一場未雨綢繆的資本擴張：阿裏巴巴重返香港

11月26日，20周年的生日之際，阿裏巴巴集團控股有限公司在港交所正式上市，股票代碼：9988.HK。上市首日高開6.25%，每股報187港元，市值39993億港元，超越騰訊32573億港元，成“港股一哥”。

 

這是阿裏巴巴成立20年來第三次IPO，也是第二次在港IPO。雖然馬雲未能到場親眼見證，但他的繼任者阿裏巴巴現任主席張勇道出了阿裏人的感慨：回香港上市，回家。

 

回家之路

 

重回2007年，阿裏巴巴帶著B2B業務赴港上市，就曾奪得“香港新股王”的稱號，當時發行價格每股13.5港元，融資17億美元。IPO價格在首日交易中飆升至30港元，隨後升至41.8港元，是發行價的3倍。

 

但沒持續多久，2008年，阿裏巴巴的股價跌至3.37港元低點。

 

2012年，阿裏巴巴以13.50港元(IPO價格)的價格回購股份，並從香港退市，香港散戶投資者蒙受巨大損失。

 

2013年，阿裏巴巴試圖重回香港上市，但由於“同股異權”的結構，與當時香港交易所的上市規則不一致，最終未能如願。

 

 

NOTE: 阿裏巴巴采取“合夥人製度”，造成阿裏股份的“同股不同權”，與香港堅持的“同股同權”上市規則相抵觸。

 

 

2014年9月，阿裏巴巴轉戰紐約證券交易所(New York Stock Exchange)，以每股68美元的價格募集資金約250億美元，創下美國當時股市曆史上最高的IPO募資紀錄。

 

在美國資本市場的強大支持下，阿裏巴巴一路順風。2017至2019財年，阿裏巴巴營收由1583億元增至3768億元，淨利潤由41億元增至802億元。

 

阿裏巴巴美股自上市以來的股價走勢圖（來源：Stocktwitz）

 

而回港二次上市，似乎早有預示。早在2014年3月16日，阿裏巴巴宣布告別港交所遠赴美國上市時，馬雲的發言仿佛預示了今日的情景：

 

“

 

 

 

未來條件允許，我們將積極參與回歸國內資本市場，與國內投資者共同分享公司的成長。

 

”

 

2019年11月13日，阿裏巴巴向港交所提交上市申請，計劃在香港發行5億股普通股，再加上7500萬股超額認股權，以籌集約130億美元資金。

 

在阿裏巴巴的股權結構中，軟銀持有25.2%，董事和高管持有8.8%(馬雲持股6%，蔡崇信持股1.9%)，而Altaba(前雅虎)的持股比例將低於5%的披露線。盡管此次IPO籌集的資金低於預期的200億美元，但阿裏巴巴在香港的第二次上市已成為事實，肯定會給香港股市帶來巨大提振。

 

 

阿裏巴巴2019年港股IPO招股書公布的VIE結構簡圖（來源：招股說明書）

 

二次在港上市的背後

這是阿裏巴巴成立20年來第三次IPO，也是第二次在港IPO。不少人心生疑惑二次赴港的原因。用一句話來解釋其背後的驅動力：在現階段，阿裏巴巴需要融資，香港資本市場也需要阿裏巴巴。

 

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晴時修屋頂

 

毫無疑問，現在的阿裏巴巴是陽光燦爛的，4863億美元的市值，37.58倍的市盈率，這讓它看起來比中國甚至全球互聯網行業都要好。在剛剛過去的雙十一，阿裏巴巴風頭正勁。

 

根據星圖數據發布的一份報告顯示，截止到2019年11月11日24時，雙十一的全國網銷銷售額達到4101億元，同比增長30%，比2018年的24%增長了6%，回到了加速增長的時代。阿裏巴巴不僅是電商巨頭，也是一個現象級的平台經濟體。截至6月30日，阿裏巴巴在中國擁有約710家子公司和合並實體，在其他國家和地區擁有約530家子公司。它將這些業務分為核心業務、雲計算、數字媒體、娛樂和創新業務。

 

現階段是阿裏巴巴通過港股IPO再次喚醒自身價值的最佳時機。根據阿裏巴巴的港股招股說明書，這次IPO所募集到的資金將主要用於推動用戶增長和提升參與度。阿裏巴巴將繼續擴大其產品和服務的廣泛度，並通過線上視頻平台，優酷和其他一係列的的內容平台來搭建數字媒體和娛樂服務，從而不斷生成新的零售業務。因此會將資金大量投入於雲計算技術，供應鏈管理係統和營銷係統。

 

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行業爭奪人口紅利的尾巴

 

中國的人口紅利一直是電子商務乃至整個互聯網行業快速發展的基石，而據華創證券研究報告顯示，移動購物滲透率已超過70%，未來增長空間相對有限，人口紅利已趨於尾聲。中信證券在一份研究報告中估計，根據目前的營銷費用/新增活躍用戶的方法進行計算，阿裏巴巴的新客戶獲取成本已高達535元/人，拚多多的成本為153元/人。麵對日益競爭激烈的電商格局，阿裏巴巴需要向資本敞開胸懷。

 

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拓寬融資渠道，對衝風險

 

中美摩擦無疑使美股中企的阿裏巴巴處於風口浪尖，加大了中企在美國股市融資的風險。此前，大量國際資本都試圖做空中概股，阿裏巴巴大股東Altaba宣布，將於2019年5月20日開始出售其美國存托股票。它在阿裏巴巴的股份已經下降到9.4%。預計阿裏巴巴回歸香港股市後，其市場承受力會大大增強，這也會相對推高股價。由於7月底的分股，阿裏巴巴在美國發行的ADS和在香港發行的股份將按1:8的比例交換。這種美港股票的互換性，在一定程度上構建了阿裏巴巴在全球資本市場上的緩衝和雙重保險機製，通過跨境市場募資在一定程度上降低了資本風險和投資門檻，也促進了交易活躍性。

 

而對於近幾月“困難”的香港而言，新經濟巨頭在港的全新回歸，可以提升整個港股流動，甚至帶動更多科技公司的上市。

 

 

截至今年10月中旬，港交所IPO共集資約1443億元，暫時落後於紐約交易所及納斯達克交易所。

 

目前恒生指數每天成交額不足千億港元，活躍度不如滬深兩地市場，阿裏巴巴的引入可以有效提升香港交易所的抗風險能力，也可以增強港交所對科技公司的吸引力，活躍資本市場。

 

 

 

 

股市觀察

Q1: 阿裏巴巴的新股能否賺錢？

 

關於阿裏巴巴的新股能否賺錢，不能單純的以A股思維來判斷，也就是說不能以炒作股價的心態去購買阿裏港股。

 

總體來看，阿裏巴巴仍然是中國最強勁的互聯網公司之一。從發布的財務數據來看，阿裏巴巴在零售業方麵一直保持高速的增長趨勢，今年第三季度的收入增長保持了42%的增速，其中主營業務電商收入占比86.6%，廣告和傭金收入分別增長了27%和23%，而新零售業務則增長了134%。

 

長遠來看，阿裏巴巴的電商業務從規模到競爭力，處於絕對領先的龍頭地位，具有很強的確定性。雲計算、新零售、金融、物流等業務布局，讓阿裏具有較強的長期蓄力能力。隨著時間的推移，這些業務的規模和盈利能力肯定會發生質的變化，為阿裏巴巴的長期增長打開空間。

 

圖左阿裏巴巴主席張勇，圖右副董事長蔡崇信

 

這些因素對於此問題的解答給出了肯定性的建議。到目前為止，44%的分析師對阿裏巴巴的美股給出了“強烈推薦”評級，54%的分析師給出了“買入”評級。分析師的平均目標價為225美元，遠高於阿裏巴巴目前約182美元的股價。從這個層麵來看，阿裏巴巴IPO的“打新”前景可能不錯。

 

Q2: 持有阿裏香港股票還是美國股票更賺錢？

 

每隻阿裏巴巴美股對等8股港股，在市場機製的調節下，港股股價理論上會相當於美股股價的八分之一左右。舉例而言，若美股價格為190美元/股，則理論上港股價格將在185.25港元/股左右(相當於23.75美元/股，匯率為1美元=7.8港元)。不過，受美股和港股的交易時間和交易成本不同等因素影響，兩地實際股價可能出現一定幅度的偏差。

 

阿裏巴巴在紐約證券交易所上市與它在中國香港上市形成了鏡像關係，這意味著在香港購買和在美國購買所享受的收益是基本一致的，所以持有阿裏香港股票和持有美國股票的區別不大，隻是形式上的區別。

 

 

 

相比於美股，阿裏巴巴香港的股份有兩個小優勢：

1. 香港股票以普通股形式發行，不收取ADS(美國存托股票)的托管費用

2. 對於亞洲高頻交易者，港股的交易時段更為方便，可以及時處理緊急情況。此次上市還將允許全球投資者每天幾乎24小時進行交易。

 

 

 

用阿裏巴巴主席張勇在IPO現場的發言結束本文：“重返香港，隻是個起點，而不是終點。”