經濟學家 過度加息 經濟陷入衰退

BMO首席經濟學家：曆史經驗令人生畏

 

華爾街日報 ｜2022-12-18   

    

二戰以後，美聯儲在一年內加息400個基點或以上的情況僅出現過3次，而每一次美國經濟都在一年內陷入全麵衰退；加上領先指標已經連續八個月下降，至少與輕度衰退相符。

 

日前，高盛、美銀及摩根大通的掌門人都已發出警告，稱不斷加劇的宏觀經濟逆風可能會使美國經濟在2023年陷入衰退。

 

高盛首席執行官David Solomon最近在接受媒體采訪時表示：

 

“你必須假設，未來會有一段艱難時期。”

 

美銀首席執行官Brian Moynihan最近在高盛金融會議上發表了另一份悲觀聲明，他警告稱，該行預計2023年美國經濟將出現三個季度的負增長，即衰退，但放緩將是“溫和的”。

 

一個多星期前，摩根大通首席執行官Jamie Dimon接受媒體采訪時表示，美國經濟明年可能出現“溫和或嚴重衰退”。

 

如今，蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）首席經濟學家Doug Porter也已就衰退風險致信客戶。他說：“......我們談論經濟衰退的唯一原因，就是嚴重的通貨膨脹，以及抑製通貨膨脹所需的猛藥。”

 

以下部分摘自Porter致客戶信：

 

長達40年的高通脹，以及央行對通脹的積極應對，是今年的主要經濟敘事。但不妨考慮一下增長背景，這將有助於了解通脹下一步的走向。而且，在動蕩的2022年接近尾聲之際，一件奇怪的事情正在發生——許多主要經濟體對今年的增長預測正在穩步上調。

 

事實上，當塵埃落定後，現在看來全球實際GDP增長將非常接近其長期平均水平，今年或略高於3%。雖然低於去年6%的強勁反彈（在2020年下跌3%之後)，但仍比今年年中左右的預期高出約0.5個百分點，因為從美國、英國、歐元區，到俄羅斯等不同經濟體都上調了經濟預測。本周，許多主要央行接連加息50個基點，部分掩蓋了歐洲央行和美聯儲都上調了對各自經濟今年增長率的預期這一事實。

 

然而，即使有這一略顯樂觀的結果，2022年仍必須被視為令人失望的一年，尤其是與年初的增長預期相比。

 

當時，旅遊業和娛樂業更全麵重新開放的前景，預示著全球經濟活動的又一次狂歡回歸。好吧，我們確實重新開放了——也許本月在卡塔爾舉行的世界杯上擁擠而喧鬧的人群凸顯了這一點——服務支出也確實反彈了。然而，烏克蘭衝突、全球通脹升溫和利率普遍飆升，以及許多服務業的工人短缺，抑製了增長。

 

當然，除了全球大部分地區的增長結果低於預期之外，2022年對金融市場來說也是殘酷的一年。

 

利率重置將以前的“萬物上漲”變成了幾乎“萬物都在下跌”，股票和債券都出現了兩位數的負回報，房地產、加密貨幣甚至金屬市場也出現了深度回調。

 

在過去50年裏，沒有哪一年標普500指數和10年期美國國債在同一年出現負總回報，更不用說兩位數的跌幅了。

 

兩者在第四季度的反彈減輕了全年的痛苦——10年期國債目前的收益率為3.5%，較10月份的峰值下降了大約75個基點。盡管如此，在本周FOMC發出強硬信息之後，標普500年初以來的跌幅仍達到近20%。

 

今年股市的疲軟和收益率曲線的嚴重倒掛，無疑給明年的增長前景發出了不祥的信號。

 

與一年前形成鮮明對比的是，市場普遍對來年的增長前景持悲觀態度。人們幾乎普遍認為，北美和歐洲經濟體將在2023年應對經濟衰退，前者是溫和或輕度的衰退，後者可能是嚴重得多的衰退。

 

我們並不反對這一共識，即美國、加拿大和歐元區預計不會出現增長，英國經濟則徹底下滑，全球經濟增速將降至2.25%左右。

 

二戰以後，美聯儲在一年內加息400個基點或以上的情況僅出現過3次，而每一次美國經濟都在一年內陷入全麵衰退。

 

本周的加息使今年美聯儲累計加息幅度達到425個基點，而且加息還沒有結束。如果曆史經驗的分量還不夠令人生畏，那麽領先指標已經連續八個月下降，至少與輕度衰退相符。

 

然而，這個周期與以往其他周期都不同，有一些特殊因素將緩衝央行大舉加息帶來的衝擊。

 

首先，家庭和企業資產負債表總體保持健康，疫情儲蓄持續存在凸顯了這一點。其次，對於過去三年無法獲得的物品和項目，例如汽車、旅行、泰勒·斯威夫特(Taylor Swift)演唱會的門票——仍有一些被壓抑的需求。第三，一些行業對工人的需求仍然很大，尤其是酒店業、建築業和醫療保健業。部分由於後一個因素，但也由於人口的變化（所謂的灰色浪潮），我們預計失業率的回升將比正常衰退溫和得多——到2023年底，美國的失業率將從目前的3.7%上升到5%左右。

 

讚助信息

綜合考慮這些不同的因素，美國經濟仍有可能渡過充滿挑戰的水域，而不會陷入徹底的低迷。

 

如果能源價格繼續放緩，如果供應鏈壓力進一步減輕，並且通脹回落速度快於預期，各國央行可能會相對較快地放鬆刹車。

 

我們認為軟著陸的可能性大約為25%到30%。

 

不幸的是，隨著地緣政治風險越來越大，以及能源和食品價格飆升導致更激進加息的威脅持續存在，事情也有可能比我們的預測更糟糕。

 

我們認為發生硬著陸的幾率大約為20%到25%。我們對輕度衰退的預測假設處於中間地帶，大約有50%的可能性。

 

中國經濟溫和複蘇預期，為2023年大宗商品市場提供了微妙的前景，並將在一定程度上抵消世界其他大部分地區的疲軟。

 

雖然能源價格在過去六個月的大部分時間裏都在下跌，但一些金屬價格卻在逆勢上漲，銅價從夏季低點反彈了15%。預計明年美元將進一步下跌，這也將為大宗商品價格在充滿挑戰的環境中提供支持。總的來說，我們對大宗商品持謹慎樂觀態度，預計2023年石油和天然氣價格將僅略低於今年的高位平均水平。

 

總而言之，我們之所以談論經濟衰退，唯一的原因就是嚴重的通貨膨脹，以及抑製通貨膨脹所需的猛藥。

 

貨幣政策最終總是有效的，這顯然是由政策引發的放緩。對於經濟和金融市場來說，最好的消息是如果該政策能夠相當迅速地發揮作用，並且通脹比預期更快地消退，這將大大增加我們出現更良性情景的可能性——我們應該在春季之前就能對這方麵有一個很好的了解。

 

從根本上說，由於我們對潛在通脹粘性的預測仍高於共識預期，因此我們對美國經濟2023年的增長預測略低於共識預期，但對通脹的預測高於共識預期。