對更低。

 

從多頭策略和價值導向型策略需求大這一點，可以看出整個市場對於低風險投資方式的喜好。

 

從收益來看，股票交易策略收益整體來說均高於所有對衝基金平均水平，但在市場下降時跌幅也高於市場平均水平。

 

因此，股票交易策略對衝基金相對於其他對衝基金來說，是一種高風險高收益的投資。

 

 

02

事件驅動策略

 

事件驅動策略在近30年增長非常迅速，通過統計和分析，提前預測將要影響股價變動的事件和發生時間，在事件發生前後，通過把握交易時機獲得超額收益。

 

根據Preqin的曆史數據，事件驅動策略收益總體低於平均對衝基金收益。2013至2016年，所有對衝基金表現為平均年化收益5.45%，而事件驅動型策略表現為4.78%。

 

事件驅動型策略對基金經理的知識全麵性和分析能力要求極高，需要基金經理在成功預測事件的同時，能恰到好處的掌握交易時機和交易量。因此該策略是一個非常看重基金經理能力的策略。對衝基金之王約翰·保爾森，就專注於風險套利和事件驅動投資。

 

對衝基金之王約翰·保爾森

 

03

宏觀策略

 

宏觀策略是非常傳統的對衝基金策略。

主動交易策略主要是指在很短一段時間內買入和賣出股票，以獲得收益的方法。

 

 

大宗商品與宏觀經濟聯係緊密，且大宗商品一般擁有多種金融衍生品，可方便交易，因此大宗商品交易也是宏觀策略的重要一種。

 

 

由於貨幣和宏觀經濟聯係緊密，因此利用宏觀經濟分析進行外匯套利也是一種常見的交易方式。

 

 

係統分散型交易主要是認為股票價格走勢並不完全隨機，通過識別和預測價格趨勢來進行盈利的交易策略。

 

2019年國際重大政治和經濟事件頻發，通過下圖可看出，宏觀策略交易在今年整體表現不如其他策略。

 

圖片截取自Preqin研究報告

04

相對價值策略

 

相對價值策略是發展的越來越多的一種投資策略，相對價值策略主要是指抓住相關聯資產的定價差而進行套利的一種方式。相對價值主要投資於固定收益資產和另類資產中。

 

2018年，固收和信用方麵的對衝策略相比於其他策略，贏得了2018年最大的資金流入。這主要是由於2018年下半年，股市進入低穀，大量資金撤資，投資人為了追求穩定長期收益。

 

對衝基金的好壞，也在於對這些投資策略的挑選和組合。但也有一些對衝基金不按常理出牌，反而賺得盆滿缽滿。如對衝基金曆史上的傳奇老虎基金，該基金有一個著名的策略為押注前兩名和最後一名，他們會選擇一個行業的領先者買進，並做空行業的最後幾名。該基金曾成功投資考試培訓前兩名的新東方和學而思，信用卡公司Visa和Mastercard，電子商城的前兩名京東和阿裏巴巴等。

 

 

現老虎基金創始人Julian Robertson Jr.

 

 

 

"全球對衝基金策略在發生著改變"

 

 

 

數據來自Lighthouse對衝基金，原始數據來自HFR，由海投學院整理

 

1990年，全球對衝基金策略以宏觀交易策略和股票策略為主導；而發展至2019年，事件驅動和相對價值策略大幅增加，而宏觀交易策略大幅減少。

 

宏觀交易策略的奇跡案例不在少數，例如1992年，索羅斯的量子基金更是一舉擊垮英格蘭銀行，隨後迫使英國、意大利退出歐洲匯率機製，並直接導致英鎊和意大利裏拉的大幅貶值。這一故事創造了對衝基金以一己之力擊敗國家中央銀行，並一夜淨賺10億美元的神話。

 

但宏觀策略受政府政策和國際形勢影響較大，一旦政府政策突變，則會遭受重挫。因此在隨後的量子基金兵敗香港和老虎基金清算等案例後，宏觀策略熱度降低，市場開始合理調整。

 

在市場上又出現了越來越多的對衝基金母基金形式。簡單的講，對衝基金母基金是指該基金投資多個對衝基金。傳統的對衝基金不會同時擁有超過十個交易策略，但采用對衝基金母基金形式，則將可能擁有所有交易策略。

 

 

 

 

"綜合全麵的對衝基金挑選策略"

 

 

 

在挑選對衝基金經理時，應著重考核幾個特殊的要素和指標：

• Alpha: 表現對衝基金相對於大盤的超額收益

• Beta: 測量一個資產和市場的係統性風險

• 夏普比率: 將阿爾法和貝塔合起來，可以清楚的看到該投資每承擔一個單位的風險，可以獲得多少超額收益。

 

在選擇交易策略時，都更加看中對衝基金在一定時間內抗風險和贏取超額收益的能力。

• 相對價值策略的發展表示了市場對於穩健投資策略的重視。

• 宏觀策略作為非常重要的對衝基金交易策略，在國際形勢動蕩較大時表現欠佳。宏觀策略在市場情況較好，且擁有獨特見解的基金管理人手中可以獲得非常大的收益。

• 股票策略作為最為傳統的對衝策略，表現十分良好，但在市場走低時，會遭受更大挫折。

 

• 如果投資人想追求較穩定的收益，可以投資於對衝基金母基金中。相對於投資單個對衝基金，對衝基金母基金收益相對低一些，但風險也相對較低。