特朗普再通脹還有希望嗎？

筆者在《特朗普時代的通貨膨脹是不是好事？》一文分析了所謂特朗普通脹的幾大因素。目前貿易保護政策沒有什麽明確跡象，中美貿易應該是白宮最該關心的問題，但白宮火力基本集中在墨西哥，因此很難判斷白宮會如何擺平中美貿易，甚至無法確定白宮是否將來走個過場，不觸及問題實質。有關中美貿易問題見《防火牆是中美間最大貿易壁壘，指責“中國貨幣操縱”貽笑大方》。企業稅改中邊境稅調整計劃（border tax adjustment）有可能成真，但目前也阻力巨大，而且特朗普態度曖昧，很難說能否最終落地。特朗普的基建計劃可能不會通過聯邦財政實現，而是以某種減稅政策鼓勵民間資本實現，因此力度遭到質疑。

另一個特朗普通脹因素是個人所得稅改革。減低個人所得稅稅率符合共和黨原則，因此落實的可能性極大，盡管時間上可能今年年底或明年年初，甚至更晚。減稅往往給人很大希望，認為能夠刺激消費，推動經濟增長。但這個看似簡單的道理未必準確。圖一可見，美聯儲自2008年資產量上升3.6萬億美元，這些資產是美聯儲通過量化寬鬆收購。美聯儲收購資產的錢哪兒來的呢？美聯儲憑空創造的，也就是電腦上寫個數，填寫很多零。因此金融危機後，美聯儲“印”了3.6萬億美元。這些錢進入金融係統，結果怎麽樣哪？事實證明美聯儲印錢沒有真正驅動通貨膨脹，而是推動了資產價格膨脹。為什麽哪？原因很簡單，勞工收入增長緩慢，中低收入的人群受惠很少，因此消費增長傳遞效應十分有限。而受惠最多的人群是高收入，特別是超高收入人群。但這一人群從來消費不差錢，因此消費傳導效應基本為零。量化寬鬆輸送了巨額資金給高淨值人口，這些新增資金最終流入資本市場。同時美國企業也十分受惠，因為借貸成本低廉。但企業並沒有像經濟學教科書描述的那樣擴大經營，投資建廠，新招工人，而是將資金投入股市，回購自家股票。因此美聯儲的超級貨幣寬鬆政策最終未能有效推動通脹，而是推動了金融資產泡沫。

作為類比，減稅政策如果沒有讓中低收入人群收益，或受益額度低於高收入人群，那麽減稅效果和貨幣寬鬆不會有太大區別，最終無法顯著增加消費，推動通脹。當然有人會指出最近通脹上升的事實，但這一現象是能源價格短效應，難以為繼（見《美國1月消費指數(CPI)增速加快，通脹是否來襲？》）

綜上，特朗普通脹可能會讓人失望，即使來臨也會姍姍來遲，而且力度有限。

 
圖一 美聯儲資產

作者：藿香子
時間：2017年3月6日
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