Grocery stores 真那麽慘？

百貨商店Department Store已經被以Amazon為首的在線零售商衝擊得七零八落。我的觀點是實體店不可能徹底消亡，隻是在經曆一個較長的downsizing (right sizing)的過程。換個方向看，如果Sears Macys L&T等等都關門，Amazon一直以來用作免費陳列室的department store沒了，它將來也隻有開自己的實體店。

今天說一說Amazon在收購 Whole Food以後幾個食品零售大佬的目前的動態和估值。食品零售業談論最多的是Amazon進軍本行業後會像它對百貨零售業做的一樣，橫掃其他零售商。是否能實現，Amazon有幾個關鍵條件得滿足：

• Jeff Bezo首先要再次用他點石成金的手成功整合WFM和Amazon，把線下生意做到線上。
• WFM在食品市場份額很小（最大的純食品零售商KR大約8% market share），從供貨商那邊拿不到最便宜的價格；Amazon要展開它最擅長的價格戰，就得準備好繼續燒錢。用其他賺錢生意的現金流來補這邊花錢的缺口。
• 麵對Amazon的挑戰，其他業內的零售商要麽按兵不動，要麽屢出昏招，這樣Amazon才能有機會突破現在的格局。

我覺得Amazon進軍食品零食行業所帶來的威脅有過度炒作嫌疑。一方麵來自媒體，一方麵來自Amazon自己 。媒體的聚焦導致了幾家大型食品零售公司的股票最近以來大幅下跌。 撇開Amazon不談，這個行業確實有自己的問題：

• Deflationary price trend + wage pressure 。一方麵大部分食品的價格原地踏步: 零售商的毛利潤率都是食品價格的一個百分比，當食品價格有較強又持續的inflationary trend的時候對零售商比較有利，反之則不利；另一方麵美國失業率持續走低，雇人難導致漲工資。雙管齊下，食品零售商淨利潤率壓力不小。
• Overbuil – 美國目前食品零售人均麵積4 SQ FT per capita。本世紀初的時候還是2 SQ FT per capita。行業裏肯定有產能過剩。
• 新增的零售巨頭不斷湧入，加劇了競爭。兩家來自德國的Aldi和Lidl預計在2018年底的時候會開出~2500門店。Lidl新門店相當漂亮，而Aldi走得是低價路線，各有千秋。

最後簡單說一下行業的展望和我相對看好的幾家公司的估值：

• 中小型的groceries 會因為自身的成本，融資難度，運營效率等原因在競爭中失利，退出市場。
• M&A activity未來幾年增加， 大魚吃小魚，大型零食商強強聯手(以對抗Amazon和其他外來者)的情況會很多。
• 大型超市，像Walmart, Costco在保證目前線下優勢的同時開展和Amazon的線上競爭，可能會更有優勢。就看誰的口袋更深。

 

 

Walmart:

Forward P/E = 18, FCF Yield =5%, 全力以赴的建設在線銷售渠道和引進第三方在Walmart平台上銷售。最近一個季度e-commence GMV =67% YoY。這個數字比Amazon還高。

Costco:

Forward P/E = 25, FCF Yield =4%, best cost structure and low cost supply management。同一門店銷售(Same store sales)過去一年+5%， 新開店4%。未來用完成Visa代替Amex和潛在的會員費提升都會增加利潤

Kroger：

Forward = 11， FCF yield = 7%， 公司擁有的real estate的價值等於~70%公司市值。