2014年11月02日
就勢論市
許麗卿
kohlykg@sph.com.sg
廉價資本時代的落幕，會對高負債以及對外資高依存度的新興經濟體造成衝擊，慶幸新加坡有足夠韌性，應對加息所造成的市場波動。
本地房價才連續幾個季度趨穩，一些人就一廂情願地認為，該是政府對降溫措施鬆綁的時候了。有些投資者已準備就緒，期待一旦政府放寬措施，就可搶在第 一時間衝進場。然而，事與願違，副總理兼財政部長尚達曼上周二的一番話：我國房價經過一輪大漲後，還未看到“實質回調”。這明確表明“降溫措施鬆綁不是時 候”。
尚達曼說此番話的兩天後，就在萬聖節前夕，美國聯邦儲備局如期宣布結束被譽為“無限量寬鬆”的量化寬鬆（QE）政策。這個美聯儲為了把利率保持在接近零水平，而在六年多內分三次推出的刺激配套，也宣告“壽終正寢”，意味著金融危機以來史無前例的寬鬆貨幣盛宴，已經落幕。
對一些國人來說，他們盼不到房地產降溫措施鬆綁，卻迎來了房價可能因為QE走入曆史，而出現進一步下跌的風險。
QE雖死，卻陰魂不散——或許要等到美聯儲正式宣布加息才會消失，而到時本地房地產走勢或會較明朗化。由於聯儲局主席耶倫的語氣變得有點“強硬”，部分市場人士因此認為，她在暗示美國會在明年6月加息。
投資大師巴菲特有句名言：“隻有退潮的時候，才能知道誰在裸泳。” 如今QE大潮已退，誰才是裸泳者呢？
六年多前，當美聯儲啟動印鈔機大印美鈔時，不少人從中受益，而當此時美聯儲停止印鈔票時，對我們到底又有何影響？
在本地方麵，市場情緒並沒有受到美聯儲的最新消息影響，新加坡海峽時報指數仍然小漲作收。海指持穩不跌，或許歸功於本地三家銀行，包括星展集團、大華銀行和華僑銀行，剛好在該周公布了亮麗的第三季業績。
不少國人更關注的是，QE結束後，美聯儲開始加息，遊資可能會大量撤離我國，導致本地房價大跌。有這樣的擔憂，自然有其理由，因為六年多前美聯儲史 無前例的量化寬鬆，使熱錢到處流竄，在新興市場興風作浪。熱錢進入股市和房地產市場，使到股票和房地產價格飆升，尤其是房價漲幅驚人，泡沫也迅速膨脹，引 發各國擔心。
我國房地產市場過去幾年也水漲船高，私宅價格自2009年以來，已上漲超過50%，政府在幾年內陸續推出多輪房地產降溫措施，才勉強穩住了市場。如 今麵對QE退場，必將麵臨熱錢外流的陣痛期。人們擔心，一旦外資迅速撤離，會給市場帶來極具破壞性的衝擊，尤其是一旦美國的利率上升，熱錢必然會大量抽離 新興市場，向美國回歸。
QE的退場，難免牽動世界敏感的神經，例如大家擔心全球金融穩定性會被破壞、新興市場可能麵臨又一次金融危機，然而，美聯儲這次QE的結束，對全球 市場實際影響應該不會太大，因為新興市場對於QE退場的影響已有一個消化過程。去年中和今年初，QE縮減並退出的預期，已經引發全球金融市場的大幅波動， 導致南非、巴西、印度、印度尼西亞等部分新興市場國家經曆了資本外流和貨幣貶值的動蕩。
所以，國際貨幣基金組織的專家認為，QE結束不太可能導致亞洲出現金融危機，反而擔心美國貨幣政策正常化帶來的融資成本增加，會衝擊亞洲地區的房地產市場和加劇債務問題，從而影響區域經濟增長。
分析師：QE結束對本地房市影響不大
本地房地產分析師比較樂觀，多數認為QE結束不會對本地房市造成太大影響，他們認為國際遊資主要都投在容易進出的股市和匯市，當資金撤走時，這些市場自然會有所波動。
但是，美國加息卻和本地房地產投資者有切身關係，因為新加坡的房貸利率與新元銀行間同業拆息率掛鉤，而後者又與美國的基準利率息息相關。這意味著， 新加坡的房貸利率明年中很可能正式調高，靠銀行貸款買房者，可能會因房貸變重而陷入困境。由於多年來的超低利率環境，許多新加坡人，特別是中產階級紛紛向 銀行貸款買房，政府過去推出多輪房地產降溫措施，就是要確保個人和家庭不會過度借貸。
廉價資本時代的落幕，會對高負債以及對外資高依存度的新興經濟體造成衝擊，慶幸新加坡有足夠韌性，應對加息所造成的市場波動。就目前來看，美聯儲退出QE乃至加息，確實會對國人帶來心理影響，起碼他們必須開始盤算，未來房貸利率提高後，每月供款是否仍能力所及。
QE落幕，各國未來風險幾何？
2014年10月30日
對各國的政策製定者和個人投資者來說，眼前的航道將出現一段激流，有機遇，更有風險。若能駛穩船隻、衝出峽穀，或將欣賞到潮平岸闊；倘若不慎，則有可能船毀人亡。
（聯合早報網專稿——薛之白整理）投資大師巴菲特有句名言：“隻有退潮的時候，才能知道誰在裸泳。” 美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve，簡稱美聯儲）當地時間周三宣布，將結束第三輪量化寬鬆（QE3）。至此，史上最大規模的貨幣試驗告終，而美聯儲加息的預期，也將世界各國 推向不同的風險當中。
2008年的全球金融危機後，美聯儲先後三次推出量化寬鬆政策，向市場注入巨額的流動性。流動性激增，加上近乎零的基準利率，導致大量資金湧入新興 經濟體，推高了資產價格。如今，隨著美國經濟向好，失業率下降，美聯儲也宣布結束QE。QE的落幕在多數專家的預料之內，本身並沒有太大懸念。但對於加息 速度的預期、風險大小的估計、市場走向的判斷，則存在各種不同解讀。
今天的世界經濟，已經前所未有地複雜。美國、歐洲、中國和其他新興經濟體在經濟周期中處在各不相同的位置，股市、樓市、黃金、債券和石油的漲跌亦各自受到多種政治和經濟因素的影響。QE大潮已退，誰將成為裸泳者呢？
美國
經濟學者和金融從業者普遍認為，這次美聯儲的聲明比預期的強硬，明顯偏向鷹派。德意誌銀行判斷，美聯儲在2015年年中加息看來已是勢在必行。另 外，普遍認為QE結束後美元將會走強，而黃金將持續熊市。《紐約時報》就指出，在經過有史以來最長的疲軟期後，美元將再次成為全球投資者的首選貨幣。
在這次的聲明中，美聯儲也承諾將在“相當長的時間內”把短期利率維持在零附近。《華爾街日報》分析認為，對於加息，美聯儲正處於進退維穀的境況。美 聯儲身負雙重使命：在實現充分就業的同時還要保持物價穩定。它眼下麵臨的問題是在就業市場改善的同時物價並未隨之上漲。分析指出，美聯儲希望通脹率能夠上 升，這樣就能降低經濟一旦受到衝擊可能落入日本式通貨緊縮陷阱這一風險。因此，倘若未來出現失業率和通脹率均持續下降的情況，美聯儲雖不得不加息，但幅度 將會很小。
對於美國的銀行業，《金融時報》撰文指出，告別QE對美國的銀行來說並不是十足的災難，但它們的日子可能很快會變得不那麽好過。分析指出，雖然在理 論上，量化寬鬆結束、利率上升應當提振銀行的淨息差，但QE結束後的利率上升，將對資產負債表造成更廣泛的後果。其中之一就是債券價格下跌，這將打擊交易 賬簿規模較大的銀行，如高盛、花旗集團、摩根大通、美國銀行和摩根士丹利。
歐洲
在美國結束QE的同時，歐洲卻準備進行量化寬鬆。數據顯示，歐元區通脹率9月降至0.3%的五年低點；希臘、意大利、斯洛伐克、斯洛文尼亞及西班牙 已經陷入通縮。鳳凰網引述學者的分析認為，歐洲央行“應該已經啟動”主權債券購買，或者說全麵量化寬鬆，分析指出，歐洲銀行業壓力測試已經完成，若盡快宣 布QE將非常利好歐元區。
首創證券研究所副所長王劍輝在接受中國金融信息網采訪時表示，迄今隻有美國GDP超過了金融危機前水平，歐元區和日本的GDP則仍徘徊在危機前水 平。美國的一枝獨秀與歐元區和日本的乏善可陳形成鮮明對比。南華期貨研究所宏觀分析師王晟也表示，由於發達經濟體經濟複蘇步伐明顯不一致，貨幣政策取向上 出現了嚴重分化，必將對未來全球流動性格局產生有別於以往的複雜影響。
對於歐元的匯率，《聯合早報》財經記者郭書真認為，美國已經要完成的征途（量化寬鬆），歐洲才走了一半。考慮到歐洲和美國宏觀條件的分歧，歐元匯率或許會在相當長的一段時間內，繼續停留在低水平甚至進一步下跌，未來一年去歐洲投資消費將是不錯的選擇。
新加坡
美聯儲預期中的加息也和本地經濟緊密相關，民眾最為關心的是房地產走勢。
《聯合早報》的社論指出，新加坡的房貸利率與新元銀行間同業拆息率掛鉤，而後者又與美國的基準利率息息相關。政府雖然推出八輪房產降溫措施，但未來 利率的提高仍將使一些借貸者陷入困境。社論指出，本地企業與個人多年來處於超低利率的環境，對風險的警覺性逐漸降低。隨著金融市場對加息的預期，國人必須 提高警惕，避免過度借貸。
對於加息可能帶來的風險，新加坡副總理兼財政部長尚達曼曾在世界銀行年會上表示，新加坡的經濟增長符合預期，並有足夠韌性應對加息所造成的市場波 動。尚達曼指出，新加坡市場具韌性且交易量大，資金流向不會導致價格大幅波動。此外，新加坡在投資者眼中不是“脆弱的經濟體”，所以較少出現蜂擁退市的情 況。
另外，星展集團執行總裁高博德也表示，利率提升不會造成災難性的波動。高博德說，如果高利率有美國更強勁增長的支持，新的資金就會流入本區域。雖然首幾個月或許會經曆市場波動，但中期的前景是正麵的。
中國
因為中國經濟非同一般的複雜性，學者和專家對未來前景也有各自的判斷。
首先是貨幣政策方麵。據新華網報道，中糧期貨研究院副總監柳瑾認為，QE退出後對中國貨幣政策形成一定壓力，將促使央行的貨幣政策更加實質上傾向寬 鬆，甚至如同某些大機構的預測未來會有降息降準發生。首創證券研究所副所長王劍輝則表示，如同過去一年多來政策基本中性一樣，美聯儲小幅收緊之後中國央行 貨幣政策也不會隨之發生重大調整，央行暫時會更多地著眼於國內流動性需求。
其次是出口貿易方麵。學者楊國英在《新京報》上撰文指出，如果美元進一步進入升值區間，人民幣相對貶值，會使中國出口商品在全球市場上更具競爭力， 對振興中國的外貿出口將會有一定的刺激作用。但民生證券首席宏觀研究員管清友認為，美國此輪複蘇伴隨著貿易再平衡，並不會直接帶動中國的出口，相反，由於 人民幣盯住美元，人民幣實際有效匯率將隨著美元指數一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力。
第三是房地產趨勢。學者餘豐慧表示，QE退出將造成流動性緊缺，很快會傳導到資金資本蓄積量最大的房地產市場。一旦流動性突然收緊，房地產泡沫將被 刺破，隨即流動性膨脹支撐的金融風險將爆發。而財經評論員梁海明則在新浪網撰文稱，美聯儲退出QE政策乃至加息，對中國房價長期走勢不會造成太大影響。梁 海明的判斷是，中國房地產市場涉及到相關近七十個行業的發展，也關係到大批民眾的就業問題，假如中國樓市有出現崩盤的風險，中央政府必然及時推出救市政 策，挽樓市於既倒。
第四是黃金價格趨勢。早在去年美聯儲減少購債之時，學者餘豐慧就指出“QE開始退出對瘋狂購買黃金的中國大媽衝擊最大。”餘豐慧稱，美元將逐步走 強，以美元計價的黃金將會進入一個中長期的下降通道。以“中國大媽”為代表的黃金投資者的投資風險將增大。不過，鳳凰網的評論指出，對於黃金的走勢，其他 因素同樣需要考量，包括歐洲央行就經濟放緩采取的行動，俄羅斯遭到經濟製裁的影響，烏克蘭的局勢變化，以及伊國組織影響力的擴大等等。
其他新興經濟體
六年來，新興市場一直處在寬鬆貨幣政策所營造的世界裏。一股又一股流動性洪流從發達經濟體湧向發展中經濟體，為基礎設施和企業投資提供資金，還讓消 費者陶醉於信貸助燃的消費夢想。《金融時報》指出，美聯儲終止資產購買計劃之際，適逢新興市場進入一個充滿挑戰的時期，受到各種相互關聯的不利趨勢的困 擾。QE的結束，既是一個分水嶺，也代表著縱身跳入一個未知世界。
學者楊國英警告，廉價資本時代的謝幕，會對高負債以及對外資高依存度的新興經濟體造成衝擊。新興市場經濟有可能發生新的金融危機，特別是資產泡沫比較嚴重、外匯儲備規模較小以及資本流動管製力度較弱的新興經濟體。
《金融時報》的評論指出，大宗商品的價格普遍下降，在一定程度上正是因為市場預期量化寬鬆政策將要告終，價格下降將拖累大宗商品出口國，如巴西、俄 羅斯和智利的經濟增長。與此同時，經過六年的流動性流入後，許多發展中國家的資產價格和債務水平仍處於較高水平，“對新興市場而言，這是一個危險的時 刻。”
世界經濟進入新時期
無論如何，在發達經濟體經濟形勢分化，新興經濟體增長放緩、麵臨結構調整的時刻，美聯儲宣布退出QE，無疑將為一個新時代拉開帷幕。世界經濟麵臨重組，甚至有動蕩再起、危機重現的可能。
對各國的政策製定者和個人投資者來說，眼前的航道將出現一段激流，有機遇，更有風險。若能駛穩船隻、衝出峽穀，或將欣賞到潮平岸闊；倘若不慎，則有可能船毀人亡。
