Factor based investing – 投資的新途徑

ETF在最近10年非常流行，以其低價高效的特性吸引了眾多投資人采用它。最近幾年各種主動型的ETF (active ETF) 漸漸的出現，雖然相對傳統被動型 ETF (passive ETF)，主動型在曆史和規模上都小很多，但是有一種主動型的ETF (Factor ETF) 已經在機構投資者和零售投資者中擁有了不錯的反響。

Factor investing (aka style investing) 指的是針對不同factor進行的投資。目前這些factor包括以下幾個。但是隨著投資業界的發展可以預見將來還會有更多的factor被發現。

• Beta
• Size (large vs. small)
• Style (value vs. growth)
• Quality
• Income
• Momentum
• Volatility

從1960年代開始金融界對factor的認知和擴展。其中French-Fama的three-factor model奠定了這個factor investing的基礎。它發現了股票的回報，除了和公司自身的經營狀態有關，還受到公司的大小 (size, large vs small), 公司的發展特點 (style, value vs growth) 還有市場的大勢 (beta) 的製約。

每個Factor都有各自的周期，在其周期頂峰時候這個factor會outperform market；反之，在周期低穀時候就會underperform market。比如說在牛市的時候 growth style 會比value style表現更出色，high momentum 會比 low volatility 表現更出色等等。這個跟大家熟悉的Sector investing (板塊投資) 比較像。在不同的經濟周期也有板塊輪換的說法 (sector rotation)。

上麵說的板塊 (sector)的定義是比較簡單明確的。基本上通過國際上通用流行的GICS (Global Industry Classification Standard) 或者 ICB (Industry Classification Benchmark) 等等參照。每一隻股票都有一個固定的sector/industry值，比如說IBM – Information Technology – Software Services。Factor的定義還不是那麽確定，大多數機構還是采用不盡相同的財務指標 (financial indicator) 來定義。 比如說style factor 中的value factor 可以用FCF yield, EBITDA to EV，Book to price, P/E 等等來決定。具體的應該參照每個Factor ETF的methodology guide。需要指出的是，采用的財務指標 不同，得到的結果也不同。下圖是一個value factor的長期回報表現。采用book to price ratio 和 earning yield 來代表value factor得出的大方向基本一致，但是回報數值會相差很多。所在在現實中構建某個factor, 往往會采用多個財務指標， 每個指標給一個weight 而得到一個比較穩定的factor universe. 

最後看看一個成功運用的factor investing例子。Factor 之間通常關聯度很小。Value factor和momentum factor在很多時候會反向而行。對於這樣的規律。投資人可以同時擁有兩者已達到diversification; 也可以根據自己的判斷，采用factor rotation在一個factor的高峰周期之後，迅速轉向下一個factor的高峰周期。