不要跟美聯儲鬥

Don’t fight the fed – 這句話我還在讀書的時候就聽說了。真正理解它還是這一輪美國股票大牛市的之後。從2008年開始， 美聯儲開始進行了3輪的量化寬鬆，通過夠買MBS, Treasuries等向金融係統注入了共約$3.5萬億的流動性。債券價格被推高從而導致長期利率屢創史上新低。一度10年美國國債收益率低於S&P500的dividend yield。

這一波史無前例的寬鬆使美國經濟從2008次貸危機中恢複過來。但是副作用也很明顯，寬鬆的金融環境鼓勵企業和個人拿錢去做有風險投資，結果大家都不差錢。有前景的投資項目就那麽多，好的項目估值一漲再漲；更有甚者，前途未卜，還無盈利的項目，靠著善於講故事，勾畫美好的前途，也能忽悠到前赴後繼的投資者。這樣的案例，在中國和美國都屢見不鮮。更危險的是，很多人運用寬鬆的借貸手續和低廉的借貸成本，以小博大，用杠杆支起了龐大的金融投資包括房地產。這種情況在美國以外的市場更為明顯。美國因為上次金融危機的教訓，有意控製過度利用杠杆，風控特別在美國的金融機構尤為明顯。

9月20號的美聯儲會議如預期沒有加息。也如預期宣布了縮表計劃。第一次縮表計劃還是上任美聯儲的主席在2013年宣布，當時直接導致了股債雙殺。債券收益率猛增。經過了整整4年的醞釀加上1年多的加息過程，這次市場波瀾不驚的接受了縮表計劃。

但是回到我的標題，不要跟美聯儲鬥。我們現在實際上已經回到了緊縮的金融環境。由於全球金融係統的緊密關聯，日本和歐洲的跟進也隻是時間上的事。美聯儲給了大家足夠的時間，加息和縮表進度溫和而緩慢，有足夠的時間去調整。但是大方向已經變了，投資還是得回到最基本的東西上。不賺錢的，賺錢但是估值太貴的都要考慮退出了。降低杠杆，不要滿倉持有風險資產。

最後說一個媒體都沒注意的事情。美聯儲在每季度的例會結束以後都會發布一個新聞通稿(minute)。其中有一頁發布16位擁有投票權的美聯儲會員對加息的預測，就是我們常說的dot plot。 https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20170920.pdf

根據最新的通稿，美聯儲會員預計今年還有一次加息，2018年3次，2019年2次。同時如果查閱彭博或者CME上麵通過Federal Rate Future反推計算出來的加息幾率，未來兩年隻會有2次加息的可能。到底是美聯儲會員目前的預測準還是市場的預測準，我也不知道。但是有一點可以肯定，不論誰對，市場上流動性都會較目前的水平趨緊，資產泡沫會要破了。